上周四和周五，纳指从周三创纪录的高位累计下跌了逾6%。与此同时，标普500指数也创下自6月26日以来最大的周跌幅。

　　美股狂跌背后的逻辑在哪？

　　首先，从技术层面看，投资者近期投机情绪严重，并在期权等衍生品上大量押注。在此次美股暴跌之前，我们看到前所未有的美股买盘狂潮，尤其是科技股备受追捧，这也导致了科技股期权仓位大幅增加。同时，美国看跌/看涨比率达到历史最低水平，现货交易量的相关性也回到了正区域。”

　　高盛写道：这种过度的期权定位凸显了近期股票回报的不对称性，并指出纳斯达克净股本未来的仓位峰值已接近历史高点。不过好在市场宽度相对较窄，引发的抛售规模也有限。

　　此外，诱发美股下挫的关键催化剂是，美国10年期实际利率上涨（较低点上涨了8个基点），这很可能引发了诸如成长股和科技股等较长期限股票的抛售。

　　高盛指出随着名义收益率被各国央行锚定，盈亏平衡通胀率和实际利率更有可能朝相反方向移动。该行补充说：“通常对于风险资产和安全资产而言，盈亏平衡通胀率并降低实际利率通常是友好的，而降低盈亏平衡通胀率和提高实际利率对市场则非常不利，因为通常这会引发所有资产下跌。

　　上述理论也解释了为什么自9月2日以来除了美股，其他大多数资产也在下跌。目前，持有多类资产的投资者都在忙于调整自己的资金配置。

　　短期：美股或继续下跌

　　目前，各路分析师纷纷表示，从历史经验来看，美股在短期内可能还会迎来进一步下跌。

　　结合美股的历史表现，日晷资本研究公司的创始人戈普费特对外表示，纳指往往会从峰值迅速下跌。因此，他在上周五的一份报告中警告说，如果这真的是一个顶部，“在未来几周可能出现几乎是直线下降的走势”。

　　同时，高盛也警告称：美股近期将继续受挫，因纳斯达克看涨情绪受到了创纪录的冲击。华尔街长期多头爱德华·亚德尼也同意此观点，并指出当前投资者正试图减持大型成长股，特别是科技股，这会使美股进一步下跌。

　　华尔街证券研究公司的全球顾问也给出了美股或将继续受挫的理由，其表示：根据历史经验，剧烈的抛售通常需要至少三天的时间才能将恐慌的卖方冲垮，也称“三天规则”。

　　今日是美股自上周四暴跌以来第三个交易日，今晚美股会否重演暴跌一幕呢？

　　长期：10大理由支撑美股牛市

　　尽管高盛警告美股短期很可能继续下挫，但该行预计，因为经济复苏以及货币政策的支持，长期来看美股牛市前景不变。

　　具体而言，高盛的策略师Peter Oppenheimer给出了支撑现在美股的牛市的十个理由：

　　第一，在严重衰退之后，我们正处于新投资周期的第一阶段。 新周期的第一部分通常在经济衰退中开始，但这一阶段人们重拾信心通常在新周期中最强，当前我们正处于这一位置。

　　第二，疫苗很可能即将问世，美国和全球经济的复苏态势看起来更加持久。

　　第三，我们的经济学家最近上调对经济的预测，其他银行的上调也可能紧随其后。

　　第四，我们的熊市指标（2019年时这一指标一度处于非常高的水平）表明，尽管目前股市估值很高，但陷入熊市的风险相对较低。

　　第五，政策仍然非常支持风险资产——既有美联储的“投入”，即人们相信央行将进一步提供流动性；又有政府的财政“投入”，即政府依然有促进经济恢复增长的意愿。

　　第六，股票风险溢价有收窄的空间。

　　第七，低利率的环境对风险资产有利。美联储此前多次暗示将低利率维持在未来一段时间，这些前瞻指引创造了实际利率维持在低水平的利率环境。这意味着，在经济复苏中风险资产获得支撑。

　　第八，通胀预期真正上升，购买股票为投资者提供了合理对冲。

　　第九，相对于公司债务而言，股票并不算贵，尤其是对于资产负债表强劲的公司而言（60%的美国公司和80%欧洲公司的股息收益率高于平均公司债券收益率）。

　　第十，数字革命继续发展。高盛认为数字革命对经济和股市带来的转变还会进一步深化，相关领域的公司可能会继续推动牛市，并获得更高的估值和更丰厚的回报。