达利欧警告：美债抛售潮“远未结束”

桥水基金创始人瑞·达利欧警告称，美国国债市场的长期下跌远未结束，他指出，政府债务供应过剩且不可持续，而主要外国机构买家的需求却在下降。

在周二发布于LinkedIn的一篇文章中，达利欧概述了一种自我强化的动态：债务发行规模不断扩大推高债券收益率，最终抬高国家利息支出，并迫使进一步借贷。

“债券熊市可能还有很长的路要走。”他认为，除非高企的借贷成本把经济活动削弱到足以重新平衡供需，当前周期不会稳定下来。

战后债务压力加剧

达利欧的分析表明，美国的债务负担（以总债务义务和偿债成本相对于税收收入来衡量）已达到二战结束以来的最高水平。

今年，联邦政府面临着艰巨的再融资计划，约有10万亿美元的到期债务需要展期，此外还需要新增2.1万亿美元的赤字支出来弥补这些债务。达利欧认为，即使投资者再投资率出现小幅回落，也可能引发巨大的市场融资缺口。

在固定收益资产面临挑战的背景下，这种谨慎的态度应运而生。受持续的经济增长势头和能源市场波动的影响，彭博美国国债指数今年已下跌约2.4%，基准10年期美国国债收益率逼近5.4%，创下近25年来的新低。

外国需求与企业竞争

造成这种失衡的核心驱动因素是主要外国买家的激励机制发生了转变。

达利欧强调，包括日本和中国在内的主要机构外国投资者可能会继续缩减购买规模。日本的政策激励措施倾向于将国内资本回流，以支撑日元和本地固定收益市场，这可能会促使投资者在日本国债收益率上升的情况下减持其持有的1.1万亿美元美国国债。

与此同时，美国财政部正与企业借款人争夺资本，后者寻求资金用于大规模人工智能基础设施投资。

达利欧指出，企业信用利差走阔是早期预警信号，AI超大规模企业的债券发行（2026上半年约2200亿美元，超2025全年）堪称"煤矿里的金丝雀"。

他同时提醒，股票供给同样在大幅增加——2026上半年股票发行年化达1.8万亿美元，SpaceX、Alphabet、OpenAI、Anthropic等融资是主要推手。

华尔街观点

达利欧对黄金而非政府债券的持续偏好与几位知名资产管理公司形成鲜明对比。

贝莱德和摩根士丹利等公司的市场策略师近期对债券持更为乐观的态度，认为数十年来的高收益率是极具吸引力的入场时机。

“我们需要股市波动率赶上债市波动率，那就是你最后的出清。”摩根士丹利首席美国股票策略师迈克·威尔逊表示。

尽管如此，达利欧坚持认为，在更广泛的结构性失衡得到解决之前，宏观力量有利于做空而非做多美国主权债务。