1973年与2022年的剧本会重演吗？德银称这次还缺三大条件

德意志银行表示，过去能源冲击中引发风险资产激烈抛售的关键因素，目前并未真正出现。

近期，华尔街部分人士开始警告，美股面临更大幅度回调的风险正在上升。然而，德意志银行策略师Henry Allen认为，历史经验表明，若要出现更明显的市场抛售，通常至少需要三大宏观冲击之一真正发生。

Henry Allen在给客户的报告中指出，近年来的市场表现显示，股票、大宗商品和货币等风险资产有能力抵御更严重的抛售压力。不过他也承认，随着投资者担心霍尔木兹海峡可能在一段时间内维持关闭状态，风险资产近几周已经出现一定动摇。

三大风险信号：持续油价冲击、经济收缩、央行激进加息

Henry Allen认为，要出现更“显著的抛售”，历史上通常需要至少满足以下三种情况之一：第一，油价冲击必须具有持续性；第二，经济数据必须明显进入收缩区间；第三，央行必须为应对局势而采取激进紧缩政策

但在他看来，到目前为止，认为这三种情况已经发生仍然有些牵强。

在油价方面，他提到了过去几十年几次重大能源危机。例如，1973年阿拉伯石油禁运冲击美国，导致油价几乎翻了两番，并在高位维持多年。2022年俄罗斯入侵乌克兰后，12个月期布伦特原油期货也曾短暂升破每桶100美元。

目前，全球基准布伦特原油仍徘徊在每桶110美元附近，美国基准WTI原油也稳稳维持在每桶100美元上方。与此同时，预测市场Polymarket上的交易者预计，霍尔木兹海峡在6月底前重新开放的概率仅为31%，在7月底前重新开放的概率为46%。

不过，Henry Allen指出，伊朗战争期间，现货附近合约价格与6个月期货价格之间始终存在明显差距。这意味着，市场虽然在定价短期供应紧张，但尚未完全反映出长期、持续性油价冲击的情景。

经济数据尚未显现明显衰退信号

第二个关键风险信号是经济数据明显恶化。

Henry Allen表示，过去能源冲击往往伴随经济数据急剧转弱。例如，1973年能源危机期间，美国失业率迅速上升，经济压力快速显现。

但当前情况并非如此。美国3月和4月非农就业人数均增加超过10万人，而4月全球采购经理人指数也出现上升。这显示，尽管能源价格上涨和地缘政治紧张局势正在制造压力，但主要经济数据尚未明确进入收缩区间。

换言之，当前市场尚未看到足以支持“经济硬着陆”判断的证据。

央行尚未真正进入激进加息模式

第三个关键变量是央行政策。

历史上，一些能源价格冲击会迫使央行为遏制通胀而采取激进加息行动，从而对风险资产形成更直接冲击。

但Henry Allen指出，自伊朗冲突爆发以来，美联储、欧洲央行和日本央行都尚未加息。这说明，尽管市场越来越担心油价上涨可能重新推升通胀，但全球主要央行尚未真正进入新一轮激进收紧模式。

不过，近期债券收益率飙升已经让越来越多投资者相信，美联储需要更加清晰地阐述其对油价上涨所带来通胀风险的看法。

美股仍接近历史高位，信用利差保持稳定

尽管市场正在消化中东冲突持续以及滞胀风险上升的可能性，但Henry Allen指出，标普500指数目前仅较历史高点低约1.3%。

与此同时，美国和欧洲的信用利差都比2月底战争爆发时更窄。这意味着，信贷市场并未显示出明显的系统性压力，投资者也尚未大规模撤离风险资产。

Henry Allen表示：“因此，与过去冲击相比，我们看到的市场韧性，其实比乍看之下更合理。”