曾经的直播“一哥”斗鱼如今却摊上了大事儿，智通财经APP观察到，近日斗鱼（DOYU.US）被广州番禺法院列为失信被执行人，其法人代表陈少杰被限制高消费，不得乘坐飞机、列车软卧、轮船二等以上舱位。原因系一名主播跳槽至斗鱼，因与原直播平台虎牙（21.61, 0.03, 0.14％）（HUYA.US）违约金问题，斗鱼未能按照法院要求协助执行而被罚款100万元，因未缴纳罚款而被列入失信名单。

　　实际上类似的主播跳槽引起的合同纠纷并非个例，由于直播平台兴起，随着这几年竞争进入白热化阶段，为了借助大主播引流各家平台相互“挖墙脚”的事情不在少数。不过互联网时代风云变幻，众多直播平台在激烈的厮杀中相继倒闭，今年就连王思聪的熊猫直播也因为持续亏损难以为继，退出竞争，当前直播市场已然成为斗鱼和虎牙的天下。

　　然而原本走在前端的直播“一哥”斗鱼，自从上市节奏慢了虎牙一大拍之后，目前不论是在财务、运营还是二级市场的表现上，都呈现被压一级的窘态，两者颇有一种瑜亮情结，由于业务结构相似度极高，因此一直是被拿来比较的对象。

　　智通财经APP观察到，今年7月份斗鱼终于成功在美股上市，比虎牙晚了一年有余，而直播市场的现状也早已今非昔比。去年虎牙上市首月走出了翻倍行情，相较之下斗鱼则要暗淡许多，除了上市首日上涨4.36％的表现差强人意之外，之后不断震荡下行，截至11月27日收盘价7.84美元，较首发价格11.5美元跌去了32％，市场关注度也不高，而同期纳指却上涨了5.9％。

　　就算抛开竞争对手不谈，斗鱼跟自己比较，从27日发布的三季度财报来看，其增长情况也显出乏力态势，其运营模式也受到市场的质疑。

　　同比大增，环比下降

　　11月27日美股盘前，斗鱼公布了2019年第三季度（Q3）未经审计的财务报告。智通财经APP观察到，由于整体上业绩超预期，所以斗鱼盘前便已开始上涨，随后以8美元（涨4.58％）开盘，不过并没有维持太久，开盘后资金流出明显，10分钟便已由涨转跌2.6％，随后持续水下横盘，直至尾盘才有资金再次注入，最终拉升至2.48％收盘。

　　业绩报告显示，斗鱼Q3总净营收为人民币18.59亿元（约合2.61亿美元），同比增长81.3％且略超市场预期的18.52亿元。两大业务直播收入同比增长83％至16.62亿元，广告和其他收入同比增长68.5％至1.96亿元。

　　毛利润同比大幅增长450.5％至3.17亿元，毛利率为17％，去年同期为5.6％。净亏损1.65亿元（约合2320万美元），但好于市场预期的亏损1.68亿元。经调整后净利润为7220万元（约合1010万美元），调整后净利率为3.9％。

　　收入的增长中规中矩，直播仍然是主要收入来源，收入占比89.4％。智通财经APP了解到，因为同期收入成本同比增长只有59.4％，远低于收入增长，所以毛利率大幅提升，毛利润翻倍增长，主要是因为公司在直播业务中收入分享有所调整，以及内容成本控制，提升了利润空间。

　　由于上市初期受到股份补偿等影响才会录得净亏损，调整后净利润仍然为正，这也是斗鱼实现盈利的第三个季度。不过从毛利率17％，净利率3.9％的数据来看，较自己过往有很大提升，但是横向对比并不算突出，也就是才跟上虎牙的脚步。

　　不过在这看似靓丽的业绩之下，一些风险却也在悄然滋生。

　　大主播模式不再吃香

　　实际上从股价分时走势不难发现，市场资金对于斗鱼的业绩还是有所顾忌的，所以其一致性并不好，为何如此靓丽的业绩资金还要犹豫不决呢？

　　从运营数据看，斗鱼三季度平均月活跃用户数（MAU）达到1.64亿，同比增长14.7％；移动端平均MAU达到5210万，同比增长26.1％。季度平均付费用户达到700万，同比增长66％，同样一片大好。

　　斗鱼的用户数量和活跃度实际上是处于TOP地位的，好于虎牙，但是因为其运营模式问题，目前对于大主播依赖程度依然很高，总体变现能力不如虎牙，导致收入和利润反而低于虎牙。

　　从斗鱼此次被列入失信人名单也可以看出，由于市场竞争，大主播跳槽很难避免，那么依赖大主播的模式风险就很高了，而且大主播的高分成也导致公司总体的成本难以降下去。相较而言，虎牙已经逐渐完成了从大主播向腰部主播的转型，不仅降低了运营风险，营收能力和盈利能力也要优于从前。

　　而且除了对于其运营方面的考量之外，实际上Q3的业绩环比是下降的，智通财经APP观察到，相较Q2斗鱼的收入环比下降了0.8％，虽然不多，但是考虑到Q3是跨越暑期的一季，其背后透露的运营能力的下降，足以让投资者十分担忧。

　　在财报中公司预计第四季度总净营收位于19.6亿元至20.3亿元之间，同比增长68.9％至75％，按此计算环比增长在5.4％到9.2％之间，理想很丰满，但是从当前的情况看，这一份指引的科学性让人诟病，看来股价上涨也不过是一时的狂欢。