巴菲特两大爱股比拼:美国银行vs.富国银行

  富国银行股价的折让够大吗?

  表面看来,美国银行和富国银行业务很相似。两家都是大型银行,都能挨过2008年的金融危机,又是金融市场的龙头。然而,过去几年,富国银行犯了多个错误,以致为人诟病,这正是两者最大的分别。到底两者的估值差异,是否已足以反映这些不利因素?我们便来看看。

  估值比较

  富国银行和美国银行的市盈率相近,美国银行2019年的市盈率为12.6倍,富国银行则为11.9倍。但您若看2020年的预测市盈率,那么美国银行便较为便宜,2020年市盈率预计为11.5倍,而富国银行则为11.9倍。然而,美国银行预计每股盈利增长达11%,而富国银行则低于1%。

  两股的增长有别,有其理由。自2018年以来,联储局已对富国银行的资产设限,不得增至高于2017年底的水平。对于增长潜力受限制的股票,假如两者市盈率相若,基本上可以不作考虑。可别忘记,目前利率相当稳定,在经济强劲增长下,联储局继续静观其变。这便表示资产价格将继续保持稳定,违约率很低,资金成本亦有限。这些都是银行业的有利因素。

  资料来源:公司文件。截至2020年2月19日财务数据

  美国银行横看竖看都比富国银行优胜,除非后者股价存在大幅折让,足以抵消目前增长前景暗淡的因素。不过目前看来,富国银行的估值没有什么折让,唯一的卖点就是股息。然而,两股并非房地产投资信托基金(REIT),股息不是回报最大的动力,公司盈利才最重要。

  政治因素呢?

  假如华府设定资产上限,又重推1930年代「经济大萧条」期间实施的《格拉斯-斯蒂格尔法案》(Glass-Steagall Act),将传统银行业务和投资银行业务分开,那么美国银行和富国银行的业务将无可避免出现萎缩。两家公司届时会怎么做?那就是将分行售予竞争对手,这种情况会很麻烦。看来分拆业务(类似AT&;T 在1980年代的做法)会是最简单直接的方法。美国银行将分拆美林证券(Merrill Lynch),亦可分拆按揭贷款业务,使之再度成为Countrywide(可别嘲笑Countrywide这个过弃品牌,这家公司全盛时期,足以媲美今天美国最大的按揭贷款公司Quicken)。如果雷曼兄弟(Lehman Brothers)在80年代和90年代堪称所向披靡,那么Countrywide亦不遑多让。总之美林证券和Countrywide都是家传户晓的品牌,曾经在市场上呼风唤雨。那么富国银行又可分拆什么业务?Wachovia?Norwest?在美国上中西部以外地方,谁晓得Norwest是什么公司?

  美国银行更值得买入

  在政府的政策下,美国银行仍有增长空间,但富国银行就没有了,这就足以反映两家公司的预期盈利增长。除非富国银行的市盈率只有单位数,那么两者的吸引力就会不相伯仲,很难作出选择,因为当股价到了这个水平,已经大致反映不利因素,投资者大可不用太过在意增长潜力有限这个问题。

关键词阅读:美股 巴菲特 美国银行 富国银行

责任编辑:史文瑞 RF13549
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