通胀、消费、就业以及制造业，将决定美联储未来一年的政策走向。

　　自去年完成三连降以来，美联储开始打压市场降息预期，并认为其利率前景将大致保持中性。但从未来走势来看，到2020年下半年，美联储可能需要再次降息，而以下四大关键指标的表现显得尤为重要。

　　【制造业前景】

　　目前，美国和全球范围内同样令人担忧的主要问题，都是制造业疲软。美联储特别指出，当前美国农业、石油和天然气行业萎靡不振，且制造业各大部门普遍疲软。美联储12月份的会议纪要也显示，未来几个月，美国制造业生产似乎可能保持疲软。

　　制造业的前景对美联储来说十分重要，因为这是决定整个经济局势的关键摇摆因素。尽管零售业等其他经济部门的影响力也不可小觑，但制造业部门的起伏可比其他经济部门都大得多。

　　因此，正如我们在1月初看到的那样，制造业的进一步疲弱可能给经济带来切实的风险。不过，随着贸易局势缓和，制造业的前景可能会有所改善。目前来看，金融市场的问题可能更加严重。

　　【两大监测目标：就业与消费】

　　众所周知，稳定就业市场、降低失业率是美联储的主要政策目标之一。美国目前的失业率为3.5%，处于50年来的最低水平。美联储似乎乐观地认为，在可预见的未来，这种情况仍将持续。

　　然而，随着雇主似乎更愿意把边缘工人带入劳动力市场，劳动力参与率对美联储政策的影响将进一步增加。此外，也有分析人士认为，美联储的观点可能过于乐观。期望失业率在未来两年维持在当前的低点，可能是一厢情愿的想法。

　　美联储密切监控的不只是失业状况，还有消费增长状况——这主要是想直观了解利率进一步下降的影响。

　　从当前情况来看，降息似乎提振了几乎所有领域的贷款——包括抵押贷款、汽车贷款和信用卡债务等，这反过来又有助于经济增长。然而，降息对消费的积极影响微乎其微，考虑债务增长不具备可持续性，减税政策的影响也在逐渐消散，美联储可能会担心美国经济增长的驱动力开始逐渐消失。

　　【通胀预期变化】

　　通货膨胀仍然是经济扩张的一个难题。近年来，美国通货膨胀率一直低于美联储2%的目标。的确，进入2020年之后，美国通胀率显示出了复苏的迹象，但和美联储的目标仍有差距。甚至下半年以来为人诟病的“大放水”行动，也未能成功促进经济增长，或抬升通胀。

　　有部分分析人士认为，低通胀、低失业率、低增长将成为一种新常态，但显然美联储对这种说法还有所保留。刺激通胀回升，永远是美联储的最重要目标之一。

　　【回购市场后续动态】

　　虽然回购市场的动态不会直接改变美联储的利率路径，但对美联储资产负债表的增长会产生直接影响，进而制约美联储的政策实施空间。美联储认为，虽然2019年底回购力度有所减弱，但市场不确定性依然存在。美联储正在密切关注今年4月份的纳税季，这可能导致回购市场的流动性进一步减少。

　　【总结】

　　综上所述，站在美联储的立场，美国经济还存在一定程度的下行风险，制造业萎缩是最明显的危险信号。期货市场押注显示，美联储今年12月再次降息的可能性超过50%，加息的可能性只有6%。而在今年前三个季度，只要不出现重大变故，美联储预计都将按兵不动。