滞胀、赤字与避险：美债遭遇复杂交易困局，华尔街投资逻辑由降息转向战火

智通财经获悉，早在两个周末之前，由于人工智能相关的紧张情绪在市场中蔓延，私人信贷的震荡也引发了警报，太平洋投资管理公司(Pimco)首席投资官兼全球最大主动债券基金的经理Daniel Ivascyn正在做出调整——减少公司信贷，并囤积现金等价物，以便在出现任何市场错位时迅速出售，同时仍然偏爱中期美国国债。

Ivascyn在一次采访中说，：“然后中东爆发了战争，现在你又多了些担忧。”

上个月，投资者在对企业风险日益增长的担忧推动了对美国国债的避险需求。目前，美国和以色列对伊朗的袭击引发了不同的市场反应。美国国债非但没有起到避险作用，反而受到原油价格飙升的影响，收益率大幅上涨，通胀担忧成为市场关注的焦点，而此时物价水平已经高于各大央行的预期。

Ivascyn说道：“这就是我们过去几天看到的市场紧张局势。”

随后，一份显示美国非农就业人数意外下降的报告，又给局势增添了另一股暗流，并引发了美国滞胀的担忧。

中东战事持续第二周，战争造成的人员伤亡和地缘政治影响依然是人们最为关注的问题。但对于规模达31万亿美元的美国债券市场的投资者而言，这场冲突也让一项原本看似简单的2026年关键交易变得更加复杂：投资者此前预期只需收取约4%的利息，然后等待美联储在新任主席的领导下恢复降息即可。尽管这一策略目前仍然有效，但风险正在上升，需要兼顾的因素也越来越多。周一亚洲交易时段，美国10年期国债收益率攀升至4.19%，今年以来已小幅走高。

石油价格飙升影响利率前景

这场不断升级的冲突迫使一些全球最大的资产管理公司重新评估其假设和投资策略。投资者现在面临着油价上涨重演以往历史的风险，即通胀(债券的克星)和经济增长受到冲击将接踵而至。

瑞银首席策略师Bhanu Baweja表示：“市场正在关注通胀，而石油价格的这一举动意义重大。如果石油问题持续下去，将会演变成经济增长问题。”

由于通胀率持续高于美联储2%的目标，交易员们甚至在冲突爆发前就已下调了今年降息的预期，同时押注如果经济最终放缓，美联储将在2027年进一步放松货币政策。快速升级的战争和能源供应中断的威胁促使一些交易员押注2026年不会降息，但上周五的非农就业报告使市场普遍预期今年可能会降息两次，每次降息幅度为25个基点。

在停火协议达成之前，美国国债市场很可能在短期通胀担忧和下半年经济增速放缓的风险之间摇摆不定。由于市场在增长与通胀之间权衡，前景高度不明朗。这种拉锯战已经导致10年期美国国债收益率(全球借贷成本的基准)一年多来一直维持在4%至4.5%左右的狭窄区间内。

DWS Americas 固定收益主管George Catrambone表示：“市场目前处于半进半出的状态，存在很多风险。”

战争的担忧暂时掩盖了近几周来市场关注的其他问题，例如私人信贷风险以及人工智能可能带来的颠覆性影响(甚至可能导致通缩)。但这些问题并不会消失。预计本周公布的CPI报告将显示，2月份总体通胀率已经小幅上升，而当时甚至在任何敌对行动发生之前。

Catrambone表示：“整件事的危险之处在于，围绕私人信贷和人工智能的一些重大问题一直在暗中酝酿。市场可能没有给予这些问题应有的关注。”

如果美国经济衰退迹象显现，美国国债最终可能会重获避险地位。但就目前而言，滞胀的风险更大——滞胀是指通胀居高不下、经济增长乏力的时期，这对央行行长和投资者来说将是一场噩梦。

贝莱德集团高级投资组合经理Jeffrey Rosenberg在接受采访时表示： “劳动力市场疲软与油价上涨带来的短期通胀之间存在着紧张关系。油价上涨的时间越长、力度越大，就越会导致需求萎缩，从而使美国国债市场处于岌岌可危的境地。”

战争成本或推高美国财政赤字

WisdomTree 投资策略主管Kevin Flanagan倾向于持有短期浮动利率美国国债和6年期债券的组合，他称之为“杠铃策略”，在这种策略中，“你不会把赌注押在利率的走向上”。

如果战争持续下去，其成本可能会加剧美国的财政赤字，而财政赤字已经令债券投资者担忧，因为这可能导致更多的美国国债发行。BMO资本市场美国利率策略主管Ian Lyngen表示：“武装冲突代价高昂，而且行动持续时间越长，人们就越担心美国财政部是否有能力在最终无需增加拍卖规模的情况下为其提供资金。”

一些长期投资者坚持他们的投资策略，认为地缘政治、人工智能、财政政策以及美联储新主席的更迭可能会使 10 年期美国国债收益率维持在 3.75% 至 4.25% 之间。

如果价格上涨到该区间的上限，先锋集团全球利率主管Roger Hallam表示他会考虑买入。“人工智能颠覆性的主题将一直伴随着我们，”Hallam说道，并指出稳定的长期通胀预期表明，市场仍然认为技术是中期价格的制约因素。

不过，Brandywine Global Investment Management投资组合经理Jack McIntyre表示，通胀上升与经济增长放缓相结合的风险仍然是投资者不能忽视的“肥尾效应”。

至于Pimco的Ivascyn，他表示该公司仍处于“待命”状态，一旦出现任何信贷危机，便随时准备出手收购，并且他仍然“略微偏好”美国国债收益率曲线的中期部分。从长期来看，鉴于目前的通胀率，他认为美国10年期国债在当前约4.1%的收益率下具有投资价值。

Ivascyn说道：“尽管存在诸多不确定因素，但实际收益率仍然相当可观。”