导语：自2013年以来，纳斯达克100指数在年初的表现几乎都超过了苹果。

在过去的二十年里，没有哪家公司能比苹果公司更好地体现股市的希望。它从一个小众计算机制造商转变为地球上最有价值的公司，使其股票成为全球投资组合的基石。

但就在转瞬之间，苹果的光辉似乎开始褪色。人工智能现在是科技界的热门话题，它正驱动着公司过去依靠向全球渴望的消费者销售其产品和服务所依赖的那种增长。

这让苹果的投资者陷入了困境。其收入增长正在停滞，股票表现不如纳斯达克100指数，相差约16个百分点，这是自2013年以来年初最大的差距。

公司仍在创造巨额收入，但是否能继续以投资者所期望的速度增长，这还是一个未知数。苹果的高管们表示，他们对人工智能有大计划，乐观者希望这将有助于恢复增长。但到目前为止，其前景难以评估。

所有这些都让投资者不禁疑惑，如果苹果的人工智能梦想没有实现，那么今天这些股票的角色是什么？

“它已经变得更像是一种价值股票，有点像可口可乐，”Ladenburg Thalmann Asset Management的首席执行官兼Osaic的首席市场策略师Phil Blancato表示。“所有你想要的，那些能在可预见的未来为你提供防御性投资组合和市场率回报的东西，直到它们找到新的催化剂。”

苹果依然是它一直以来的可靠赚钱机器。它无疑是一个对股东友好的现金流巨头，并且是一个拥有坚不可摧的资产负债表的安全港。

“如果你是一个真正喜欢稳定、可靠增长的长期投资者，这种增长很像年金，伴随着不断增长的利润率、提高的盈利能力，以及一个能够产生大量现金并且仍有很多创新空间的企业，我们认为苹果是一个很好的选择。”Jensen Investment Management的投资组合经理Kevin Walkush说道。

但是，那些希望投资下一个大增长市场的投资者已经将他们的注意力转向了人工智能。由于对用于驱动大型语言模型的芯片的需求看似无穷无尽，英伟达公司正在取代苹果，成为科技界值得拥有的巨头。

估值大幅缩水

苹果今年的股价已经下跌了超过10%，市值蒸发了大约3300亿美元，丧失了世界上最有价值公司的地位，让位于微软公司。微软将ChatGPT集成到其办公软件等产品中，开始推动收入增长。

微软目前的市值接近3.1万亿美元，而苹果的市值为2.7万亿美元。在人工智能计算能力的军备竞赛中，英伟达的收入和利润飙升，其市值也紧随其后，达到2.2万亿美元。

问题并不完全在于苹果突然停止了增长，这种情况已经持续了一段时间——即使在股价创纪录的同时，其收入在上一个财政年度的每个季度都有所下降。问题在于，在iPhone销售乏力，且公司面临越来越多监管威胁的时候，苹果还没有在人工智能方面展示出任何成果。

“我们正经历一波令人难以置信的创新浪潮，”Citizens JMP Securities的首席执行官Mark Lehmann说。“市场告诉你苹果在这里有很多需要证明的，但迄今为止他们展示的不多。”

苹果一向以保密著称，关于将人工智能服务整合到其产品中的计划透露甚少。首席执行官蒂姆·库克承诺苹果将在今年的人工智能领域“开辟新天地”，市场专业人士正期待着公司在几个月后的年度软件开发者大会上的重大新闻。

然而，许多投资者正在失去耐心，转向在人工智能领域有更清晰发展路径的股票。

苹果当前的困境核心在于收入增长的消失，目前还不清楚有什么能够激发其增长。公司近十年来的首个重大新产品类别，Vision Pro头戴设备，预计在未来几年内不会对增长做出重大贡献。

苹果最近终止了其长期努力开发电动汽车的项目。与此同时，iPhone的收入停滞不前，中国市场的销售也因经济疲软和竞争加剧而下降。

监管压力

除此之外，苹果还面临着来自监管机构的越来越大的压力。本月早些时候，苹果因欧盟对其进行的一项调查而被罚款约20亿美元，调查指控苹果在其平台上阻碍音乐流媒体竞争对手。

在美国，司法部在进行了五年的案件准备后，似乎即将提起一项反垄断诉讼，指控苹果对iPhone和iPad施加软硬件限制，以阻碍竞争对手的竞争。

根据彭博社汇编的数据，2023财年的销售额下降了3%，预计在当前财年仅增长2%。相比之下，2021年的收入增长率为33%。与此同时，预计英伟达和微软在各自的当前财年的销售额将分别增长79%和15%。

在过去几年中，苹果的估值一直与微软不相上下，享有类似的溢价。两年前，当科技股遭受重创时，苹果的股票表现远远优于同行。但现在情况不再相同。

苹果的估值约为未来12个月利润的25倍，较去年夏天的大约30倍有所下降，这与沃尔玛的估值相似。与此同时，微软的估值为32倍，英伟达为35倍。

尽管如此，微软创下历史新高的交易实际上可能为苹果的长期潜力提供了一个很好的例子。当萨提亚·纳德拉在2014年接管这家公司时，它还是一个带着20世纪思维的软件制造商，股价也停滞不前。现在，从云计算到人工智能，微软无处不在，其股价也在飙升。

“每个人都需要重新发明自己，这正显示了科技革命的速度有多快，”Citizens JMP的Lehmann说。“微软最终开始行动了，但他们花了15年时间才弄明白。”

尽管今年的表现不佳，很容易认为苹果股票正准备反弹，现在认为它退出人工智能竞赛为时尚早。该公司的资产负债表上有超过1700亿美元的现金，其净收入预计今年将超过1000亿美元。这为苹果提供了无与伦比的资源，推动其进入新市场，同时通过分红和股票回购向股东返还现金。

“很难不去比较现在的热门事物，”Jensen Investment Management的Walkush说。“如果现在把人工智能和那些耸人听闻的事情从画面中去掉，人们会不会以不同的方式看待苹果？我认为他们会的。”