就在一周前，市场还在担忧这场暴跌狂潮何时会停止；如今，华尔街的讨论焦点已经变成：这场风暴是不是依然真实存在。

　　行情梳理

　　上周有报道指出，美股已从熊市中爬出。进入本周，美股继续反弹，标普500指数周二收盘价较一周前的水平已经高出17%，此前五个交易日中有四天上涨，并创下了2009年以来美股表现最佳的一周。

　　周三美股开盘跌近千点，然而乐观派却丝毫不慌。

　　如今，华尔街掀起一轮激辩：对于美股投资者来说，至暗时刻是否已经过去？当下是多年难得一遇的抄底机会吗？

　　精选分析

　　不难发现，市场讨论的核心是，美股近一周的反弹是熊市中的“死猫跳”（短期内回升），还是真正意义上的复苏。

　　投行机构预期“打架”

　　事实上，随着市场走势扭转，不少投行已经在急忙更改报告，于是出现了投行和投资大佬们预期“打架”的一幕：

　　①看涨派：

　　大摩从看空转成看多，认为这是底部捡黄金的最佳机会。大摩首席股票策略师Mike Wilson被视为华尔街最看跌的策略师之一，但如今他认为公共卫生事件和石油战争对美国经济的负面冲击不会持续太长。

　　小摩也成为了看涨行列中的一员，该行策略师认为在这场席卷全球的经济衰退中，包括股市在内的大多数风险资产已经见底。

　　坚信“绝处逢生”的还有贝莱德，该公司认为冲击只是暂时的，投资者现在要做的就是坚持，并为复苏时可能出现的机遇做好准备。

　　不少投资大佬认为当前是买入良机。对冲基金大佬、Appaloosa Management创始人戴维·泰珀（David Tepper）上周表示已经开始谨慎抄底，正在买入一些科技股。

　　激进投资者比尔·阿克曼（Bill Ackman）上周一更是表示已经对美国经济做出了“复苏的赌注”，他解除空头头寸，“100%做多”。

　　②看跌派：

　　当然也有投行和分析师坚定唱空：

　　高盛认为经济衰退比原先认为的要严重得多，建议逢股市反弹减仓，并建议投资者增持债券和现金作为缓冲。

　　跟高盛相似的观点还有渣打的策略师，该行全球宏观策略主管Eric Robertsen警告称，上周美股的反弹主要归因于货币和财政刺激举措，熊市反弹通常缺乏可持续性。

　　杰富瑞认为，随着新冠病毒确诊病例仍在迅速增加，股市可能离底部还很远。

　　就连新债王冈拉克、罗杰斯等华尔街四杰在最近的访谈中都认同：市场暴跌远未结束，最糟糕的时刻还没到来！

　　以史为鉴：熊市反弹并不罕见

　　在这波涨势面前，不少分析师之所以依然坚定持谨慎态度，主要是因为历史上熊市反弹的案例太多太多。在历次经济衰退中，总有人想抄底，最终却抄在了“半山腰”。

　　据外媒报道，自1927年底以来，标普500指数经历了14次熊市（收盘价自前高暴跌超20%），熊市从开始到结束的平均时长大概为641天。具体时长不一——最长熊市持续1616天，而最短熊市仅仅133天就结束。

　　而在历次熊市期间，标普500指数有多达20次连日上涨并涨超15%的情况，这些熊市反弹每次平均持续78天，有6次上涨天数超100天，时间最长的一次反弹更是持续了超过1年（393天）。

　　就拿上一次熊市作为例子，在2007年10月至2009年3月的熊市中，标普500指数的涨幅最大达到24%，远高于当前的17%。

　　然而，这些反弹只是昙花一现，最终始终屈服于更强劲的熊市力量。

　　据外媒统计，若在熊市中成功捕捉到这些上涨行情，其收益是十分诱人的，平均回报率达到25%。但现实是，很多人捕捉到反弹行情之后未能及时离场，最终在之后更深的下跌中损失惨重，平均损失41%，甚至更多。

　　另外，据Forbes资讯网站最新刊文，一般来说不同于牛市的上涨，熊市的反弹可能比牛市要剧烈得多，因此在熊市中急剧上涨的行情并不罕见。熊市通常有三波跌势，而目前的熊市算到尽也只出现了两波跌势。

　　综上，相比于历次熊市的反弹行情，从美股的近期涨势判定市场已经结束熊市可能为时尚早，而相比于历次熊市反弹的涨幅，当前美股的涨幅并不十分出众，因此是否“脱熊”还有待观察。

　　“5P”判断市场是否触底

　　当然，有人可能反驳，当前央行和政府都祭出了史上最强的经济刺激计划，因此不能粗暴地将现在的情况和历史案例划等号。

　　下面不妨换个思路——要知道现在股市是否已经触底，我们可以参考什么指标。

　　分析师Simon Flint提出，对于风险资产是否已经触底，我们可以观察五个“P”：疫情（pandemic），生产（production），政策（policies），头寸调整（positioning）和价格（prices）。我们逐一分析。

　　疫情（pandemic）

　　对于投资者来说，疫情无疑是最大的不确定因素。

　　金十在昨日的报道中指出，尽管当前的资产已经完全定价疫情的危害，但是由于疫情峰值还没到来，其对经济的冲击依然难以量化。

　　此外，各国封锁的确切持续时间依然未知。很多流行病学家还提出，在疫情尚不明朗的时候，一旦封锁措施放松，世界会面临感染率再次上升的风险。

　　最后，疫情之下，11月美国大选可能会受到影响。

　　美股是否能触底反弹很大程度上取决于疫情恐慌是否已经退散。截至最新数据，全球新冠肺炎确诊病例超过86万例，死亡病例超过4.2万例。 从海外新增确诊曲线可知，多个国家疫情已进入平台期，然而美国疫情峰值似乎远未降临。

　　生产（production）

　　不过，正如前文指出，很多人认为疫情只是短期因素，因此我们需要转向另一个变量——真正决定经济兴盛的是生产。

　　众所周知，美国政府和美联储为复苏经济已经推出很多政策。尽管不少人认为随着疫情好转，经济将出现V型反弹，然而经济学家对增长强劲反弹的潜力同样也越来越没有信心。

　　另外，罕见的是，两大前美联储掌门人一周之内先后发言都指出，美国将陷入“严重”/“持续”的衰退。随着3月经济数据陆续发布，我们可以从中找到验证。

　　政策（policies）

　　若美国真的陷入衰退，“国家救火队”一定不会坐视不理。事实上，在美联储和政府祭出史上最强救市大招之后，就有人透露：“这只是开始”。

　　可以肯定的是，政策利好短期内一定会刺激市场上涨，但是反弹可以持续多久？政策是否真的有效则又是另一个方面。

　　在2008年金融危机时期，标普500指数也在900点附近横盘了一段时间，但不久后美股突然急跌，标普500指数在5个交易日内跌幅达17.5%，跌至752点。期间美联储公布TARP救助方案，但美股依然未改跌势。

　　更重要的是，力度更猛的刺激方案或反而会加剧市场恐慌，因为超强刺激是以赤字支出激增和巨额美元债务为代价的，这意味着透支了弹药的美联储和政府，未来将面临更大的窘境。

　　头寸调整（positioning）

　　关于近期的上涨，还有一个很流行的说法是“季末效应”，此前摩根大通策略师Nikolaos Panigirtzoglou称，上周疯狂卖出股票的狂潮将导致接下来有大约8500亿美元的资金涌入股票。

　　然而，正如金十昨日报道指出，包括加利福尼亚州在内的多个养老基金推迟了季度再平衡操作计划，其他地区同行很可能会跟进，美股的翻盘或成泡影。

　　价格（prices）

　　最后是关于股市的估值问题。

　　此前有学者将美股的10年牛市称为“水牛”，即美股是由央行放水支撑起来的。不少企业盈利能力堪忧，却被过高估值，因此最近的暴跌也是挤掉泡沫的市场出清过程。

　　第四季度很多美股企业的业绩报喜，推高美股上涨。但退潮之后才知道谁在裸泳。在疫情冲击下，企业生产停摆、裁员成灾，原本跛脚的企业可能面临更大的打击，我们可以今年第一季度的财报季中找到更多线索。