极端看涨之后市场往往出现大幅回调，但回调何时到来，两个时间节点和一大风险或能透露玄机．．．．．．

　　美银的牛熊指标接近极端看涨水平，回调似乎就在不远处，美联储无法停止的回购操作会否加速这一进程？又将给市场带来何种影响？我们一起来梳理下。

　　最新动态

　　美国银行全球研究部上周五发布的最新报告指出，当前其牛熊指标读数为6.5，是2018年3月以来最大值，接近极端看涨的领域8-10，2018年1月30日该指标曾达到8.6的水平，道指隔月立刻出现了大跌超过10%的修正。

　　精选分析

　　那么，这样的市场转折到底什么时候会来？

　　两个时间节点

　　美国银行表示，在1月30日美联储利率决议之后，看涨情绪和鸽派观点可能会达到峰值。

　　美银首席投资策略师迈克尔·哈特内特（Michael Hartnett）目前仍然对市场持乐观态度，他认为至少直到3月3日，标普500指数还有可能涨到3333的水平。

　　新的一年，市场对流动性的预期乐观，这主要得益于美联储、欧洲央行和日本央行在过去4个月内实施了1.1万亿美元的QE，以及全球央行在过去12个月中降了80次息，人们对2020年经济衰退，违约和通胀的担忧已经有所减缓。

　　不过Hartnett对3月之后的市场预期并不乐观，到那时预计美联储将开始消耗其回购流动性，上周是美联储的回购规模四个月来首次出现收缩。

　　9月以来，全球流动性与标普500指数之间的关系一直呈同步上涨的关系，Hartnett担心，一旦美联储回收流动性，当初的巨大推力可能会演变成逆风，美股很可能因此下跌。

　　一个致命风险——被困住的美联储

　　目前市场投资者基本已经达成一个共识：美联储的流动性投放在很大程度上支撑了股市的上涨。但这反过来看，也可以说美联储是股市上涨的一个巨大不确定性风险——万一美联储停止回购了呢？习惯依赖美联储的市场真的不会因此崩跌吗？（此前美联储加息给美股市场带来的痛苦似乎还历历在目）

　　值得注意的是，目前美联储的回购操作规模并不算合理。Curvature Securities的分析师斯科特·斯凯姆（Scott Skyrm）指出，美联储上周五的隔夜和长期回购操作总数比去年年底时还要多。截至年底，美联储共向市场注资2559.5亿美元，上周五为2589亿美元。按理说，年底是流动性最稀缺的时候，过后美联储的流动性投放应该可以减少了。

　　这里有两点不合理：

　　9月下旬美联储刚开始进行“回购操作”时，当时给出的解释是，公司缴纳季度税款消耗了市场上的流动性，需要补充。但公司税是每季度到期，且很容易提前几周预测到，为何这次这么不同？而且，如果是因为这个原因，那么在10月15日之后，应该不再需要“回购”操作，但是，美联储的“放水”规模有增无减。

　　随着年底的临近，回购操作又被解释为要弥补年底流动性缺失的问题。但每年年底都会出现的常规流动性短缺问题，接近十年美联储都不管了，为何2019年要大费周章呢？

　　在没有合理解释的情况下，美联储持续放水引发了市场分析师的怀疑，有分析指出，这或许是因为美联储被“流动性陷阱”困住了。

　　流动性陷阱

　　流动性陷阱是凯恩斯主义经济学中描述的一种情况，在这种情况下，央行向私人银行体系注入大量现金却无法降低利率，因此也未能刺激经济增长。目前，对流动性陷阱最通俗的解释是，当人们预测到通缩、总需求不足或战争等不利事件即将发生，就会开始囤积现金，吞噬央行释放出来的大部分流动性。

　　Skyrm指出，目前美联储的问题不仅在于它们陷入了“经济流动性陷阱”（货币政策在刺激经济增长方面变得无效），而且还陷入了“市场流动性陷阱”。

　　“美联储在回购市场中遇到的问题，与过去十年中量化宽松和整体资产负债表所观察到的问题类似：市场已经对美联储投放的流动性产生了极强的依赖性。”

　　简要来说就是，市场已经对美联储的QE上瘾了，一旦停止，市场可能很痛苦——美联储2018年加息、缩表、试图正常化其货币政策，市场跌了大概20%。

　　在这样的情况下，就算美联储知道最好的解决方法可能是停止回购操作，他们因为顾忌停止操作之后可能出现的危机，也不敢贸然行动，而他们越谨慎，反过来也能说明可能的风险越大。美联储副主席克拉里达上周表示，部分回购操作或需要执行到至少4月份，但后续美联储应当逐步从活跃的回购操作中抽身。

　　当前美联储正通过回购吹起一个市场泡沫，美联储进行回购的时间持续得越长，就越不可能在不引发市场动荡的情况下全身而退。接下来，就看鲍威尔能撑多久了。