在第3季度财报公布之后，瑞幸咖啡（LK）股价创下新高，因为营收飙涨558％至14.9亿RMB，符合分析师预期。从盈利角度看，瑞幸咖啡净亏损从4.85亿RMB扩大至5.32亿RMB。

　　自上市以来，瑞幸咖啡股价上涨了近60％左右。但是上市以来的6个月里，瑞幸咖啡一直备受争议。空头们表示，瑞幸咖啡扩张太猛烈，增长不可持续，亏损正在不断扩大。而多头们表示瑞幸咖啡将侵蚀星巴克（SBUX）在中国的市场，而且随着规模的扩大，亏损将会逐渐缩窄。

　　那到底哪一方是对的呢？

　　我们先来看一下瑞幸咖啡的策略。

　　瑞幸营收增长主要来自于新店开张。上一个季度，门店数量同比增长210％至3680个。而星巴克上个季度门店数量同比增长17％至4125个。

　　未来2个季度之内，瑞幸咖啡的门店数量将超越星巴克的门店数量。但是因为瑞幸咖啡很多门店都是新开的，所以目前还不知道能不能像星巴克一样持续增长超过一年以上。上个季度星巴克同店销售增长5％。之前瑞幸咖啡率先推出在线订餐配送服务，获得了先发优势。但是星巴克迅速还击，与阿里巴巴旗下的饿了么合作推出在线订餐配送服务。

　　瑞幸咖啡严重依赖促销，打折以及其他营销活动来吸引客户。但是该公司将所有这些成本从“店铺层面”运营利润率去除，运营利润率仅仅扣除了原料，租金以及其他运营和贬值成本。

　　瑞幸的“店铺层面”运营利润率达到12.5％，较去年同期的亏损好转很多，但是总运营亏损仍然从4.86亿RMB扩大至5.91亿RMB，因为总运营费用提高了194％。这些数据都说明，瑞幸的整个业务严重依赖于新店扩张以及促销活动，没有证据表明现有店铺能够持续增长。

　　此外，瑞幸还扩展产品线，开发果汁、茶饮、轻食等产品，而且正在开放越来越多的重资产“休闲”店铺，以与传统咖啡馆和饭店竞争。这个策略将导致瑞幸的利润率承受更大压力。

　　瑞幸如果想要降低亏损的话，就必须要逐步取消促销和折扣活动。如果能做到这一点，“店铺层面”运营利润率和实际利润率之间的差距会逐渐缩窄。第3季度瑞幸的月度交易客户总数飙升398％至930万，这表明其不断增长的忠实用户可能支持那些老店同店销售持续增长。

　　但是，瑞幸可能高估了其品牌和议价能力。如果取消折扣，提高价格的话，瑞幸的客户仍然会被星巴克，其他咖啡连锁以及便利店等吸引过去。

　　截至第3季度末，瑞幸咖啡拥有55.4亿RMB现金流，较第2季度下降8％。这个烧钱速度并不可怕，但是瑞幸缺乏对未来的明确计划，表明在最终缩窄亏损之前，可能会将现金流烧光。

　　瑞幸咖啡的优势很明显：营收不断增长，而且增速要快于营运成本的增速。客户群体不断扩大，店面运营利润率正在提升。但是这只股票现在投资还是投资性太强了。需要看到能够持续增长的证据，比如同店销售增速上升，亏损缩窄，才能认为瑞幸是一只可以替代星巴克的高成长股。