9月8日，波奇宠物正式向美国证券交易委员会（SEC）提交了IPO（首次公开募股）招股书，计划于北京时间9月30晚间正式登陆纽约证券交易所，证券代码为“BQ”。波奇宠物的上市也将成为第一家在美国上市中国宠物行业公司。

　　据最新招股书显示，波奇此次计划发行700万股美国存托凭证，相当于525万股A类普通股。同时给予承销商105万ADS的“绿鞋期权”。波奇每1股美国存托凭证代表0.75股A类普通股，发行区间设定为10-12美元，在计算“绿鞋”的情况下，融资将达到1亿美元，市值超11亿美元。波奇此次IPO的主承销商包括招银国际、华盛资本及罗氏证券。波奇表示此次募资的资金35％将用于内容创新、会员系统开发和包括大数据在内的研发；20％将用于开发和营销自由品牌；15％将用于提高履行和仓储能力，剩余30％将用于寻求潜在并购机会和一般性企业用途。

　　波奇上市将采用双重股权结构，其中每A、B类普通股分别享有1票、20票的投票权和表决权。公司联合创始人，董事长兼CEO梁浩以及公司联合创始人、联席CEO兼首席财务官唐颖之持有公司全部B类普通股。在不实施超额配售的情况下，B类普通股占总股本的19.2％及投票权的83.7％。

　　企业概况

　　公开资料显示，波奇公司成立于2008年，隶属于光橙（上海）信息科技有限公司。最早以“波奇社区”和“波奇商城”起步。2014年，公司正式推出移动APP波奇宠物，成为中国最大的以宠物为中心的在线社区。

　　2015年起，波奇宠物先后推出自有品牌怡亲和魔咖，同时引入SaaS解决方案帮助线下宠物店完成数字化，同时简化和优化供应链管理及店内运营。

　　2017年期，波奇宠物先后对双安以及派多格等公司进行股权投资及收购，进一步扩充产业链并增强线下服务。

　　融资历史

　　据天眼查数据显示，波奇宠物在本次IPO之前，已经历了七轮融资，投资者包括点亮资本，中路资本，伯恩资本，招银股权投资，高盛等。

　　2008年09月波奇网成立；同期，波奇商城发布上线；

　　2011年11月波奇商城单日销售额创百万新高；仓库迁至嘉定新仓，面积达到5000平米；

　　2012年10月获得集富亚洲、高盛等千万美元A轮投资；

　　2014年02月完成B轮2500万美元融资；

　　2016年1月，网站已将宠物服务拓展至全国22个城市，达成合作的线下商户有2000多家；

　　2020年6月18日，波奇宠物完成新一轮超过6000万美元境外融资。

　　公司业务

　　波奇宠物是一个集宠物产品、服务和宠物生育等一站式平台。公司围绕宠物父母及宠物需求建立宠物生态系统。同时利用其在线销售平台和第三方电子商务平台旗舰店，为客户提供优质宠物产品及个性化购物体验。

　　移动应用程序

　　波奇宠物的应用程序包含用户社区及宠物相关内容，并且可自由切换至自营网络销售平台。同时用户及客户可直接在不同主页按主题，品牌和类别有目的的浏览和搜索内容。

　　微信及小程序

　　波奇宠物利用微信内置创新平台，建立了包括Boqii Flagship Store，Mini Boqii Mall，Boqii Group Buy 和Mengchong Haowuguan等多个小程序，创建了以宠物为中心的平台附加访问点，补充波奇宠物在全平台布局。

　　盈利渠道

　　波奇宠物通过多样化的产品选择，内容丰富的内容产品以及有趣的社交互动功能，不断发展动态用户群，并逐步开发了跟中获利渠道。

　　？ 自营在线销售平台。用户通过Boqii商城，移动应用程序和微信/微信小程序访问自营在线销售平台。通过在线销售平台销售品牌产品和自有品牌产品。

　　？ 第三方电子商务平台上的旗舰店。波奇通过第三方电子商务平台（包括天猫，京东和拼多多）的旗舰店上销售品牌产品和自有品牌产品。

　　？ 离线发行网络。以折扣价向实体宠物商店和宠物医院提供品牌产品和私人品牌产品（大部分为散装产品）。

　　？ 会员计划。为了培养客户的粘性，公司向Boqii商城的用户提供预付费会员资格。

　　？ 在线营销和信息服务。波奇为宠物产品品牌所有者提供在线营销和信息服务，包括帮助他们在在线平台和第三方平台上投放广告，并组织营销活动以推广其产品和品牌。

　　？ 内容产品。为用户提供内容丰富，有趣且互动的内容。在内容产品免费的基础上为公司提供获利机会。通过KOL向用户推荐产品，并将策划的内容与相关产品整合以指导用户购物。

　　？ SaaS解决方案。推出专有SaaS解决方案，该解决方案为线下商店提供库存管理，会员管理，价格信息和其他服务。

　　宠物产品

　　通过各个平台波奇向包括宠物父母和中小型宠物企业在内的客户提供具有竞争力价格的多种优质宠物产品，包括食品，零食，洗发水，笼子，玩具，服装，OTC兽药等等。截至2020年6月30日，我们提供了约570个品牌的17,853个SKU，其中包括39个国际品牌。致力于提供全面且相关的产品库存选择，以使宠物父母可以在一个目的地获得宠物所需的一切。

　　财务数据

　　根据波奇宠物公布的招股书，2019财年（2018年4月-2019年3月）、2020财年（2019年4月-2020年3月）及2021财年首季（2020年4月-6月），该公司营收分别为8.04亿元、7.7亿元及2.4亿元。

　　至于波奇宠物具体的营收构成，招股书显示，2019财年、2020财年及2021财年首季，波奇宠物的产品销售营收分别为7.98亿元、7.67亿元及2.38亿元，分别占总营收的99.3％、99.6％及99.8％，为当之无愧的营收支柱。

　　而在产品销售层面，波奇宠物对第三方电商平台的依赖度始终较高。根据招股书，2019财年及2020财年，波奇宠物自营的波奇商城产生的产品销售净收入占比分别为28.6％、31.3％，而第三方电商平台的产品销售净收入占比分别高达71.4％、68.7％。以此计算，2019财年及2020财年，来自于第三方平台的营收在波奇宠物整体营收中的占比分别为70.9％、68.6％。

　　从利润表现来看，招股书显示，2019财年、2020财年及2021财年首季，该公司录得净亏损分别为2.31亿元、1.76亿元及4229.9万元，近27个月已累计亏损4.5亿元。不过，从整个财年的业绩情况看，其财年亏损额有所收窄，释放出向好的趋势。

　　在毛利方面，波奇宠物的毛利率也在持续下滑，凸显其成本控制的压力。根据招股书，2019财年波奇宠物的毛利率为25.4％，2020财年下降了4.8个百分点至20.6％；2021财年首财季，其毛利率更是由上年同期的23.2％下滑至18.1％，同比降低5.1个百分点。

　　长期亏损无疑也对波奇宠物的现金流带来一定压力。招股书显示，该公司在2018、2019财年经营活动现金净流出分别为2.06亿元和1.66亿元；2020财年一季度，其录得经营活动现金净流出5387万元，现金净流出依然没有减缓趋势。

　　2021财年第一季度，波奇宠物GMV为5.54亿人民币，较上年同期增长56％，营收为2.38亿人民币，较2020财年同期的1.89亿元增长26.2％。其中，宠物主粮、零食、用品以及护理用品的GMV分别占总GMV的46.2％、10.0％、13.6％和30.2％；同期，波奇宠物与超过570个品牌达成合作，SKU总数超过1.7万个，品牌产品达成的GMV为4.76亿元。此外，2021财年一季度的客单价同比增长54.4％至281元，同期复购率为26.1％。

　　同期，2020年财年运营亏损为1.37亿元（约1945万美元），上年同期亏损为2亿元；2021财年第一季度运营亏损为4213万元，上年同期的运营亏损为3533万元。

　　2020年财年净亏损为1.76亿元，上年同期的财年净亏损为2.3亿元；2021财年第一季度净亏损为4230万元，上年同期的净亏损为4790万元。

　　此外，截至2020年6月30日，波奇宠物的现金及现金等价物为3.19亿元（约4523万美元）。

　　股权结构

　　据公开资料显示，2012年6月波奇宠物在开曼群岛注册成立波奇控股公司作为其离岸控股公司。2012年7月和8月，在香港注册两家全资子公司Boqii Corporation和Boqii International。2019年10月全资子公司在Yoken International在香港成立，；同年11月注册成立Yoken Holding为全资附属公司，并于2019年12月将Yoken International股份转让给Yoken Holding。

　　下图显示了本次发行完成后的公司结构，包括其重要子公司和VIE，假设承销商没有行使购买额外美国存托凭证的选择权。

　　持股分布

　　在波奇宠物的主要股东中，公司管理层持有31.9％的股份，招银国际为最大外部股东，持有16.3％股权；高盛持股10.17％，成为资本持有9.87％，以及Apsaras Legend Limited持股为8.14％。Raumier Limited持股为7.71％等。在IPO之后，高盛持股6387266股占比9.4％，成为资本持有6197747股占比9.1％，以及Apsaras Legend Limited持股5112641股占比7.5％。Raumier Limited持股4842587股占比7.1％等。

　　在公开募股后，波奇宠物创始人梁浩持有290332股A类普通股及8314160股B类普通股，占投票权的53.4％；公司联合创始人持有375371股A类普通股及4345475股B类普通股，占投票权的33.3％，陈迪持有275371股A类普通股及378094股B类普通股，占投票权的2.5％。

　　企业高管

　　梁浩：公司创始人，董事长兼首席执行官。毕业于桂林电子科技大学。曾担任腾讯视频董事及PPlive首席运营官。

　　唐颖之：公司联席CEO及首席财务官，毕业于同济大学。曾担任腾讯业务服务部负责人及PPlive市场总监。

　　陈迪：公司董事及高级副总裁。毕业于南京农业大学，曾担任北京爱狗网络技术公司产品总监，随后创立南京爱奇宠物医院。

　　行业前景

　　中国不断增长的城市化水平和可支配收入一直且预计将继续成为宠物产业的主要增长引擎。并且中国越来越多的人开始为陪伴，娱乐而养宠物。但是与美国，欧洲和日本等发达国家和地区相比，中国的宠物产业还相对未被开发，这为宠物产业的参与者带来了巨大的机遇和增长潜力。

　　近年来，中国的宠物产业一直在快速增长。根据Frost＆Sullivan的数据，中国的宠物数量从2014年的1.496亿增加到2019年的3.021亿，并且预计到2024年将进一步增加到4.455亿，从2019年到2024年的复合年增长率约为8.1％。大多数中国宠物父母都是女性，而千禧一代则占中国宠物父母的绝大多数。此外，已婚夫妇和月收入在5,000元至9,999元之间的人比中国其他人群更可能养宠物。中国宠物行业的市场规模从2014年的人民币707亿元增至2019年的人民币2,049亿元，并有望持续增长，到2024年将达到人民币4,495亿元，从2019年到2024年的复合年增长率约为17.0％。

　　尽管增长迅速，但与发达国家相比，中国的宠物产业仍然渗透率很低。2019年，美国的宠物数量达到约3.979亿，而中国的宠物数量为3.021亿。此外，2019年，中国的宠物拥有率（占所有家庭中拥有宠物的家庭的百分比）为22.8％，而美国为68.9％，英国为45.0％，而美国为26.8％。日本。预计 宠物所有权到2024年，中国的普及率将达到29.9％。此外，与发达国家相比，中国约有80.0％的宠物父母是第一代宠物拥有者，而美国约为40.0％。第一代宠物主人倾向于养成不断发展的消费习惯，这带来了巨大的市场潜力。同时，中国在宠物上的花费仍然落后于美国。

　　2019年年度，每只宠物平均支出几乎是中国的两倍。相对较低的宠物拥有率和每年的宠物支出，以及中国第一代宠物拥有者的高比例，意味着宠物行业的参与者具有巨大的机会和增长潜力。

　　中国宠物零售市场（包括宠物食品市场和宠物用品市场）的整体市场规模从2014年的人民币363亿元快速增长到2019年的人民币1,088亿元，预计到2024年将达到人民币2,224亿元，从2019年到2024年的复合年增长率约为15.4％。线下宠物用品零售市场已从2014年的297亿元人民币大幅增长至2019年的633亿元人民币，预计到2024年将增至1068亿元人民币，因此2019年至2024年的复合年增长率为11.0％。中国宠物产品的持续全面消费更新和多样化，以及大数据技术在中国零售业务中的应用所带来的更多机会。就2019年的收入而言，线下宠物用品零售市场占中国宠物用品零售市场的大部分。

　　同时，在线宠物零售在中国发挥着越来越重要的作用。按收入计算，在线宠物用品零售市场占2019年总收入的约41.8％。中国在线宠物用品零售市场的市场规模已从2014年的66亿元大幅增加至2019年的455亿元，预计到2024年将增长到1156亿元，从2019年到2024年的复合年增长率约为20.5％。尤其是，宠物食品的在线零售市场从2014年的人民币49亿元增长到2014年的人民币344亿元。2019年，预计到2024年将达到人民币869亿元，从2019年到2024年的复合年增长率约为20.4％，而其他宠物用品的在线零售市场从2014年的人民币17亿元增长到2019年的人民币111亿元。

　　2019年至2024年，国内宠物网络社区的渗透率将从25.0％上升到38.7％由于移动互联网用户数量的不断增长、网络社交网络的普及以及宠物主人对知识分享和互动的需求，以宠物为中心的网络社区的渗透率（即使用以宠物为中心的网络社区的家庭数量占宠物主人数量的比例）从2014年的12.6％上升至2019年的25.0％，预计2024年将进一步上升至38.7％。

　　2019年至2024年，国内宠物服务市场的复合增长率约为19.6％与美国相比，目前中国的宠物服务市场仍然比较分散，不够成熟。中国宠物服务市场从2014年的256亿元人民币增长到2019年的697亿元人民币，预计2024年将持续增长到1708亿元人民币，2019年至2024年的复合增长率约为19.6％。同时，2019年美国宠物服务市场规模为2324亿元人民币。

　　投资价值

　　国内宠物行业竞争激烈，宠物用品在线零售市场的特点是综合电商平台和垂直宠物平台均参与其中。在中国所有宠物在线零售平台中，按GMV计算，前五名玩家占据了2019年约67.4％的市场份额。其中，前两家为综合电商平台。而波奇是国内GMV占比最大的垂直宠物平台，市占率为1.9％。

　　经过12年的努力，波奇宠物已实现生产制造、医药研发、活体繁殖、自有品牌、线下门店、人员培训的全产业链布局作为国内最大的宠物生态平台，目前波奇宠物旗下拥有宠物线上社区、全渠道商品销售网络（电商、线下分销网络）、自有品牌以及波奇会员等业务。在发展自身业务的同时，通过投资中国宠物行业最大的加盟连锁品牌及人员培训机构派多格、上游高端宠物食品生产工厂青岛双安、医药研发及生产企业等行业优秀企业，打造波奇宠物生态平台，实现了生产制造、医药研发、活体繁殖、自有品牌、线下门店、人员培训的全产业链布局。

　　合作大品牌+自有品牌，构成强大的品牌矩阵截至2020年6月30日，波奇宠物与超过410个品牌合作伙伴建立合作或独家合作关系，合作品牌约570个品牌，如法国皇家狗粮（Royal Canin）和玛氏旗下的宝路（Pedigree）。这些品牌合作伙伴提供了8,494个SKU，约占波奇截至2020年6月30日财年总SKU的59.5％。

　　除了品牌宠物食品和其他日常用品外，波奇宠物还与国际一线动保品牌合作伙伴合作提供非处方兽药，如皮肤科药物和驱虫药等。波奇宠物培育了具有兽药学背景的专业团队，来监督公司在线销售平台上的非处方兽药的采购。

　　波奇分别于2015年和2018年开发了自有品牌怡亲（约1300个SKU）和高端品牌魔咖。截止2020年6月30日，波奇提供约2,130个SKU的自有品牌产品，约总SKU的11.9％。此外，随着波奇向实体宠物店和宠物医院介绍高品质、价格有竞争力的自有品牌产品，能够与他们建立更为密切的关系。

　　连接用户、线下店和品牌端，生态系统赋能在用户端，截止2019年12月31日，波奇宠物注册用户约2300万，MAU约350万，为用户提供了记录、分享、社交和学习的平台。截止2020年6月30日，波奇社区签约KOL账号约860个，用户平均月交互次数为3.34亿次。波奇宠物社区为用户提供了内容分享、消费平台，也为用户提供了种类丰富的产品，以及客户第一的高质量服务。

　　在线下市场方面，波奇宠物为1.5万家宠物门店和医院提供了免费的SAAS系统（波奇宠物店管家）和进货渠道；波奇用户也能通过APP直接找到附近的宠物消费门店以及宠物医院。

　　在品牌端，波奇宠物可以为品牌商制定品牌成长策略、内容营销方式、线下分销策略、以及产品定价和库存管理。

　　写在最后

　　“猫狗双全，人生赢家”，如今得到越来越多人的认可，在中美都是如此。宁肯自己少吃一顿饭，也不能让家中爱宠们受半点委屈，这句话是时下很多年轻人养宠心得的真实写照。

　　但从财务数据来看，波奇网的营收增长起伏不定，毛利润在缩水，而烧钱依然持续。而现在的上市似乎是在寻求美国资本的支持，来执行他们的中国市场扩张计划。随着中国宠物产品和服务市场的强势成长，预计这种势头在近期之内还都将一直持续下去。

　　同时，对于波奇来说其较高的估值也可能成为IPO道路上的阻碍。以波奇网在美国的对标对象Chewy为例子，按照当前定价，波奇网要求的估值对应的市销率要相当于美国同行的两倍以上，而事实上波奇网的营收增长速度还要明显低于对手，因此，估值过高的嫌疑是无疑是逃不掉的。虽然说波奇网在中国市场上确实拥有非常广阔的前景，但管理层开出的IPO价码实在太高，毕竟波奇并非真正的互联网科技公司，而只是一家宠物产品销售商，恐怕会影响IPO的投资兴趣。

　　当然，2020年，新冠疫情给全球经济带来了很多不确定的影响，而无论是中国还是美国，确定性的行业市场都会给予很高的溢价。如在线办公、IDC、电商......，都出现了很多翻倍的股票。而这些行业中，有一个行业逆周期、确定性超强，那就是宠物行业。

　　波奇的确不负众望，在疫情期间的表现的确可圈可点，而美国宠物电商Chewy年内增长迅猛，股价涨幅更是高113.48％；国内没有上市的宠物电商，但A股中宠股份、佩蒂股份，股价年内也大幅上涨。如今，波奇赴美上市，能否重现Chewy的增长传奇，让我们拭目以待!