金融市场风向标：沃什提出另类通胀衡量方法！美联储鹰派或转中性？

报社(欧洲)讯 上周公布的数据显示，通胀情况在美联储2%的目标周围出现分化。一项广为关注的核心消费者物价指数（剔除食品和能源）显示过去一年上涨3.3%，而另一种名为“切尾均值”的指标——排除最极端价格波动——仅为2.3%。

通常，这一更温和的数据对美联储和市场的利率预期影响有限，但这种情况可能正在改变。

美联储主席沃什(Kevin Warsh)在4月确认听证会上表示，应更多关注类似切尾均值的指标，这使得原本仅限于学术讨论的技术性问题转为政策讨论的现实问题。

核心问题在于，这类替代指标是否能更准确地剔除关税、人工智能投资和地缘政治冲击的影响，从而呈现一个更真实、温和的潜在通胀趋势，或者这些因素并非一次性事件，而是持续存在的经济压力，从而导致指标低估了实际通胀压力。Warsh倾向于前者，他表示关注的是“潜在通胀率，而非一次性因地缘政治或牛肉价格变化而引发的价格波动”。

美联储通常关注的指标是消费者物价指数（CPI），因为它发布时间较早，且与社会保障支付、通胀保值债券及私人合同挂钩。但美联储更关注的是商务部的个人消费支出（PCE）物价指数，它覆盖的支出范围更广，并能调整消费者在价格变化下的购买行为。4月整体PCE通胀为3.8%。核心PCE价格最受关注，因为食品和能源的高波动可能掩盖潜在趋势。沃什称这一指标是一种“粗略估算”，因为仍包含其他一次性干扰因素。

美联储官员已参考多种剔除异常值的指标，如无线电话价格骤降或一次性关税上涨。切尾均值指标使这种剔除更系统化。沃什未明确指明使用哪种切尾均值，最广为引用的是达拉斯联储版本，它每月剔除消费支出中占比超过一半的极端类别。

达拉斯联储研究显示，切尾均值指标在长期预测未来价格增长方面有时比核心通胀更准，但在2021年失效，影响了其现时参考价值。当年疫情导致通胀快速上升，大多数政策制定者和预测者最初认为是暂时性通胀，而切尾均值显示通胀上升较慢，从而给出了不充分的信号。原因在于该指标设计时排除了31%最大涨幅，但只剔除了24%最大跌幅，疫情期间涨幅超过跌幅，导致指标低估实际上涨趋势。

目前情况是否重演尚不确定。关税推动多项商品价格上涨，AI相关支出也推动软件和计算支出增长。达拉斯联储研究人员表示，4月修剪平均指标比核心PCE低0.7个百分点，主要因其对受关税影响最直接的非食品非能源商品权重较低。

Employ America智库的对称切尾方法——从价格分布顶部和底部同时剔除相同比例——将与核心PCE的差距缩小，4月显示为3%。另一个版本剔除住房及其他滞后或无法直接测量的类别，4月为2.8%，连续13个月同比上升。

（来源：美国商务部、Employ America）

前美联储经济学家Riccardo Trezzi指出，从整个价格分布来看，通胀自2021年以来一直高于美联储2%目标，并在近期继续上行。沃什的立场重要，因为这关乎美联储如何处理关税和地缘政治冲击下可能持续产生的价格变化。央行通常采取“看透”原则，即判断某些价格压力不会触发政策干预，因为预期它们会消退。

Trezzi表示：“问题在于，‘看透’是原则性的框架，还是在必要时淡化不利通胀数据的手段？”如果这些冲击确实是一次性事件，切尾均值能为美联储提供更清晰的趋势读数，并减少紧缩政策的理由；如果这些冲击掩盖了更广泛的需求压力，则该指标可能给美联储带来虚假安全感，使政策滞后于通胀走势。