COVID-19系列1：BNTX --- 首支获FDA批准的疫苗股？

　　概要

　　• BNTX将在2020年10月底前，其候选疫苗将获得FDA首批Covid-19紧急使用授权（概率96％）。

　　• BNTX是一家年轻的上市生物技术公司，未来几年有很强的上升空间。到2021年底，BNTX的估值可以达到780亿到910亿美元。到2021年底，其价格将暴涨4-5倍，飙升至294.8美元和368.5美元。

　　• 许多机构和个人投资者倾向于购买PFE，而不是BNTX。PFE的市值为2044.38亿，而BNTX只有212.07亿。COVID-19疫苗的成功，对BNTX来说意味着千载难逢的机会，而对PFE来说并没有太大意义。市场已经给出了明确的答案。BNTX今年上涨了138.19％，而PFE在10/05/20下跌了3.36％。市场已明确告诉，大家应该去买BNTX而不是PFE。

　　这是Valor Growth Fund（VGF）的第一份COVID-19疫苗系列报告。如果没有疫苗和医疗解决方案，我们的生活、商业、经济、政治等系统都无法恢复正常。因此疫苗的成功对全球金融市场有着广泛而深刻的影响。

　　1. BioNTech SE （BNTX: Nasdaq） 故事

　　BioNTech SE是家新一代免疫疗法公司，致力于开发癌症和其他严重疾病的新型疗法。该公司利用广泛的计算发现和治疗药物平台，快速开发新型生物制药。其广泛的肿瘤候选产品组合包括基于mRNA的个体化和现成疗法、创新的嵌合抗原受体T细胞、双特异性检查点免疫调节剂、靶向癌症抗体和小分子。

　　基于其在mRNA疫苗开发方面的深厚专业知识和内部制造能力，BNTX及其合作者正在开发多种mRNA候选疫苗，用于治疗一系列传染病，同时开发多种肿瘤管线。BNTX与多家全球制药合作商建立了广泛的合作关系，包括Genmab、赛诺菲、拜耳动物保健公司、罗氏集团旗下的基因泰克、Regeneron、Genevant、复星医药和辉瑞。公司成立于2008年，总部位于德国美因茨（Mainz）。

　　1.1. 简介

　　1.2. 盈利

　　BNTX的每股收益（EPS）多年来一直为负。许多报告试图根据BNTX之前的盈利、统计和其他财务数据来预测其未来的价格。在我看来，根据以前的收益来预测生物技术股票的价格是完全没有用的，也是无稽之谈。每一种主要的药物和疫苗通常会花费10亿美元，需要10年时间来开发。然而，如果一种药物或疫苗获得FDA批准，股价通常会暴涨3到10倍。

　　BNTX有12个候选产品正在进行13项临床试验，并计划在2020年启动最多5项阶段性试验。拥有众多平台，使公司可以通过不同的组合探索机会。

　　BNTX最先进的疫苗是BNT162b1和BNT162b2，以对抗COVID-19。它于5月开始1/2期研究，并将于2020年10月底向FDA寻求紧急使用授权（EUA）。BNTX和辉瑞于2020年07月27日开始3期试验。试验正在海外扩大，包括约120个试验点，全面招募43998名受试者，年龄在18至85岁之间，耗时约2至3个月。截至2020年9月28日，注册人数为35469人，包括24289名已接受第二针的参与者。在与辉瑞公司50-50的合作中，两家公司将分享成本和毛利。辉瑞在2020年4月向BNTX提供了1.85亿美元的预付款。如果BNTX达到销售里程碑，可能会获得高达5.63亿美元。这是在其产生的50％的毛利分成基础上的。

　　英国是第一个获得BNT162b2购买权的国家，签署了3000万剂的协议。美国政府以19.5亿美元的价格初步订购了1亿剂，并可再购买5亿剂。与欧盟和日本的更多交易正在进行中。

　　到2020年底，BNTX和辉瑞公司在全球范围内生产的剂量可达1亿支，到2021年底可能超过13亿支。按10美元/剂计算，到2021财年末13亿剂的市场潜力为BNTX增加约130亿美元的收入。考虑到每剂药的成本较低（3至4美元），BNTX到2021年底的毛利可以达到78亿至91亿美元的范围，而其市值在2020年10月9日只有175.53亿。生物科技股的平均市盈率（P/E）在30倍左右。我们保守估计一下：按10倍市盈率计算，BNTX的市值可以达到780亿至910亿美元，也就是说，到2021年底，价格会暴涨4-5倍，飙升到294.8美元和368.5美元。

　　很多人会认为，COVID-19疫苗对BNTX来说只是一次性的激增，不会持续太久。是的，我完全同意COVID-19疫苗是BNTX成为生物技术巨头的千载难逢的机会。然而我的预测并没有算上其他在研疫苗。BNTX有12个候选产品，并计划在2020年启动最多5个阶段性试验。越来越多的疫苗将进入市场，并显著增加其销售额和利润。此外，多位疫苗专家预计，COVID-19可能会像流感病毒一样，每年都要打一针来增强免疫力。虽然几率很低，但也不能完全排除这种情况。

　　1.3. 疗效比较

　　下面列出的所有疫苗都会产生中和抗体来防御COVID-19。BNTX、NVAX和INO的候选疫苗也会产生大量的T细胞。根据之前的出版物和数据，我估计（96％的概率），BNTX将在2020年10月底前被FDA批准用于EUA。

　　T细胞是一种淋巴细胞，它发育于胸腺（因此而得名），在免疫反应中起着核心作用。特异性、分化的T细胞群通过提供各种与免疫相关的功能，在控制和形成免疫反应中发挥着重要作用。其中一项功能是免疫介导的细胞死亡，它由T细胞以多种方式进行。

　　CD8+T细胞，也被称为"杀手细胞"，具有细胞毒性--这意味着它们能够直接杀死感染病毒的细胞以及癌细胞。CD8+T细胞还能够利用小型信号蛋白，即细胞因子，在发起免疫反应时招募其他细胞。另一种不同的T细胞群，即CD4+T细胞，则作为"辅助细胞"发挥作用。与CD8+杀伤性T细胞不同的是，这些CD4+辅助性T细胞的功能是间接杀死被识别为外来的细胞：它们决定免疫系统的其他部分是否以及如何对特定的、感知到的威胁做出反应。CD4+T细胞通过释放T细胞因子帮助其他免疫细胞的活动。这些细胞帮助抑制或调节免疫反应。

　　但是，BNTX的两种候选疫苗需要在低温下保存，这对于小村庄和贫困地区是不现实的。比尔-盖茨曾多次强调，他认为后来的疫苗，如NVAX和INO，会比早期的疫苗有更高的疗效. 他解释说："最初的疫苗，在抗病和传播的效果上，不会很理想。" 由于这些原因，盖茨说，早期的疫苗"将主要用于富裕国家，作为一点临时的办法"，直到更有效的疫苗稍后到来。

　　大股东的表演

　　2. 主要股东

　　以下列出了BNTX截至2020年06月30日末的主要股东，包括内部股东、机构投资者和共同基金。30家内部股东占71.81％，139家机构持有人占11.20％，117家共同基金持股4.99％。

　　为什么我只分析大股东的持股情况和股份变化？因为他们持有大股东的股份，他们的集体行为可以决定股票的走势，而散户（罗宾汉）没有这样的权力和能力。

　　2.1. 内部股东

　　下表列示了截至2020年2月14日的普通股内部人持股情况。 这些内幕股东持有226,779,744股普通股，占总股份的71.81％。根据最近的报告，这些内幕股东在2020年几乎没有交易。

　　2.2. 机构投资者

　　共有139家机构投资者持有26,673,879股，持股比例为11.20％。下表显示了顶级机构投资者的信息：持股量、股份变动、平均成本、变动比例、价值和日期。平均成本是65.00元，这是根据我的专有数学算法计算出来的。其中9家在Q2/20新建仓，4家增仓，2家减仓。15家机构投资者持有24,340,435股，增持18,093,011股，增持比例289.61％。

　　很多人会说，股东的数据不是最新的，不能反映当前的趋势。是的，机构持有人只需要每个季度向SEC（美国证券交易委员会）提交13F，第三季度/2020年的数据还没有出来。但是，机构投资者不像个人投资者那样频繁换股。而且，所有数据都显示，2020年前三季度大部分机构投资者大幅增持BNTX（2020年三季度总流入8.16亿美金，总流出1200万美金）.

　　（注：图表中显示的季度是报告季度，比源季度晚一个季度。例如，报告季度Q3/20是源季度Q2/20）。）

　　大的机构投资者

　　2.3. 十大共同基金

　　有117只共同基金持有26,673,879股，计4.99％股权。前10名共同基金持有8,388,316股，增持34,305股。

　　综上所述，把这三大股东（内部股东、机构投资者、共同基金）合在一起。机构投资者和共同基金大幅增持，内部股东保持不变。三大股东以20年2季度报告为准，共持有265,338,306股，占总股份23817万股的88％。因此，BNTX的大部分股份被锁定，因此其日交易量较低，约为1％。

　　美国散户是货真价实的韭菜吗？

　　3. 多个数据来源的比较分析

　　第二部分将利用几种技术来研究BNTX，包括K线、13F、NPORT、与同行比较等。

　　3.1. K线图和罗宾汉人气图

　　我将2020年的K线图与Robinhood交易者人气图进行对比。Robintrack会跟踪一段时间内有多少Robinhood（个人投资者）持有某只股票。它生成的图表显示了价格和人气之间的关系。

　　我们可以看到，罗宾汉们总是重复着同样的节拍： 买在最高峰， 抄在半山腰， 卖在最低谷。美国散户是神气十足货真价实的韭菜. （我将在另一篇报告中研究K线图与Robinhood人气图的详细关联性） 。

　　3.2. 同行对比

　　下图对比了六只疫苗股。BNTX、NVAX、MRNA、INO、VXRT、FPE。NVAX暴涨2503.02％，而BNTX只涨了117.53％。我认为主要有两个原因。首先，BNTX是一家位于美因茨（德国）的小型生物技术公司，在COVID-19之前没有人知道它。NVAX是一家总部位于马里兰州盖瑟斯堡的疫苗公司，那里离FDA总部很近，所以在COVID-19危机期间，它得到了很多媒体的曝光。

　　此外，BNTX还有一个合作伙伴PFE，该公司是世界上最大的制药公司之一，总部设在纽约市，因此，机构投资者和共同基金倾向于购买PFE而不是BNTX。因此，机构投资者和共同基金倾向于购买PFE而不是BNTX。

　　换句话说，BNTX的价值被低估了，尽管它将是FDA批准的首批候选疫苗。因此，它在未来1-3年有巨大的暴涨机会。

　　4. 潜在的风险

　　股市无绝对，一切都是概率问题。如果任何一家公司的三期试验失败，他们都会大幅回撤。

　　• 其他候选疫苗加快其3期试验。机会很低，因为顶级疫苗候选者的一举一动都受到FDA和媒体的监控。他们不能对疫苗进行任何重大开发。

　　• BNTX和PFE推迟了他们的第三阶段，FDA将不会在2020年10月底前批准BNTX的疫苗。然而，BNTX和PFE已经多次确认他们的第3阶段是在正确的轨道上，他们预计将在2020年10月底之前向FDA寻求EUA。即使他们的第3阶段被推迟，他们仍然有很多机会在2020年底前向FDA提交申请。

　　• 机构投资者和共同基金选择PFE而不是BNTX。PFE的市值为2044.38亿，而BNTX只有212.07亿。我认为买PFE而不是BNTX没有任何意义，因为BNTX是一家年轻的纯疫苗公司，而PFE是一家成熟的制药公司。COVID-19疫苗的成功对BNTX来说意味着千载难逢的机会，而对PFE来说则没有太大意义。市场已经给出了明确的答案。今年BNTX上涨了162.81％，而PFE在下跌了3.26％。市场已明确，大家应该去买BNTX而不是PFE。

　　5. 目标价格和收益

　　BNTX是一家年轻的上市疫苗公司，未来几年有强大的潜在上升空间。投资者无法把握最佳的入市时机，但应看重其强劲的发展前景，最终收获回报。到2021年底，BNTX的毛利可以达到780亿到910亿美元。到2021年底，其价格将暴涨4-5倍，飙升至294.8美元和368.5美元。

　　作者简介

　　卢一拍（Andy），博士，Valor Growth Fund首席投资官，曾任宾夕法尼亚州立大学教授，拥有30年股票/股权市场经验。

　　文章仅代表作者观点，不作为投资建议。