两张图看懂黄金命运：见顶回落，还是继续狂奔？

黄金价格在过去两年持续走强，令市场围绕其后市走势的分歧进一步加剧。富达国际投资专家Tom Stevenson指出，对于黄金而言，同样一组历史数据若采用不同观察角度，可能得出完全不同的结论，这也提醒投资者警惕“确认偏误”对判断的影响。

Stevenson引用诺贝尔经济学奖得主Ronald Coase的一句名言称：“如果你对数据磨得足够久，它会承认任何事情。”他认为，这句话尤其适用于投资领域。投资者往往倾向于寻找支持自身既有观点的证据，例如为已经持有的股票或基金继续上涨寻找理由，或为错过某一投资主题寻找不买入的借口。

在黄金市场，这种风险尤为明显。

过去几年黄金表现强劲，自2025年初以来价格已翻倍。在如此大幅上涨后，市场很容易认为金价已经阶段性见顶。历史上，黄金曾多次在快速冲高后陷入长期横盘，甚至出现大幅回落，且调整周期可能持续多年。

Stevenson表示，他最初试图寻找历史对照来验证一个判断：黄金涨得过快、过高，可能面临回调风险。他想到，上世纪70年代末最后一次重大能源危机期间，黄金价格曾急剧飙升；在金融危机前夕，黄金也曾出现类似上涨。

通过Refinitiv系统中一项可比较不同时期走势的新功能，他选择特定起点并对两条价格曲线进行重新基准化，得到了一张颇具警示意味的图表。从这一角度看，当前黄金走势与1979年伊朗革命前后的金价飙升颇为相似，似乎显示金价已在地缘政治和经济担忧推动下出现超涨，一旦市场重新评估这些风险，金价可能迅速回落。

（来源：LSEG）

不过，Stevenson随后指出，这张图表本身也可能只是对既有观点的视觉确认。一个重要线索是，两条曲线在图表左侧的起点并不一致。尽管两个时期金价均明显上涨，但近年的涨幅与近50年前那轮暴涨相比，仍显得相对温和。

为了检验自己是否只是陷入“愿望式思维”，他调整了不同起始日期，并将图表基准点从高点改为上涨初期。结果，同样的数据展现出完全不同的故事。

从第二种观察方式看，两条曲线的相似度明显提高。伊朗革命及相关油价冲击前几年黄金价格的运行轨迹，与过去两三年金价翻倍的走势几乎高度吻合。

（来源：LSEG）

这意味着，与其说历史对比指向金价即将反转，不如说它也可能暗示黄金仍有进一步上涨空间。如果中东脆弱局势进一步恶化，或出现其他难以预判的风险事件，资金可能继续流向黄金这一传统避险资产。

Stevenson认为，这两张图表至少带来三点启示。

首先，数据并非完全中立。它往往会反映制图者或分析者自身的偏见。因此，投资者在使用历史对比时必须保持谨慎。

其次，未来本质上充满不确定性。即便某一种结果看起来更有可能发生，投资者也应为判断出错做好准备。“抱最好的希望，做最坏的准备”，仍是重要原则。

第三，历史虽不会简单重复，但往往会雷同。第二张图中两条曲线的高度贴合并不意味着未来金价一定会继续沿着历史路径运行，但至少提示了某种潜在可能性。

在Stevenson看来，对于投资者而言，这一分析最现实的意义并不是押注黄金必然上涨或下跌，而是保持组合充分多元化。这样一来，即便金价再度加速上行，投资者也不至于因错失行情而陷入强烈的“踏空焦虑”。