美联储主席杰罗姆·鲍威尔本周面临的挑战是，如何说服投资者相信减码购债并非2018年以来首次加息的前兆。

　　“你手头有两个工具，” 巴克莱驻纽约首席美国经济学家Michael Gapen在提到购债和利率时表示。“如果你在使用其中一个工具方面取得了进展，那意味着另一个也是如此。”

　　美联储将于美东时间周三下午2点发布货币政策声明，预计会维持基准利率在接近于零的水平不变并讨论缩减每月1200美元的购债规模。

　　媒体调查的经济学家预计美联储会发出减码暗示，并在11月正式宣布。

　　这次为期两天的会议将是鲍威尔担任主席以来与外界最艰难的沟通之一，眼下总统拜登正在考虑是否让他再连任四年。

　　预计拜登会在秋季就美联储主席提名人选做出决定。据报道，白宫幕僚考虑建议总统仍然选择鲍威尔。

　　实质性进展

　　在转向减少债券购买的过程中， 美联储主席会宣布减码的前提条件已经达到，即就业和通胀朝着目标取得实质性进一步进展。

　　鉴于美联储周三还将发布最新季度预测，如何结合它来解读减码的讯息，如何评估加息对市场的影响可能不是容易的事情。

　　“目前没有经济或流动性方面的依据来支持美联储每月购买1200亿美元债券，” Janney Montgomery Scott首席固定收益策略师Guy Lebas表示， “减少债券购买的紧迫性在于，当我们评估物价上涨是否会持久时，减码购债可以提高升息方面的整体灵活性。”

　　尽管德尔塔变异株带来了威胁，但美国经济仍在继续从疫情中反弹。上个月失业率降至5.2%，通胀率有所回落，但仍然保持高位。

　　鹰与鸽

　　美联储官员大致分为两个阵营，其中鹰派对通胀持谨慎态度，倾向于必要时较快减码，为2022年下半年加息铺平道路。

　　另一方是“通胀暂时论”派，其中可能包括主席鲍威尔，理事Lael Brainard，明尼阿波利斯联储行长Neel Kashkari等鸽派官员。

　　他们认为疫情相关的供应链扭曲情况会随着时间的推移而缓解，从而降低通胀压力。他们还没有准备好就疫情消退时劳动力市场规模或人们的工作意愿得出结论。这些人士希望从更多数据中寻找线索。

　　在7月会议纪要中，不少官员列出提前减码的理由。他们认为，减码步伐可能会更加渐进，从而对金融状况保持较小影响，这将打破减码即紧缩的链条，因为这个过程会在美联储加息前瞻指引达到前结束。

　　但当美联储发布最新预测时，他们可能对利率路径表现出更少的耐心。

　　利率期货定价显示首次加息时间可能在明年3月。快速减码和声势浩大的鹰派可能会给市场留下加息将提前的观感，特别是如果更多官员加入6月份点阵图的7名官员行列，预测2022年将升息的话。

　　华盛顿政策分析公司LH Meyer的经济学家Derek Tang表示，“鲍威尔的困难在于如何讲出一个逻辑连贯的故事”。

　　加息条件

　　联邦公开市场委员会设定了三项加息条件：第一通胀率必须达到2%，第二通胀率势必会在一段时间内超过2%；第三劳动力市场必须处于充分就业状态。

　　很难说前两个条件没有达到，唯一能让美联储掌握主动权的就是劳动力市场目标了，到目前为止美联储还没有对此给出数字上的定义。

　　“关于充分就业的辩论将是非常有争议的”，Tang说。

　　克利夫兰联储行长Loretta Mester和圣路易联储行长James Bullard等官员认为，走出疫情的美国出现了劳动力人口减少，这意味着在达到充分就业目标之前，可削减的闲置劳动力数量变少了。两人都在2022年拥有投票权。

　　Tang表示，美联储对新框架的承诺将在本次会议上遭遇考验。一年前，联邦公开委员会表示其就业使命是一个“广泛且具包容性的”目标，这表明其中将考虑劳动力市场的多元化指标。

　　目前就业人数占人口的比例仍比疫情前的峰值水平低2.5个百分点。

　　现在首当其冲失业的主要是低收入工人和少数族裔。上个月黑人失业率为8.8%

　　“通胀目标已经得到满足，”Macropolicy Perspectives创始人Julia Coronado表示。 “问题是通胀率超调的情况会持续多久，以及美联储对2022年充分就业的重视程度如何”。