美国股市在9月份出现回调，而这一波回调已经做完了大多数该做的工作。

　　连续四周的下跌使得标普500指数在上周触及低点时与此前高点相比下跌了10％，以科技股为主的纳斯达克综合指数更是下跌了14％，大大缓解了大型科技股估值过高的形势，挫伤了投资者过度的信心，并向新进入市场的投资者表明，股票并不总是上涨的。

　　到目前为止，形势还算不错——也可能会是很糟糕的，这取决于一名投资者在一个月以前的风险敞口。

　　如果说这是美国股市在夏季的大幅反弹之后所需要的一波回调，从而消除此前市场上的极端乐观情绪，并在看涨的投资者人群之中播下一些自我怀疑的种子，那么现在还不清楚是否还需要更多的下跌才能做到这一点。

　　除了导致标普500指数下跌10％，并使得规模最大、涨幅也最大的成长股下跌了更多之外，这一波回调还将市场带回了过去。在上周标普500指数逼近3200点的低点之时——该指数多次接近这一关口，但并未突破——这项基准股指已经回到了6月8日的水平（标普500指数在该日见顶，这一波上涨的推动力是美国重启经济活动），而这也是其在2019年年底的水平。

　　截至上周五收盘为止，标普500指数成分股中只有四分之一股票的价格高于50日移动平均线，也就是正好处于“超卖”的边缘之上。另外，该指数中超过三分之一的成分股与此前高点相比已经下跌了至少20％。

　　这种下跌并没有触发买盘，但股市正在朝着风险回报率变好的方向前进。如果说在整个夏季之中，人们担心的主要问题是当时股市上涨得太快太远了，那么这次回调就为这个问题提供了一个答案。

　　这些都是这一波回调正在变得成熟的迹象，哪怕市场并没有受到真正的“清洗”，投资者情绪并不是绝对悲观的。

　　投资者情绪迅速转向

　　从全美活跃投资经理人协会（National Association Of Active Investment Managers）的股票敞口指数来看，这项指数已经从8月26日高于100（这意味着多头动用杠杆买入股票）的多年高位回落至上周的50多点，这大致上意味着股票敞口是中性的。

　　纳斯达克指数期货的大型投机者现正大举做空，这意味着看涨均值回归。根据美国银行的数据，上周有超过250亿美元资金流出股票共同基金和交易所交易基金（ETF），这创下了自2018年12月份以来最大规模的资金流出——而这与其说是共同基金和交易所交易基金的需求令人担忧，倒不如说是一种反向利好。

　　花旗策略师托拜厄斯·列夫科维奇（Tobias Levkovich）在上周五发布报告称，针对80家机构投资者客户的调查显示，这些投资者对标普500指数给出的年底目标位平均值为3350点，这意味着该指数从现在到年底的涨幅仅为不到2％，也就是此前一周的点位。这就对一种观点形成了支撑，即投资者对美股前景的预期趋缓。

　　上周美国股市的走软不仅限于纳斯达克综合指数的大型股和过热的投机科技股——事实上，纳斯达克综合指数在8月份领涨，而在经历了9月上半月的下跌之后，该指数在上周的表现好于大盘。这很可能是另一个利好迹象。

　　是否有迹象表明市场面临更大的问题？

　　同样，如果这一波回调所反映出的只是市场态度的调整和拥挤头寸的清理，那么这对多头来说是令人安心的。

　　宏观经济研究公司Ironside MacroEconomics的巴里·纳普（Barry Knapp）上周表示：“就像许多股市调整一样，（在这一波回调中）一开始是头寸的合理化，却演变成了根本性的恶化叙事。纳斯达克综合指数的回调已经演变为第三波大流行浪潮、潜在的欧洲停摆、美国总统大选变得混乱的风险、以及经济复苏的停滞和逆转。”纳普曾在此前预计，美股市场将从夏末开始回落。

　　他认为，制造业、房地产业和企业盈利的复苏都未受影响，股权结构更加稳定，并指出“在赢家占多数的科技、非必需消费品和通信服务公司中的‘非理性繁荣’头寸现在是平衡的，而且一些投资者倾向于做空“。

　　在本月的大部分时间里，信贷市场保持坚挺，美国国债收益率几乎保持不变，这与股市疲软反映出的新的经济压力相抵触。尽管如此，基于市场的通胀预期已经下滑，美元回升，这可以解读为投资者对一个问题表示怀疑，这个问题就是：美联储是否有能力将通胀提升至新的更高目标，并推动更快的名义增长。

　　上周，公司债市场确实略微走软，许多市场人士都将iShares iBoxx高收益公司债ETF的走软视为不祥之兆。文艺复兴宏观研究公司（Renaissance Macro Research）的杰夫·德格拉夫（Jeff DeGraaf）指出，这种现象在股市回调的后期很常见；事实上，当标普500指数开始跑赢这个交易所交易基金时，这往往意味着股市的上涨趋势正在恢复。

　　这一波回调结束了吗？

　　标普500指数已经连续四个星期下跌，而在过去八次类似的下跌走势中，有七次该指数在接下来的一周里转为上涨。通常来说，季节性模式会在9月底到10月初开始改善。当然，美国总统大选可能是充满悬念的，但从好的一面来看，华尔街已经掌握了这一形势。如果说有什么不同的话，那就是在总统大选年中，第四季度市场反弹的趋势会更强一些。

　　这或许会让人安心，但应该说上周五标普500指数上涨1.6％没能在很大程度上证明这一点。在上周五，标普500指数在下跌10％的关口附近找到了回升的动力，但到收盘时连上周三的高点也还没有收复。处于该指数顶部的大型股的走势图看起来相当混乱，有着尖锐的峰值和破碎的短期上升趋势，需要进行重建。即使盈利预期继续坚挺，该指数在当前点位附近也没有估值上的支撑。

　　因此，如果多头和空头之间未来进一步展开对攻和相互挫败，那么投资者不应对此感到惊讶。回调本来就该倾向于给人们带来这种感觉，哪怕良性的、健康的回调也是如此。