上周晚些时候，我们曾报道，在对DOGE的“紧缩政策”以及特朗普的反债务立场的抱怨声中，美国可能即将陷入衰退。甚至华尔街的分析师们也终于开始承认，过去两年所谓的“拜登经济增长”不过是债务支撑下的幻象，美国经济避免陷入萎缩的唯一支撑是“政府支出”的激增，而这实际上只是另一种表达债务扩张的方式。

因此，在Michael Hartnett最新的<Flow Show>中，这位策略师直接切入经济话题，并指出，在过去五年美国名义GDP增长了惊人的50%之后……

……我们正接近名义“繁荣”的终点，因为特朗普的支持者希望缩小政府规模、降低通胀。这也是为什么美债收益率、美股、美元、加密货币都出现了周期性高点，而2025年我们的投资策略将重点布局债券、国际市场和黄金（简称“BIG”）。

Hartnett的市场顶部判断相当精准。去年12月底，他曾警告称，BofA（美国银行）卖出信号已触发，这恰好标志着市场的阶段性见顶，并导致随后20天内市场下跌10%，成为过去75年里第五快的回调（历史最快的是2020年2月27日新冠疫情爆发时，仅用了8天）。然而……

……这位BofA策略师仍然拒绝做空美股，并强调，这不是美股熊市的开始，而只是一次修正。他提醒投资者：“当政策制定者开始恐慌时，市场就会停止恐慌。” 由于股市熊市会威胁经济衰退，Hartnett认为股价的进一步下跌会促使贸易和货币政策逆转，转向更加宽松的立场。因此，历史上的市场回调表明，“当BofA基金经理调查（FMS）数据显示现金比例超过4%，高收益债券利差接近400个基点，且股票资金流出加速时，标普500指数在5300点是一个不错的买入点。”

不过，市场可能仍有更多下跌空间。目前的“收益率下降+股市下跌”走势令人不安，颇似2000年、2002年和2008年的市场状况……

Hartnett建议关注XBD（券商指数），以寻找市场裂痕的迹象：若该指数跌破750点，将释放重大熊市信号。另一方面，收益率下降的利好是金融环境趋于宽松（低利率、弱势美元、油价下降），而市场调整通常会在“落后板块”崩溃（信用利差扩大）且“领涨板块”企稳后结束。值得关注的是“兄弟泡沫”（bro bubble）概念股，它在美国大选至总统就职期间上涨55%，但此后已下跌25%。

与其试图精准抄底，不如关注更简单且已被验证有效的交易策略——这正是Hartnett自2024年底以来一直推荐的，即建议客户撤出美股，转向BIG（债券、国际股票和黄金）。

本周，Hartnett再次强调，“美国‘特殊’的名义GDP增长即将结束……但在2025年仍应长期持有BIG（做多债券、做多国际市场而非美股、做多黄金）”：

做多债券：持有30年期美债，押注美国收益率曲线牛市趋平，因为GDP增长受“G + I + C”三大因素的拖累：

- “G”（政府支出）下降：美国政府支出过去五年增长65%至7万亿美元，过去12个月增长12%，但这一支出泡沫正在终结，美国政府将迎来“财政衰退”；

- “I”（投资）下降：政策“不确定性”导致计划增加资本支出的中小企业数量降至2020年4月以来最低水平；

- “C”（消费）下降：目前政府及准政府部门（教育/医疗）贡献了美国70%的新增就业（去年为85%）；DOGE=更疲软的就业和消费；此外，DOGE还推动美国低收入群体储蓄率上升，因为对“财政救助”的信心正在消退，而富人因财富效应消失，消费能力迅速下降；

- 目前美国通胀仍维持在3%以上，意味着美联储在上半年无法提前降息，因此较低的债券收益率将成为经济增长的“自动稳定器”……收益率曲线会继续趋平，直到美国大幅提高债务上限，或美联储被迫进行大规模降息。

做多国际市场：全球股市“估值便宜，且具备催化剂”：

- 英国股市市盈率12倍，中国13倍，欧洲和新兴市场15倍，而美国的前瞻市盈率高达21倍；

- 从战争到和平的地缘政治变化，对技术/国防产业比重较高且能源独立的美国不利，但对依赖贸易和能源进口的亚洲及欧洲有利；

- 中国牛市逻辑：DeepSeek技术意味着中国并未在AI竞赛中落后；BATX（百度、阿里巴巴、腾讯、小米）的总市值目前为1万亿美元，而美国“七巨头”（Magnificent 7）的市值高达16万亿美元，存在巨大补涨空间；中国仍是全球最被低估的股票市场，中国消费复苏，中美贸易协议或成为特朗普的“王牌”，以消除市场对经济衰退和熊市的担忧；

- 欧洲牛市逻辑：当前欧洲信用利差首次自2021年以来收窄至低于美国水平。

做多黄金：在美元疲软背景下，黄金是最佳对冲工具，可应对贸易战和实际利率崩溃：

- “美国例外论”达到顶峰=美元见顶；

- 黄金是对冲实际利率崩溃的最佳工具，无论是由第二波通胀引发，还是美联储被迫大幅降息；

- 根据BofA 2月全球基金经理调查，52%的投资者认为黄金是对冲全面贸易战的最佳工具（15%选择美元，9%选择30年期美债）；如果美国贸易政策逆转，黄金也将随之反弹。