盛况之下的美股“下行风险”

美股大盘继续上涨，主要基准指数处于历史高位。

截至5月22日，道琼斯工业平均指数收于50579.70点的历史新高；标准普尔500指数连续八周上涨，创下自2023年以来最长的周度连涨纪录，今年以来已上涨9.2%；以科技股为主的纳斯达克指数同样涨势明显，今年以来的涨幅已达13.38%。

信心“错位”

受人工智能（AI）热潮推动，英伟达、谷歌、亚马逊、苹果等大型科技股今年大幅上涨，联合推动了标准普尔500指数的上涨。对比来看，信息技术类股飙升了18.1%，而非必需消费品板块仅上涨2.3%。

上周的部分涨幅集中在更具投机性的领域。特朗普政府计划向量子计算公司提供90亿美元赠款以换取股权，推动IBM上周上涨16%，格罗方德上涨约21%。SpaceX上市的前景提振了航空航天公司表现，AST SpaceMobile上涨27%，维珍银河跳涨15%。

美国银行对全球基金经理的最新调查显示，机构投资者的股票持仓量比其基准水平高出50%，为2022年1月以来的最高值。所谓的“周期性股票”持仓量超过“防御性股票”的幅度为2018年以来最大。

就估值倍数而言，摩根大通财富管理公司首席投资策略师菲尔·坎波雷亚莱指出，投资者并未表现出“狂热或过度自信”，当前估值倍数低于2026年初的水平。在企业盈利强劲的背景下，坎波雷亚莱仍然看好美国股市，并对科技板块持乐观看法。

然而，在股市的美好表象之下，消费者心态却显示出“不太常规的一面”。历史上看，高股价往往与乐观的消费者情绪相关联，但当前的情况恰恰相反。

最新报告显示，密歇根大学消费者信心指数5月最终读数为44.8，较4月下降5个百分点，创下70多年调查历史中的最低水平。上一个历史最低点发生在2022年6月，当时通胀率处于几十年来的最高水平。

密歇根大学消费者调查主管乔安妮·徐表示：“现在的读数低于2022年6月的水平，这对任何人来说都不应感到意外。物价仍然极高，劳动力市场在过去4年明确走弱，并且我们还处于一场战争之中。”

针对当前这种现象，约翰斯·霍普金斯大学金融经济学中心主任罗伯特·巴贝拉给出了三点可能的解释：第一，股价可能与美国经济未来走向的基本面脱节，并存在大幅下跌的风险；第二，股市可能预见到了许多美国人尚未察觉的未来，一个与伊朗战事结束、通胀缓解、经济增长提速的未来；第三，最近推动股市热情的最大因素是AI，而这也正是许多美国人焦虑的根源。

巴贝拉进一步说明，公司可以利用AI降低劳动力成本并大幅扩大利润空间，这对股市有利，但这也意味着更多人工作更难找。

“蒸蒸日上的股市与日益阴郁的家庭，其实是在反映同一件事。”巴贝拉直言。

下行风险

为此，华尔街人士给出了风险预计：通胀持续加速，可能推高债券收益率并加重消费者的财务负担；重磅首次公开募股（IPO）可能从现有股票中抽走资金。

SpaceX向美国证券交易委员会提交的上市文件已于5月20日公开披露。美媒公开市场信息称，此次IPO可能筹集至少800亿美元资金，估值可能超过1.5万亿美元。

投资者对Open AI的上市也表现出极大激情。据悉，其目标是最快在9月上市。这将是一波“史无前例的巨型IPO”，同时是一个“潜在的利空因素”。

嘉信理财公司首席交易与衍生品策略师乔·马佐拉表示，市场对SpaceX的IPO存在巨大需求，一些投资者可能选择减持其持有的涨幅最高的股票，以便参与其中。

资产管理公司Unlimited的联合创始人兼首席执行官鲍勃·埃利奥特也表示，未来几个月的大规模IPO可能“从金融市场的其他地方抽走资金”，这将对整个股市构成下行压力。

此外，许多人还担心能源价格上涨以及中东战事将推高美国通胀。尽管近期布伦特原油期货价格有所回落，但今年以来，油价已经翻了一番。

通胀反弹也引发了债券市场的担忧。美国政府债券收益率数周来持续攀升，因为投资者磨灭了“今年晚些时候降息”的希望，美联储最近一次会议的纪要也显示，官员们已开始考虑加息。

根据美国银行的调查，基金经理对债券的配置为2022年以来最低。收益率上升可能会减缓经济增长，同时也增加了债券相对于股票的吸引力。

部分分析师还担心，投资者“过于乐观”，可能是抛售即将到来的信号。美国银行分析师写道，基金经理的现金水平出现了自2024年以来的最大月度降幅，现金水平急速下降，说明乐观情绪集中释放完毕，后续买盘难以为继，因此是卖出信号。

嘉信理财公司宏观研究与策略主管凯文·戈登总结道，美国股市“反映出市场对消费者的承受能力以及经济能否在霍尔木兹海峡长期关闭的情况下维持运转存在一定的疑虑。但这在很大程度上被科技股的超强表现所掩盖了”。