在美联储会议纪要出炉前夕，交易员又来猜测美联储的心思了，并且有人已经提前入场。

　　在美联储会议纪要公布前夕，投资者又开始押注美联储将采取收益率曲线控制，而且从持仓数据和收益率曲线上可以看出一些他们活动的迹象。

　　证据就在美债收益率曲线的中段，周二5年期美债收益率跌幅加深，跌至纪录低点0.2642%。5年期和10年期美债期货的未平仓合约在过去一周有所增加，达到相当于360亿美元现金债券的水平。

　　美联储会在周四凌晨发布6月10日的货币政策会议纪要，这可能透露出美联储准备尝试采取收益率曲线控制的迹象。在此之前，交易者已在调整持仓。此外，彭博在本月早些时候曾对部分经济学家进行调查，超过一半的受访者预计美联储会实施收益率曲线控制，其中大多数人认为可能会在9月份宣布此项措施。

　　收益率曲线控制策略，主要是指通过购买债券将特定期限债券的收益率控制在某一水平。它曾被视为一种极端且非同寻常的措施。不过，随着澳大利亚于近几个月采取类似做法，加上日本央行也曾因未能结束20年的通缩循环而在4年前采取类似措施，人们对收益率曲线控制的观感已经发生了改变。

　　投资者们认为，如果收益率曲线控制被全球央行广泛使用，这可能引发“买入一切”的上涨浪潮。但是，荷兰合作银行驻伦敦策略师麦圭尔（Richard McGuire）却认为，经济前景可能还不足以证明美联储采取收益率曲线控制的合理性。

　　5年期债券期货未平仓合约在过去5个交易日里增加逾12万张，这相当于大约130亿美元的现金债券。还有7年到期的10年期债券期货未平仓合约增加了近18万张，相当于230亿美元的现金债券。

　　在彭博的调查中，经济学家预计，如果美联储实施收益率曲线控制，它将会瞄准2年期和5年期债券。两周前，鲍威尔告诉议员们，美联储官员们还在评估这个选项的早期阶段，还没有做出决定。

　　周二，五年期国债收益率延续跌势，隔夜掉期市场显示，利率预期仍高于5月份市场定价的水平。这表明，市场近期走势是为收益率曲线控制做准备，而非押注美联储将政策利率下调到负值。

　　目前，美联储官员的平均预期是，至少到2022年底，利率将会维持在零水平附近。如果他们真要采取这一措施，他们可以宣布对2年期或3年期美债收益率设置上限。

　　道明证券高级美国利率策略师戈德堡（Goldberg）表示，日本央行的先例表明，交易员最初会先测试美联储的决心，但最终他们会做出让步。无论什么情况，想要正式缩减债券购买规模都是一个棘手的问题。

　　美联储有一定的灵活性。花旗策略师马泰（Jabaz Mathai）和威廉姆斯（Jason Williams）在最近描述了他们对收益率曲线控制如何起作用的看法：

　　美联储将在实施日期（预期是2020年9月16日）宣布，它随时准备购买在2023年9月16日或之前到期的任何国债，收益率为25个基点。随着时间过去，2023年9月16日的到期时间不会改变（除非明确延期）。

　　因此，美联储承诺购买的证券期限会随着时间的推移而缩短，并且该计划将在指定的到期日自动结束。此外，美联储该计划购买的任何债券都会在终止日前到期，不会对美联储的资产负债表产生持久影响。

　　现在仍然很难看出美联储将如何避免市场动荡。金融分析师查帕塔（Brian Chappatta）认为，如果最终日期不会因美联储一次又一次的会议而改变，那么这本身就是一种新的政策措施，这意味着美联储将逐渐放慢宽松步伐，并设定重返加息日程的日期。

　　达拉斯联储主席卡普兰曾表示，他不排除使用收益率曲线控制的可能性，但他怀疑并担心这可能扭曲美债市场的定价机制。他说道：

　　“我认为，在下一步行动之前，最好保持一些克制，评估一下美联储先前行动的影响才是明智的做法。”

　　鲍威尔谈到收益率曲线控制时似乎对卡普兰观点表示了赞同，他表示，美联储还没有对此做出任何决定。收益率曲线控制的意义在于，如果利率因为某些原因大幅上涨，而美联储希望将它控制在较低的水平，以保持宽松的货币政策，它就可能使用这一方法。

　　不过，考虑到开始和结束这项政策可能带来的麻烦，美联储应利用有关收益率曲线控制的讨论尽可能对交易者施加压力。