来源：中金公司　　

　　美国2020大选：现状、演变与影响

　　2020年是美国总统大选年，其进程中和最终结果可能引发的政策变化都会给市场带来多方面影响。美国近期疫情复发、种族问题导致的大规模游行示威、以及中美关系波澜都为大选进程增添了许多不确定性。　

　　目前距11月3日大选日仅剩3个月时间，市场关注度与日俱增。在此前报告《大选年的美股市场》基础上，我们在本文中将主要从现状、制度、演变与影响几方面着手分析：　

　　1）现状与未来重要时间节点；2）美国大选机制、以及历史情况（如蓝州、红州、摇摆州的变迁）；3）大选主要议题与未来可能演变；4）如何观测；5）政策对比与影响；6）大选年资产价格表现经验。

　　以下为报告首页摘要。

　　大选全景观察：当前情形、演变路径、观测方法、与如何交易大选结果

　　美国总统大选是下半年海外市场最重要的事件，潜在政策变化对全球都将带来重大影响。为给投资者提供一个全景，我们从多个维度梳理如下：

　　现状：特朗普民调大幅落后，10月是关键。目前距大选（11月3日）仅剩3月，特朗普在民调、博彩赔率和工作支持率上均大幅落后，6月因疫情复发、复工停滞、示威活动差距拉大，直到近期略有改善。目前得克萨斯、宾夕法尼亚、佛罗里达等15州二者处于相持状态，将是争夺焦点。

　　重要时点上，8月底党内代表大会前，拜登将提名其竞选搭档；10月三轮总统辩论对于选情走向也至关重要。

　　资料来源：fivethirtyeight，中金公司研究部

　　规则：选举人团、各州独立、赢者通吃。美国独特的选举人制度是以州为独立竞选单元，而并非全国一人一票式的普选。赢得州内普选票的候选人将赢得该州的所有选举人票（赢者通吃），而赢得选举人538票中的半数（270）即可当选。

　　选举人制度是为防止纯粹简单多数和保障小州利益，也使得选举人票多的摇摆州成为决定结果的胜负手，因为在稳固州赢得再多普选票也不会增加选举人票。不过，类似于2016年赢得普选但输掉大选的情形并不常见，历史上仅有5次。

　　影响因素：1）疫情与复工：单纯疫情对选情影响不显著，疫情复发州共和党民调领先居多；复工进展更重要，红蓝州进展泾渭分明、逆转则以摇摆州为主。2）示威游行：弗洛伊德事件明显改变了非裔占比较高州的民调且均支持拜登，不过也可能增强特朗普在白人选民中的支持。仅就疫情和示威游行而言，今年与1968年大选有诸多“形似”之处，值得比较。3）此外，经济增长、就业和金融市场表现三者都不好的时候，通常也意味着更大的竞选连任压力。4）我们还注意到，总统所属政党更替后美元指数通常有短暂的走弱现象。

　　？如何观测？民调虽然存在样本偏差和准确度问题，但整体靠谱，只不过其所反映的普选票比例不能等价基于选举人票的大选结果，但这并非民调的问题。更为精准的方法是以州为观测单位、特别是摇摆州，这样既可以反应基于普遍结果的州内选举人票归属，又可以避免跨州加总的偏差。

　　摇摆州在决定大选结果上至关重要，此次更是如此。不过当前摇摆州对特朗普不利，如佛罗里达、宾夕法尼亚、俄亥俄、密歇根等，均是拜登领先；共和党传统票仓也不稳固，如得克萨斯等。

　　如何交易大选过程与结果？节奏上，目前到大选前的3个月内，10月有三轮总统辩论，最为关键也充满变数；历史经验显示，大选年的10月往往表现偏弱，因此提示投资者关注10月潜在波动。

　　结果上，1）若特朗普胜选，一般性规律下连任年份风险资产表现更好，且特朗普减税、基建、金融监管放松、财政赤字扩张的主张也有利于风险偏好抬升、美股、美债利率走高和美元走强（但若国会两院均为民主党控制可能会使其大打折扣）；潜在风险是中美关系进一步紧张。

　　2）若拜登当选，一般性规律下政党更替后美元短期走弱，且拜登更倾向于依靠盟友而非单边关税解决贸易问题也或压制美元。政策层面，除了也支持基建外，拜登的加税、医保、金融监管、甚至可能提名Warren为财长都对风险偏好不利，因此对市场和风险资产中性偏空；极端风险来自特朗普败选后其和支持者对结果的质疑。

　　图表: 拜登主张将企业所得税率提高到28％

　　资料来源：Factset，WSJ，拜登竞选官网，中金公司研究部