被世界误读的“投降”：从本质上来讲，任何认为市场触底的看法，都是认为特朗普已经“投降”。

全球市场周二涨跌互见，等待新的催化剂。

好消息是，市场波幅大幅放缓，总算让人们能够冷静下来分析问题；坏消息是，关税正威胁着市场反弹，特朗普在加征更多关税前启动芯片和药品调查。

清算事件仍未结束，当前的平静是对“特朗普投降”的误读：

第一，市场真正的触底，需要特朗普“投降”（关税政策逆转或者结束）。但现在市场误把“推迟90天”、“暂停对部分科技产品加征关税”视为特朗普的退缩。如果是退缩的话，也是特朗普向市场妥协，而不是关税政策本身。事态随时可能爆发。

第二，美国股市和美国国债虽然企稳，但美元的抛售仍旧在持续，投资者对持有美元仍旧心怀戒备——这在一定程度上是一种情绪反应，会加剧波动性。

第三，市场低估了经济下行风险。虽说美国距离全面衰退水平仍有较大差距，但关税税率已然大幅升高，未来有任何衰退迹象，将使得市场更为脆弱。政策不确定性依然非常高，企业和消费者可能会因为未来政策走向的不明确而持续保持谨慎，避免做出长期决策——在经济层面上这是最糟糕的事情。

第四，黄金/白银的比率已经突破100水平，历史上这种现象极少发生，通常意味着投资者对经济前景极度悲观。

历史上黄金白银比率达到或超过100的情况（主要有两次）：

第一次：1991年3月（比率约达到100），当时美联储刚刚结束80年代的高利率周期，美国陷入经济衰退。

第二次：2020年3月（比率高点达125，历史最高），当时新冠疫情爆发引发全球恐慌，股市暴跌，原油崩盘。

种种迹象都表明，麻烦还没结束。现在，没有消息就是好消息。