去年对美国股市来说是伟大的一年，2019年，标普500指数上涨了近29%，市场创下了2013年以来的最佳年度表现纪录。这也成就了有记录以来最长的牛市——过去十年来，道指上涨了173.67%，标准普尔500指数上涨了189.72%，纳斯达克指数上涨了295.42%。

　　不过，事实上，从股市的利润增长来看，如此的涨幅显得有些诡异——过去一年里，企业表现确实不大理想。有数据统计，美国股市目前的估值与2017年12月大体相当，也就是18倍的市盈率。这样看来，美股上涨和企业表现似乎严重脱轨了。以下我们不妨好好剖析一下这个问题。

　　过去五年里，股市的大幅波动几乎是由能源公司主导的，股市大盘的利润率由这些公司推高。下图由法国兴业银行全球定量研究负责人安德鲁·拉普索恩制作，显示了过去十年中销售增长的各行业状况。可以发现，石油和天然气公司占据明显的主导地位。

　　如今的情况是，这些石油巨头的影响已经大不如前了，其市值仅占整体市场价值的一小部分，取而代之的是FAANG等科技股。更糟的是，这些企业利润微弱，甚至在走向下坡路。

　　还有一个问题是，政府和公司自身会计所测得的利润存在差异。国民收入和产品账户（NIPA）中，企业利润占GDP的比重已经下降了好几年，这一现象通常仅在衰退期间才会发生。

　　另外，如果查看NIPA帐户中的现金流量，并减去股息、资本支出和股票回购金额，我们会发现美国企业一度存在现金赤字危机——换句话说，公司的现金流不足以支付这些成本。虽然当前的赤字规模并不像战后时期那样严重，但仍略高于衰退水平：

　　这足以引起警醒——牛津经济研究院的高拉夫 萨罗里亚（Gaurav Saroliya）发现，企业利润往往是股市上涨的必要条件。如果企业利润没有增长，标准普尔500指数很难长期上涨。

　　如果再考虑企业的债务，状况或会更令人担忧。如下图显示，公司债务的增长速度已经快于利润增长，债务利差一直保持较低水平。利润增长缓慢，再加上债务负担，可能是美国企业未来的两大难。在此情况下，美联储的加息对这些企业来说，可能就是灭顶之灾。