长时间被困在金融监管紧平衡中的互联网金融，看到了行业的监管曙光。

　　5月9日，中国银保监发布《商业银行互联网贷款管理暂行办法（征求意见稿）》，从互联网贷款的额度及流向、风险体系管理、合作机构管理等方面作出详细规定和要求。

　　这被行业解读为，监管对于银行互联网贷款态度正从“强硬”渐变为“友好”。

　　国外投行纷纷看好

　　整体而言，意见中的“松绑”显而易见。

　　有专家认为，此办法更加灵活和宽容，可操作性更强，在贷款期限和第三方合作方准入等重要方面有所放松，有望促进互联网贷款业务规范健康发展。对于参与助贷、联合贷的机构而言均属于利好。

　　摩根士丹利认为该征求意见稿促进了监管、助贷机构以及银行之间的正向互动，与之前重点强调风险与清退不同，摒弃了一刀切的思路，对商业银行促进互联网借贷的健康发展给予了支持态度。摩根士丹利强调，其很好地平衡了风险与创新，虽然没有严格限定量化指标，但聚焦了核心问题。

　　花旗预期未来政策将更多元化和灵活。对风险管理的监管重点会放在银行自律与监管部门审查或窗口指导，已上市的金融科技公司，将受益于更加明朗的监管环境，资金成本将进一步降低。

　　作为互联网金融领域的头部上市公司，360金融靠其自身积累的发展经验，在这一轮急风骤雨的监管之中存活下来，而且厘清了值得认可的和较为可持续的业务发展模式。

　　360金融的审慎打法

　　作为金融科技行业的头部上市公司，过去财年，其净收入达92.2亿元，同比增长107.3％，显著超出2019年初制定的80至85亿元的收入目标；撮合贷款1986亿，稳居上市同类公司首位；尽管在疫情肆虐之际，360金融在2020年1季度仍撮合贷款约500亿左右。

　　摩根士丹利为360金融总结了如下几点业务优势。

　　一是，公司客群选择标准较高，而这是互金企业安身立命的重要防线。摩根士丹利在报告中列出，360金融约7成用户是信用卡持卡用户，这种持卡用户的资产表现往往会大幅优于无卡用户。以2018年1季度的新增用户为例，到该群体使用360金融信贷产品的第18个月，持卡用户的借款余额是无卡用户的3.8倍，扣除坏账风险后，持卡用户为公司带来的净利润是无卡用户的2.3倍。

　　这直观的解释了360金融持续深耕优质客户基础的原因，即：一是，持卡用户的消费能力和信贷需求更强；二是，在扣除风险后，为公司带来的收益更高；三是，对优质客群的主动选择，使得公司抵御外部环境的能力更强。

　　也就是说，即使监管政策收紧、疫情范围扩大，公司仍能利用此“护城河”立足成为极少数能够存活下来的互金企业。

　　二是，审慎打法。

　　在同等定价水平公司中，360因其审慎的打法获得了可持续的“胜利”。摩根士丹利就在报告中用“低调”、“风控领先”、“高标准合规”来形容360金融。

　　毕竟，从整个行业来看，互联网金融脱胎于野蛮生长的市场环境中，这也使得360金融略显“突兀”。不过，也正因为这份审慎，在多次冲击和行业出清的路上（去年突如其来的行业整顿以及近期突发的疫情冲击），360金融得以壮大。

　　一方面，管理层依据内部数据发出的信号，及时从审批门槛、额度、还款期限等方面调高了的客群标准；另一方面，公司长期主动地去分析客群数据，坚持标准。

　　以一组数据为例，在疫情大规模爆发的二月，360金融业不可避免地遇到入逾率攀升，回收率下降的难题；但到了3月后半段，随着国内疫情得到控制，复工复产逐渐开始，入逾率曲线明显下降，回收率明显回升。这说明在强力把控下，优质用户的还款意愿仍然强烈，这也保证了360金融业务的稳定。

　　最新数据显示，360金融管理层预计全年放款规模在2000-2200亿，全年的vintage loss将在2.5-3.5％，相对过去，该数值长期在2.5％以下，基本并无太大波动。

　　合作机构得以优化

　　以上的策略正在产生更多质变。

　　从统计数据来看，2019年四季度，与360金融合作的金融机构数量由上季度的74家增至81家。这种提升，一是，拓宽了公司取得的授信额度。二是，成功降低了公司的资金成本。

　　据花旗报告中显示，预计第三方担保模式、费率与杠杆上限等问题在短期内将不承受合规压力。同时，因监管条款的适度松绑，银行与线上信贷平台合作意愿将提升，因此线上信贷平台从银行获取资金的难度将得到改善，资金成本将会降低。

　　花旗的预判似乎也与360金融的趋势契合。

　　据管理层透露，公司所取得的授信2倍于公司每季度的需求量，资金供应充裕；且其取得的资金成本正从9％的中枢水平不断下降，四季度时这一利率仅为8％，管理层预计接下来成本下降趋势还会延续。这一定程度上反映了360金融的资产质量受到上游资金端的大范围认可，更进一步佐证了公司坚持优质客群的终极价值。

　　摩根士丹利、花旗、高盛等一致认为，互金行业头部效应已相当明显，行业格局基本定型，持牌机构、互联网巨头系企业，及独立互金平台三分天下，360金融如今的打法正使其赢面扩大。

　　而且，该公司还在多领域狠“砸”研发投入，比如其在多环节运用机器人、AI等，使得服务效率和质量得到迅速提升，真正实现了科技驱动下的金融创新。

　　疫情冲击几何

　　当不少人仍在怀疑互联网金融企业能否熬过疫情寒冬时，行业的共识却是，最坏的时间已经过去。

　　华兴资本在最新研报中表示，消费者信贷周期在4月出现回升迹象；摩根士丹利则称，360金融M1回款率在3月下旬已经好转。高盛认为3月末以来，回款能力已经出现了显著回升，而且借贷者的能力和还款意愿均出现了好转。

　　360金融管理层也表示，目前从数据显示，80％的借贷者都表示疫情对其冲击是无影响的，15％的借款者表示出现了一定的影响，而只有5％左右的借贷者才表示出现了显著的影响。

　　摩根士丹利分别就基准情形、乐观情形和悲观情形均进行了推演。在其看来，360金融股价在乐观情绪下可达到21美元/股，基准情形下股价则在10.7美元/股附近。其在报告中还表示，360金融是他们的首选（top pick）及唯一选择（the only），有望在短期内成功度过疫情冲击及长期在监管的不确定性中存活“制胜”。