债市正拉响警告，甚至与2008年金融危机前相提并论！美联储今年恐不降息？

周四美国债券市场出现令人不安的新动向，一些投资者甚至将其与 2008 年金融危机爆发前的情形相提并论。

当前问题的起点，是由于美以对伊朗战争推高了油价，这加剧市场对“滞胀”的担忧，也提高了投资者对美联储在 2026 年重新加息的预期。随着波斯湾地区油气基础设施遭袭不断升级，全球基准布伦特原油价格周四一度冲破每桶 119 美元。美国WTI原油期货也一度突破每桶 100 美元。

但即便油价飙升、股市下跌，美债这种通常在市场动荡时期被视为避险资产的工具，却并未持续上涨。相反，市场担心中东战争可能演变为全面能源危机，这推动对政策最敏感的 2 年期美国国债收益率周四升至美联储利率目标区间之上。债券收益率与价格走势相反，债券遭抛售时收益率会上升。

周四债市的抛售，导致美国国债收益率曲线出现交易员的“熊市平坦化”形态。实际上，这一趋势自 2 月初就已经开始。通常，这种形态意味着债券交易员正在为未来艰难的经济环境做准备。这三种情况的叠加——油价升破每桶 100 美元、2 年期美债收益率高于联邦基金利率、以及债券市场出现熊市平坦化——正令一些投资者感到不安。#伊朗危机追踪#

根据彭博数据，上一次这三种现象同时出现，还是在 2008 年晚春。大约四五个月后，雷曼兄弟倒闭，金融危机进入最严重阶段。标普 500 指数当年下跌了 38.5%。大规模按揭违约还导致许多美国人失去住房。

当前环境与当时既有相似之处，也有不同之处。2008 年危机是由房地产泡沫破裂以及次级抵押贷款市场崩溃引发的，而投资者如今关注的则是自 2 月 28 日开始、持续至今的对伊战争，以及私人信贷行业压力加剧的迹象。投资者已经遭遇股债双跌，对那些将退休储蓄配置为“60% 股票 + 40% 债券”的人而言，这无疑是双重打击。

华盛顿 Monetary Policy Analytics 的经济学家 Derek Tang 表示，当前背景“确实让我想起 2007 至 2008 年，当时金融体系中已经出现裂痕”。

他说，如今的坏消息是：“我们正在走向一场能源价格冲击，而由于通胀风险，美联储被束缚住了手脚，更难以降息。” 这一切发生之际，美国经济衰退概率正在上升，这对风险资产来说“并不健康”。他说：“这就是为什么现在人们都如履薄冰。”

周四，美国三大股指——道琼斯工业平均指数、标普 500 指数和纳斯达克综合指数——均收跌，尽管它们在尾盘最后一个小时曾尝试反弹。

当天早些时候，与利率路径预期密切相关的 2 年期美债收益率一度大涨 21.8 个基点，盘中高点接近 3.96%，因为对应国债遭遇猛烈抛售。截至美东时间下午 3 点，该收益率上涨 8.8 个基点至 3.83%，高于美联储当前 3.5% 至 3.75% 的目标利率区间。

（来源：Tullett Preon）

相比之下，基准 10 年期美债收益率仅上涨 2.5 个基点至 4.28%，由此形成收益率曲线“熊市平坦化”。2 年期与 10 年期美债收益率之差周四缩窄至约 45.1 个基点，而前一天为 51.5 个基点，2 月初时则约为 74 个基点。

收益率曲线的熊市平坦化已经开始伤害金融机构，因为这些机构通常以短期利率融资、再以长期利率放贷；同时，这也冲击了那些把 2 年期国债视为类现金资产的临近退休投资者。随着 2 年期国债被抛售，其收益率上升，这意味着这些年长投资者本可以等待更低价格、更高收益率时再买入。更广泛来看，熊市平坦化对投资者的重要性在于，它释放出未来利率可能上行、经济前景偏负面的信号。

纽约投资管理公司 FedWatch Advisors 创始人 Ben Emons 表示，2 年期收益率所反映的情景是：“美联储未来几年将不得不进入一个加息周期。” 不过他本人并不认同这一判断。

但 Emons 也表示，当前未必一定会重演 2008 年金融危机，因为“我们还没有真正进入滞胀，而且美国经济对油价的依赖程度也不像当年那么高。我们确实有私人信贷方面的问题，但这与当年的次贷危机并不一样。银行体系也比过去更具韧性。”

目前，联邦基金利率期货交易员预计今年维持利率不变的概率为 93.8%，到 12 月加息一次的概率为 6.2%。周三，美联储主席鲍威尔在一定程度上为“可能加息”的说法增添了可信度。他表示，官员们曾讨论过下一步是否应当加息，尽管这并非当前美联储的基准情景。