敲黑板：

　　水滴是面向中国消费者提供独立的第三方保险销售平台，以及相关的医疗众筹平台。

　　尽管运营亏损较高，但水滴的增长速度迅速，IPO估值似乎合理；对于寻求投资中国保险业的投资者来说，此次IPO值得考虑。

　　水滴计划筹资3.6亿美元。2020年实现净营收4.6亿美元，较之2019年增长111.9％。

　　金融界网5月7日消息，中国互联网保险科技公司水滴周五登陆纽约证券交易所，代码为WDH。最终确定IPO发行价格为12美元，位于价格区间的顶部。不计承销商“绿鞋期权”，将发行代表公司3亿股A类普通股票的3000万股美国存托股票（ADS），IPO交易总规模将达到3.6亿美元。且一些基石投资者已经表示有意以发行价格购入2.1亿美元的股票，这是一个额外的利好。

　　根据招股书显示，水滴每A类股票每股对应1票表决权，而B类股票全部掌握在创始人沈鹏关联的Neptune Max Holding手中，每股对应9票表决权。标准普尔500指数已经不再接纳类似采用多重股权架构的企业股票为成份股。

　　据天眼查数据显示，在上市前，水滴已经从Neptune Max Holdings、意像架构投资、博裕资本、高榕资本、瑞士再保险等方获得了至少7.41亿美元投资。

　　根据招股书显示，属地计划将IPO净收益投入下列用途：大约50％用于医疗服务和保险业务的强化和扩展；大约30％用于研发；余下用于一般性企业用途，可能包括运营资本需求，对医疗服务和保险领域的战略投资或收购等。 本次IPO交易的主承销商包括高盛（亚洲）、摩根士丹利、美国银行、农银国际、招商证券、华兴资本、中信里昂、海通国际、富途证券、老虎证券等。

　　企业概况

　　水滴公司位于中国北京，面向中国消费者提供独立的第三方保险销售平台，以及相关的医疗众筹平台。公司的主要业务分为三部分，即保险市场、医疗众筹和互助。管理层以创始人、董事长、首席执行官沈鹏为首，他此前曾经是美团外卖的创始团队成员之一。

　　水滴通过线上社交网络获取用户，许多人都是最早通过水滴的医疗众筹平台水滴筹了解到该公司的。截至2020年年底，水滴平台已经聚集了62家保险公司，后者在这里提供超过200种不同的健康和人寿保险产品。

　　根据Insurance Business Asia去年的一份市场研究报告，中国健康保险市场的规模2017年估计就已经达到了647亿美元，而到2022年，预计将达到1366亿美元的规模。这就意味着，从2017年到2022年的五年当中，该市场的复合年均增长率高达16.1％。

　　市场预期增长的主要推动力是来自人口结构的持续变化——生育率降低，老龄人口增多，这就将给整个国家的医疗系统造成压力。与此同时，私营部门的保险公司还在不断开发新的产品，尤其是针对癌症和心脑血管疾病等大病的产品。未来的日子里，保险行业还将继续聚焦于零售消费者的情况。

　　目前，这一领域当中的主要玩家，以及来自其他领域的跨界大玩家包括各大保险公司代理机构，银行保险业，直销玩家，线上第三方经纪商和代理如蚂蚁、微保等，线下经纪商和代理如泛华、永达、大同等，众筹平台如轻松等。

　　财务表现

　　水滴近期的财务表现可以大致概括为：营收增长强势，运营亏损和净亏损增大，运营所需现金增多。

　　2020年，水滴实现净营收4.6亿美元，较之2019年的2.2亿美元增长111.9％，翻了一番还多。然而与此同时，公司运营亏损从2819万美元增至7605万美元，净亏损从6643万美元增至1.7亿美元，运营所需现金从7723万美元增至1.2亿美元。

　　截至2020年12月31日，水滴持有现金1.628亿美元，负债2.337亿美元。截至2020年12月31日的十二个月当中，水滴自由现金流为-1.232亿美元。

　　股权结构

　　持股分布

　　若IPO交易顺利完成，则水滴相应的企业价值将达到大约44亿美元，公司排名前五的大股东届时将分别为，Neptune Max Holdings持股24.4％，意像架构投资持股20.4％，博裕资本关联投资基金持股11.0％，高榕资本关联投资基金持股6.0％，瑞士再保险投资（亚洲）持股5.2％。

　　管理团队

　　市场与竞争

　　根据《保险商业亚洲》（Insurance Business Asia）发布的一份2020年市场研究报告，2017年中国医疗保险市场规模估计为647亿美元，预计到2022年将达到1366亿美元。这代表了2017年至2022年16.1％的强劲复合年增长率预测。

　　这一预期增长的主要驱动力是人口结构的持续变化，生育率下降、老龄化加剧，这将对中国的医疗体系造成更大压力。此外，私营保险公司也在创造新的产品，特别是在癌症和心血管疾病等严重疾病领域。

　　零售/消费部门将是主要关注的领域，其次是商业部门。

　　主要竞争对手或其他行业参与者的类型包括:

　　附属代理

　　银行保险

　　直接销售

　　在线第三方经纪人和代理商——蚂蚁集团和微保

　　线下经纪人和代理商——繁华、永保、大同

　　众筹-青松众筹

　　写在最后

　　水滴希望从美国公开市场获得资本的支持，来帮助他们扩张既有业务，以及补充资金，来应对持续的运营亏损。从财务数据方面看，水滴的营收增长势头非常强劲，2020年较之2019年翻了一番有余，但是与此同时，公司的运营亏损和净亏损也大幅度抬头。运营所需现金规模2020年达到了1.19亿美元，大幅超过2019年。

　　在线上为中国消费者提供医疗保险服务，这个市场无疑是非常巨大的，而且未来若干年中，市场还将继续高速增长。新冠病毒疫情很可能已经大幅加快了这个市场的发展速度，乃至于扩大了其发展潜力，未来的时间当中，预计中国消费者还将越来越有兴趣获得更多的保险信息，获得更多的不同产品选项。此外，不单单是2020年营收增长超过100％，历史角度看，水滴的营收增长曲线也是很陡峭的。

　　该公司前景面临的主要风险包括，保险公司选择通过内部能力来获取线索，以及医疗众筹领域受到越来越大的监管压力，就像其他在线众筹或点对点（p2p）市场一样。此外该公司的收入增长轨迹非常陡峭，在2020年将超过100％的增长。然而该公司的经营亏损、净亏损和营运现金使用都很高，而且还在不断增加。

　　至于估值，相比纽约大学斯特恩商学院的阿斯沃斯·达摩达兰博士编制的一篮公开持有的信息服务公司， 水滴IPO的估值似乎并不高，因此，对于寻求在中国不断增长的医疗保险市场投资的投资者来说，此次IPO值得密切关注。