一场无处可逃的清算正在上演! 狂飙的油价击碎降息幻想 跨资产抛售席卷全球

自2月28日由美国与以色列联合对伊朗发起的大规模先发制人军事行动——即“史诗狂怒行动”启动近三周以来，金融市场总体上而言在多数时间段一直紧握着那些令人宽慰的乐观看涨市场押注：即中东地区石油供应的中断将是非常短暂的，霍尔木兹海峡不久之后将重新开放，国际油价将快速下行推动经济增长预期升温，而美联储的货币政策宽松周期将快速恢复。然而在周五，这些乐观的押注似乎趋于破灭。

周五，全球股票和债券市场同步下跌，尤其是美股市场的三大基准指数跌幅惨烈。长期以来最经典避险资产——黄金则正迈向自1983年以来最糟糕的一周。债券市场交易员们周五甚至将美联储在下半年潜在的下一步政策行动为加息而非降息的概率定价为五五开，标普500指数则延续了其一年来最长的周度连跌。而作为对比，上个月债券市场一度定价美联储有望降息2-3次，甚至在当时定价美联储6月就有可能重启降息周期。

自新一轮地缘政治冲突爆发以来，市场一直承受着压力测试。但随着以色列轰炸对于伊朗经济而言至关重要的气田以及卡塔尔天然气产能在伊朗战争波及之下将大幅削减，本周标志着地缘政治事态愈发升级，虽然特朗普在社交媒体上表示考虑逐步“降级”对于伊朗的军事行动，但是有美国政府高级官员表示，白宫正向中东派遣数百名海军陆战队，同时权衡一项计划，即派遣地面部队夺取伊朗哈尔格岛石油出口枢纽。布伦特原油徘徊在每桶110美元附近，已不再是短暂的狂野飙升——意味着高油价可能是一个持续性的重大威胁，投资者、央行政策制定者以及企业领袖们都不得不正视这一现实。

美联储在当地时间周三如市场所预期的那样维持基准利率不变，但是美联储主席杰罗姆·鲍威尔在新闻发布会上明确释放出鹰派立场，强调油价冲击使美国通胀前景过于不明朗，难以给出宽松时间表。鲍威尔多次强调，在通胀重新恢复降温态势之前，美联储可能不会重返降息轨迹——而这甚至还未开始考虑中东战争可能带来的通胀层面影响，强调现在判断战争的影响还为时过早。

“我们今年真正想看到，而且非常重要的一件事，就是通胀取得进展，”鲍威尔在发布会上表示。“如果我们看不到这种进展，那么你就不会看到降息。”

这位美联储主席是在连续两次会议决定维持利率不变之后发表上述言论。这番言论强化了这样一种看法：由于消费者价格数据始终不配合，美联储距离恢复其在2025年底启动的一连串降息行动，仍然相当遥远。这一通胀粘性趋势还引发了一种可能性，即美联储的下一步行动最终可能会变成加息。

相比于坐拥庞大油气资源的美国，极度依赖进口能源体系的欧洲似乎面临更显著的能源驱动型通胀重压。欧洲央行以及英国央行则共同面临更为严峻的同类问题——即在能源驱动的通胀严重阻碍降息的情况下，尽管经济增长前景日益恶化，却被迫按兵不动甚至可能从4月起转向加息路径。利率期货市场预期欧央行最快于4月启动首次加息的概率高达75%，并且几乎完全定价今年三次25基点幅度的加息。

伊朗战争越来越有可能变成一场“长期拉锯战”

伊朗军队事实上已将霍尔木兹海峡“准封锁”，意味着全球约20%能源流动全面受阻，并伴随油轮攻击与航运中断，国际能源署(IEA)近日研究报告显示，2月底美国、以色列打击伊朗的军事行动，引发了全球石油市场历史上最大规模的供应中断;与此同时，美国政府正在考虑通过军事手段(包括潜在地面或准地面控制)恢复航运通道并彻底掌控霍尔木兹海峡。

但关键在于封锁容易，维持封锁或者争夺掌控权则需要持续强大的军事体系存在，重开通道则更难(涉及扫雷、护航、制空权、港口控制)，这些都意味着一旦美以与伊朗陷入“通道控制权博弈”，这轮中东战争可能将从空袭阶段与海上封锁彻底转向节点争夺(如哈尔格岛)，最终意味着持久对峙之下双方势力极易演化为类似1980年代“两伊战争‌”的长期拉锯。

因此，当前国际油价基准——布伦特原油期货价结构已经进入“供给侧非线性冲击区间”，100美元油价似乎不再是上限，而是中枢重定价。华尔街金融巨头高盛发布近日发布研报称，短期内油价很可能继续向上，因霍尔木兹海峡流量维持极低水平，若低迷的流量令市场聚焦于中断时间延长的风险，布伦特原油期货价格有机会超越2008年历史高位。该机构认为，考虑到近期能源基础设施遭受攻击，伊朗战争无疑有很大概率将推动油价长期位列100美元以上。

高盛研究报告深度分析了历史上五次最大规模供应冲击，平均四年后产量仍受到42%打击，往往反映基础设施受损及投资低迷。高盛统计数据显示，伊朗及其他7个波斯湾国家2025年原油产量分别达350万桶/日和2,180万桶/日，相当于全球原油供应30%，若出现持续减产将对油价带来长期上行压力。

高盛的场景分析显示，无论短期或2027年，油价风险仍偏向上行。历史上多次大型供应端冲击的持续性，以及地缘政治冲突容易演化成长期拉锯战，凸显出在中断时间延长及持续大量供应损失的风险情景下，油价可能在更长时间内维持于每桶100美元以上。

全球金融市场的“清算时期”

“过去一周可谓是一个非常典型的清算时期，全球金融市场的各个角落终于开始直面现实：这场冲突不仅将比市场此前乐观预期持续更长时间加之最终结局难以预料，而且似乎迅速演变为最糟糕的情形——对该地区所有能源基础设施的直接打击。”Siebert Financial首席投资官Mark Malek表示。

如上图所示的那样，市场压力逼近2025年4月初特朗普向全球发起激进贸易战时期的“解放日”水平——全球市场风险指标跃升至4月以来最高水平。

根据美国银行的一项指数，巨大的跨市场压力正以自去年关税冲击以来最快的速度累积。基于利率下行预期建立的股票和信贷交易正在同步且迅速平仓，新兴市场正在不断承压。

这些最新的市场抛售动态凸显出投资者对中东战争长期化的焦虑在周五加剧，而美国总统唐纳德·特朗普再次抨击军事盟友未加入战争或未协助重启霍尔木兹海峡。该海峡目前实际上仍处于伊朗军方封锁状态。

跟踪标普500指数、长期美国国债和黄金的ETF均录得自战争爆发以来最糟糕的综合表现周。如上图所示的那样，中东地缘政治动荡已经引发跨资产剧烈波动。

随着周四市场波动率飙升，法国兴业银行将其建议的全球股票市场配置下调5个百分点，同时将大宗商品配置上调相同幅度。BCA Research建议客户提高现金配置、下调股票配置。高盛全球投资研究部门建议采取防御性布局，将三个月战术资产配置调整为超配现金、低配信贷，并对其他主要资产类别保持中性配置。

“日复一日，市场正在逐步计入更长且更加广泛的连锁影响，”Natixis Investment Managers的投资组合策略师Garrett Melson表示，他近期削减了小盘股敞口，同时提高了对基本面强劲的大型成长股和科技股的配置。

持续高位的能源价格所带来的损害不会一次性显现。它往往通过特定渠道传导——家庭预算、企业利润率、金融市场基准条件、国际汇率市场以及央行公信力——这些渠道因素相互放大，使得最终代价远高于100美元以上高企油价本身所暗示的水平。

美国经济开始实质感受到油价带来的剧烈冲击波

任期内拥有永久FOMC货币政策投票权的美联储理事Christopher Waller在周五表示，他对高油价将如何影响通胀持谨慎与继续观望态度，尽管就业疲软仍可能支持降息预期。他指出，地缘政治冲突看起来已经更加持久化，从而提高了油价在更长时间内维持高位的风险。

“如果这一利率——能源冲击持续甚至加剧，那么各类资产中对扩张式增长的定价可能需要向更悲观的方向调整。”高盛全球投资研究部门资产配置研究主管Christian Mueller-Glissmann表示。“市场并未计入太多的经济增长风险，这在一定程度上解释了为何至少在美国，股市尚未出现如此大幅的熊市级别回调。”

在美国，消费者们已经开始承受这一轮伊朗战争的初期冲击。美国汽油价格正接近每加仑4美元，美国银行经济研究所预计，其中约有0.8美元的每加仑涨幅主要归因于此次地缘政治冲突。美国银行汇总的信用卡和借记卡数据显示，截至3月14日当周，美国汽油支出同比增长超过14%——这笔支出必须从其他地方挤出。如果冲击持续，消费者信心将面临重大下行风险。

压力远不止体现在加油站。那些基于借贷成本下降而制定2026年投资计划的企业，可能被迫重新评估未来在美国的投资规划;而高能耗行业则面临成本冲击，要么自行消化，要么转嫁给已承压的消费者。

作为几乎嵌入所有供应链的燃料，柴油价格上涨甚至快于汽油，从而加剧对美国制造业与实体经济更广泛拖累的风险。在金融市场，这种调整还可能进一步扩大——即建立在年初过于强劲的降息预期之上的估值和信用利差可能仍有重大下行空间，而海外经济体的投资者们可能在剧烈抛压之下面临国内政策难以抵消的资本外流态势。

“风险溢价理应更高——这是历史上最大规模的一次能源供给冲击，而且几乎不存在简单的财政、货币政策或能源供需政策能有效应对，因此衰退风险理应显著上升，”来自摩根大通的资产管理投资组合经理Priya Misra表示。“股市和信用利差表现得过于有韧性，是因为市场寄希望于近年来股市长期牛市行情所带动的资产负债表强劲基本面之下，家庭和企业能够彻底吸收这一能源冲击。”