黄金一枝独秀？高盛：金价暴涨不等于大宗“超级周期”，2026年底仍上看5400

黄金近期处于纪录性上涨行情中，上月末一度冲破5500美元/盎司，随后有所回调。周一（2月16日）美市盘中，现货黄金交投于5000美元/盎司以下，今年以来累计上涨约17%。

在高盛播客节目《The Markets》中，Lina Thomas表示：“我们并不预期出现那种价格会永远上涨的超级周期。”她同时强调，高盛仍对黄金保持乐观，“我们依然看多黄金”，并预计到2026年底金价将达到5400美元/盎司。

Thomas指出，本轮金价上行是结构性买盘与战术性资金流共同作用的结果。

一方面，央行持续增持黄金，以对冲地缘政治与金融风险；另一方面，美联储降息降低了持有无息资产（如黄金）的机会成本，从而提升黄金配置吸引力。

她还提到，“财政贬值交易”（debasement trade）也是关键推手——投资者担忧西方经济体政府财政状况，进而增加对黄金等实物资产的需求。

这一主题也外溢至衍生品市场。投资者越来越多买入黄金看涨期权，这类合约赋予其在未来以固定价格买入黄金ETF的权利。随着看涨押注累积，卖出合约的投行与交易商往往需要买入黄金进行风险对冲，从而在上涨阶段进一步推升行情。

不过，Thomas提醒，同样的对冲机制也可能在下跌时放大回撤幅度，使波动更为剧烈。

尽管黄金强势，但高盛并不认为市场具备推动“广谱型大宗商品超级周期”的条件。Thomas表示，黄金产量受限，难以在短时间内扩产，“黄金不是想增产就能增产的，供给约束非常明显”。

但铜等工业品则不同，高价格往往会刺激更多产出，供给端的响应机制使其更难长期维持“单边上涨、越涨越高”的走势。即使各国政府与资本更重视关键材料保障，工业品仍难脱离供给扩张带来的周期性约束。

白银方面，Thomas指出其波动显著高于黄金，近期行情更像是一场围绕伦敦市场的“流动性挤压”。伦敦是全球贵金属基准定价的重要中心。她称，伦敦金库中约一半白银库存已被预订/占用；同时，交易商在潜在关税预期下提前将白银运往美国，进一步压缩可交易供应。

在可交易供给减少、同时投资需求升温的背景下，白银价格出现剧烈摆动，高盛不预期这种波动会在短期内明显缓和。

截至周一美市盘中，现货白银报约75.40美元/盎司，较1月下旬创下的历史高位（超过121美元/盎司）明显回落。