如果下一轮美国衰退发生 会在那个部门显现?
来源:云豹财熵
作者:弘则FICC
美股见顶了吗?
未必。
最近美股波动加大,市场对美股见顶声音再起,其实结论对于投资者的重要性不如逻辑框架。本文主要想讨论美股、美债和美国经济的逻辑和框架。相信有了框架逻辑的梳理,读者对美股是否见顶,自有答案。
美股与美国经济的关系
美股对美国GDP绝对水平敏感,A股是对GDP增速敏感,这是为什么美股是牛长熊短,而A股是波动极大。对于美股来讲,GDP增速是1.5%还是3%,重要性不大。但一旦经济衰退概率增加(GDP增速负增长),则美股会见顶(20%以上调整)。
多数时间,美国经济保持正增长,一轮经济复苏,美国产出缺口会从低位趋向闭合(回归0以上)。美国经济进入后周期阶段,这个阶段,美国通胀预期抬头,联储加息加快,美股保持上涨,但波动加大,美债长端收益率不断被短端利率往上顶,并呈现平坦化特征。
如何判断美国产出缺口的方向
产出缺口决定了美国经济的周期位置。每轮周期,产出缺口停留在正值的时间会在几个季度到2年不等。一旦回到正值,会在若干个季度后,出现向下回摆,预示着美国经济即将衰退。这个时候,美股见顶。那么怎么预测产出缺口的方向?
利用美债期限利差。我们知道美债利率曲线是一个重要的评估美国经济风险的工具。历史上,我们看到,每一轮产出缺口的转向,都是在期限利差转负之后发生的。当下美国10Y-2Y利差在30bp。今年12月加息,明年3月、6月加息后,很有可能美国期限利差会正式转负。
美债收益率的高点,也出现在期限利差转负之后
美债收益率的顶点在哪里?美债与美股和美国经济的连系,也可以通过期限利差串联。当产出缺口闭合后,美国的通胀压力会逐渐增加,这会推动联储进一步加息。而短端利率的抬升,一是会带来利率曲线的平坦化,二是会带动长端利率向上顶。美债长端收益率的顶点,在一轮经济周期中,往往出现在滞胀向衰退转变的过程中。而监测这一过程变化的工具,就是期限利差。我们看到过往几轮周期,美债收益率的高点,出现在期限利差转负之后。
如果下一轮美国衰退发生,会在那个部门显现?每一次美国经济衰退,都会是某个经济部门因为杠杆和债务错配体现其脆弱性。08年是因为房地产。下一轮可能在美国企业部门。这一轮经济复苏,美国地产因为监管,并没有推动居民杠杆上升。但低息环境,推动了美国企业部门的杠杆率的明显上升。
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