中国成人在线教育机构“尚德机构”计划于北京时间3月23日晚间登陆纽约证券交易所,股票代码为 “STG”。在过去一年,瑞思学科英语(美股REDU)、红黄蓝、博实乐、四季教育等中国教育机构纷纷在美国成功上市,而尚德机构的上市将成为国内第一家在美国上市的成人线上教育机构。

金融界带你一文读懂成人在线教育领跑者尚德机构金融界带你一文读懂成人在线教育领跑者尚德机构

金融界美股讯:北京时间2月24日,中国成人在线教育机构“尚德机构”正式向美国证券交易委员会(SEC)提交了IPO(首次公开招股)招股书,计划于北京时间3月23日晚间登陆纽约证券交易所,股票代码为 “STG”。在过去一年,瑞思学科英语、红黄蓝、博实乐、四季教育等中国教育机构纷纷在美国成功上市,而尚德机构的上市将成为国内第一家在美国上市的成人线上教育机构。

尚德机构招股书显示,此次尚德机构计划发行1300万股美国存托凭证(ADS),发行价格11.50美元,每25ADS相当于股1个A类普通股。同时尚德机构给予承销商最多195万股ADS超额配售权,按发行价11.50美元计算,此次尚德机构融资额约1.495亿美元,市值估计约5.95亿美元。高盛亚洲、摩根大通和瑞士信贷是此次IPO的联合发行商。募资将主要用于课程及教育内容开发、信息技术系统相关研发、营销和品牌活动、潜在选择性投资和收购,以及一般企业用途。

另外在尚德教育的招股增补文件中称,该公司将采用多重股权结构。而此次发行完成后,尚德教育股本将分为A类普通股、B类普通股和C类普通股,且A类普通股、B类普通股和C类普通股享有除投票和转换权以外的同等权利。每A类普通股拥有1个投票权,每B类普通股将拥有7个投票权,每C类普通股将拥有7个投票权。A类普通股在任何情况下均不能转化为B类普通股和C类普通股,B类普通股不能转换为C类普通股,C类普通股在任何情况下都不能转换为B类普通股。

在首次公开招股完成后,公司创始人欧蓬及高级管理团队、雇员将共同拥有此次所有的C类普通股,假设承销商不执行超额配售,这些C类普通股份将占大约61.8%的流通股票,以及投票权84.9%。

此外在本次发行完成后,公司将根据2017年10月通过的股权激励计划授予某些资深员工120394股普通股,且均被指定为C类普通股,而这部分大约站此次发行30%的股份覆盖约20%员工。

下面我们就来了解下这个即将于北京时间3月23日晚间登陆纽交所的尚德机构

企业概况 企业概况

根据资料显示,尚德机构于2003年3月在北京成立,同时成立就业指导中心及职业分析中心。并于2006年取得商标注册。开始在全国范围内扩张,开始进入天津、沈阳、哈尔滨等北方重镇,随后从2011年起开始辐射全国,进入全国20大城市。尚德教育机构一直秉承让“每个人都爱上学习,并从学习中受益”的愿景,同时“以科技和人文重塑教育”为使命,是一家主要为年龄介于 18-40岁的城市用户提供证书培训、学历培训等职业教育课程,提高学员职场竞争力的教育培训机构。

里程碑

市场份额

在中国自考行业,市场份额很分散,尚德机构的市场份额是5.1%,属于行业第一,要大于行业排名第二到第十名的总和。

经过多年的发展,尚德机构品牌成为国内自考考前辅导和职业培训领跑者之一,业务覆盖全国多个城市,服务全国学员。从2014年6月起,尚德机构从国内传统面授培训成功转型为互联网培训,并建立了职业培训在线直播平台提供“双师”直播和录播课程,并全面停止面授招生,可以说是将传统的线下业务全部转到线上,算是业界转型线上最成功的企业。

目前,尚德机构标准化的课程体系,已经成为职业培训领域的模板。尚德机构的主营业务涉及三大领域——职业资格证书培训、学历培训和职业技能培训。其中职业资格证书培训设有人力、会计、注会、教师资格证等;学历培训包括自考、成考、MBA;职业技能培训包括PS/UI/UID设计、三维造型、动画表演等。而STE市场拥有一个很大的增长空间,有1.4万亿的市场规模。在线自考培训的渗透率在不断提高,比线下模式要快很多。

尚德机构融资历史,只在2015年获得了新东方的融资,再无其他融资历史。

公司业务 公司业务

成人职业教育介绍

尚德机构的商业模式,通过率为71.9%,行业平均是46.5%。

针对学生的解决方案

营收数据 营收数据

根据尚德机构招股书显示2017 年上半年营收3.6亿元,亏损2.3亿元,现金收入9亿元.

本次招股书显示,尚德机构2015、2016、2017三年营收分别为1.59亿元、4.19亿元和9.7亿元,2017年营收较去年同期增长131.5%;毛利润分别为9730万元、3.48亿元和8亿元,2017年毛利润较去年同期增长129.9%;净亏损分别为3.18亿元、2.54亿元和9.19亿元,2017年净亏损较去年同期增长261.8%。

从运营成本来看,尚德机构2015、2016、2017年的运营费用分别为4.14亿元、6.07亿元和17.28亿元,2017年运营费用较同期增长184.7%;其中,营销费用分别为3.33亿元、5.04亿元和13.52亿元;产品开发费用分别为519万元、1393万元和3286万元;管理费用分别为7602万元、8939万元和3.41亿元;运营亏损分别为3.17亿元、2.59亿元和9.28亿元。

尚德机构2017年营销费用占运营费用的78.2%

其中,自考培训营收分别为9129万元、2.78亿元和7.82亿元;职业培训营收分别为6460万元、1.21亿元和1.45亿元;2017年自考培训营收占该年总营收80.5%,职业培训营收占该年总营收15%。由此可见,自考培训是尚德机构的核心也是驱动业务。

尚德机构在2015、2016、2017三年的现金收入分别为4.46亿元、7.41亿元和23.82亿元,2017年现金收入较去年同期增长221.5%。

尚德机构的现金及现金等价物在2015、2016、2017年分别为445万元、2310万元和5.59亿元;资产分别为1亿元、2.45亿元和19.7亿元;债务分别为4.72亿元、7.99亿元和25.87亿元;递延收入(注:递延收入,指尚待确认的收入或收益,相当于预收账款。)分别为4.14亿元、7.28亿元和21.1亿元。

2017年新生入学人数较去年同期增长105.3%

从学生数量看,尚德机构新生入学人数在2015、2016、2017年分别为17.9万人、18.9万人和38.8万人,2017年新生入学人数较去年同期增长105.3%;学生总数分别为20.6万人、38.3万人和66万人;每位学生的现金收入分别为2490元、3926元和6141元。

其中,自考培训入学人数分别为9.9万人、11.7万人和31.1万人;职业培训入学人数分别为7.8万人、6.9万人和7.1万人。

截至2017年12月31日,尚德机构有9146名员工,其中学术和管理团队1157人,销售团队5190人,占团队总数的57%,销售运营团队2064人,行政团队195人,技术发展团队540人,占团队总数的6%。

较2017上半年,销售团队人数增长72.3%,技术发展团队人数增191.9%

股权结构 股权结构

尚德机构管理层持股合计64.6%

在持股结构方面,欧蓬持股45.3%,刘通博持股16.8%,尚德机构管理层持股合计64.6%。

春华资本持有尚德机构13.2%股权,新东方旗下全资子公司晋盟控股有限公司(Elite Concept Holdings Limited)持股8.5%,经纬中国和兰馨亚洲投资集团持股小于5%。俞敏洪个人持股1.1%。

投资亮点 投资亮点

包括中国快速增长的在线职业教育市场,尚德机构独特的商业模式、教育质量的强大品牌、IT技术的构建,创新的管理团队等

中国的在线职业教育市场拥有非常广阔的增长空间

尚德机构的突破

尚德机构的教育质量,包括社群、内容发展及教师

尚德机构的IT基础构建

净收入快速增长且未来收入可观,数据显示净收入从2015年的1.59亿递增至2017年9.70亿人民币。

投资前景 投资前景

虽然说教育作为贯穿人一生的事。且一直以来,人们都在思考怎样的教育是最适合人类发展的。随着科技的进步,互联网+教育也衍生了各种各样的形态,那么是不是所有的教育机构都适合从线下转换到线上呢? 而从路演看到,尚德机构的六大增长策略,包括加强品牌建设、加强技术研发、增强在教育行业地位等均值得关注。

早在2010年掀起的中国教育公司赴美上市潮,彼时上市的学而思、学大教育、安博教育、环球雅思之后的境遇完全不同,学大教育、安博教育、环球雅思纷纷退市,学而思改名好未来,逐渐发展成为中国教育巨头之一。

自2017年以来,已经有博实乐教育、红黄蓝、瑞思学科英语、四季教育先后于2017年5月、8月、9月、11月赴美上市,涉及幼教、K12培训、英语培训、职业教育等细分领域。值得一提的是,安博教育于2017年8月递交了上市申请书,这是其第二次申请美股上市,它曾于2010年8月在美国纽交所挂牌上市,2014年5月退市。但至今未成功IPO。

从上市以后股价表现来看,四季教育、51Talk、ATA等股价表现均呈低迷状态。四季教育发行价10美元,首日上市开盘涨幅2%,在涨幅扩大至近7%后迅速跳水,转为下跌,收盘时报9.50美元,低于发行价5%;51Talk发行价为19美元,但之后不断走低,目前股价为9.81美元,仅为发行价的一半;ATA发行价为9.5美元,目前股价为5.29美元,同样仅为发行价的一半。从估值来看,除好未来外,新东方、博实乐、海亮教育、瑞思学科英语、红黄蓝、四季教育五家公司估值均在60倍左右,而更早上市的达内教育与正保远程则在20倍左右,相差3倍。而51Talk、ATA均处于亏损状态。

对于尚德机构,我们首先需要知道的是,尚德机构本身就是从线下面授转型互联网教育的典型。如果把教育划分年龄段,那么年龄越小的阶段,陪护的价值越大。随着年龄的增加,陪护的价值会减小,而信息交互的价值会增大。而到了18到40岁这个阶段,除去特别精英的EMBA课程,未来90%会通过在线提供服务,只有不到10%的面授机构留下来。尚德机构面向18岁以上没有本科学历的城市务工者。这一人群希望通过自考获得本科学位从而提升工资和社会地位,同时这类人群还带有学习时间地点相对灵活、倾向于使用移动端的特点,属于自考培训的主要人群。

从艾瑞咨询的报告看到,即使是在当下国内不断扩招的情况下,我国的本科渗透率才15%,而韩国和日本的这一指标则分别达到了40%到60%。美国更是达到了80%,也就是说,美国每一个年龄段的人群里有80%是本科以上学历的人。尚德机构的第二大块业务是以会计、教师和MBA等为主的考前培训,这些业务需要大量的信息交互以及网络平台的训练、答题场景就可以了,所以此类业务也非常适合在线直播这种教育形式。而截至2017年12月31日,中国18岁或以上的人口约有6.06亿,这意味着一个巨大的蓝海市场。

另外从财报看尚德机构出现亏损和补贴客户,与抢占市场份额有关。尚德机构根据不同班型做不同补贴,然后精准地打击对手。数据显示目前全国每年自考人数大概在600万左右,尚德机构的市场份额还有很大拓展空间。

但自考等学历教育业务往往要面临低价竞争,利润率不高。尚德机构要扭亏为盈,需要开发高利润产品。此次招股书中也承诺募集资金要用于课程及教育内容开发,信息技术系统相关研发。另外2017年中国在线教育市场规模达2002.6亿元,同比增长27.9%。未来几年,随着用户对在线教育接受度不断提升,付费意识越来越强烈,以及线上产品越来越丰富,中国在线教育的市场规模增长势头保持稳健,预计在2022年市场规模将达5433.5亿元。在线教育企业商业模式探索将进入初步成熟期。对于尚德机构而言,目前处于市场拓展期,盈利还需要一段时间。

而更加重要的是市场口碑将成为一个教育机构未来发展的重要因素。尽管中国成人学历和职业培训市场规模正在迅速扩张,潜在问题却依然存在。此前有消息称尚德教育有关弃学后退费讨论一直存在,且有实名认识举报称其拒绝退款提供转专业选项;分期付款变相贷款等现象都可能成为尚德机构近期的潜在风险项。

虽然说尚德机构在招股书中对可能的风险进行了详细阐述,其中包括新生人数增长乏力、管理无法跟上业务增长速度、老师缺乏教师资格证、课程内容无法吸引学生、受到第三方的恶意评估造成声誉受损、过于依靠第三方服务提供商提供在线直播课程、学费退款纠纷导致声誉受损等多个方面。招股书也提到了相关政策风险,如自考的报考要求和考试形式发生变化对机构的影响以及《民促法》的实施带来的不确定性。

可以说招股书中对风险的预测显示出尚德机构对于成人学历和职业培训市场的问题有着较为清醒的认识,但良好的市场口碑还是需要自己来保护和维持的。

最后综上所述,小编认为尚德机构登陆纽交所更需要被看做是一种远期投资,这种针对成年的互联网在线教育模式远期还是值得期待的。且这种以培养技能的职业教育、教授基本知识等这类不需要太多个性化教育的课程,是完全可以通过网络发挥优势的。而在当下为一群有一定约束力的成年人做培训,完全符合现实需求。

当然教育行业本身就是一个慢跑的行业,需要品牌和口碑,也需要蓄水池。所以今天的上市并不意味着成功,真正的成功是树立起品牌、建立起了自己的蓄水池、有持续续费才能标志着大的成功。所以对于投资者而言,尚德机构从长期投资看是一直行业潜力股。但短期内股价恐难有腾飞,且在美联储加息及特朗普发动对华贸易战当口,美股整体疲软,需谨慎面对。(附:尚德机构招股书

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