来源：老虎证券

　　如果说上季度还能借助MAUs大增5000万带动股价情绪，本季度微博营收miss，主营广告业务增长几近停滞，净利润同比下滑，即便MAUs同比再净增约5100万用户，第二次已然不好用了。

　　营收增长乏力，主营广告业务增长几近停滞

　　Q3微博净收入4.678亿美元，同比增1.65％，预期为4.68亿。尽管Ebitar超出分析师最高预期，净利润1.462亿美元依然同比下降约11.6％。

　　微博的主营广告业务4.125亿美元，同比仅增1％。

　　具体来看来自大客户和中小企业的广告和营销营收为3.933亿美元，同比增3％。

　　此前分析已预料到广告客户支出疲软。在大客户方面，由于经济和行业的具体问题，汽车、房地产、智能手机和娱乐行业支出疲软，而快消品和化妆品广告则表现强劲。在中小企业方面，P2P行业仍然拖累增长，游戏广告商的支出有所恢复。老虎证券投研团队认为，一方面有宏观环境的原因，一方面则是微博打铁还需自身硬，来自短视频平台对用户时间的抢夺，固然为微博带来负面影响，增加广告负荷。

　　靠费用控制的利润表现非长久之计

　　微博利润端超出预期带来的稳定表现，可以说微博作为公司变得成熟了。

　　本季度尽管Ebitar超出分析师最高预期，但远非惊喜。至于净利润同比下滑，也需知悉有非营运因素的存在：

　　2019年第三季度非运营盈利530万美元，上年同期非运营盈利为4290万美元。非运营盈利的同比减少主要与2018年第三季度的非运营盈利中确认的4190万美元的投资公允价值调整有关。

　　过往微博的净利润增长有来自成本削减的推动，销售营销费用率从33％一路降到25％。

　　老虎证券投研团队认为，尽管不失为一种手段，成本削减带来的利润质量相对较低。就本季度而言，整体销售费率一反前三个季度下降趋势上升，尴尬却在没解决增长停滞问题。

　　本季度运营利润率攀升，来自毛利率相比上季度提升了3个百分点。

　　绿洲尚未计入对微博估值

　　绿洲的测试版发布，以及在国内登上话题榜，一度也是微博股价火热的理由。

　　绿洲有望本月向公众开放注册，此前新用户注册仅采取邀请制。绿洲结合了Instagram和小红书的优势和特征，相较微博当前产品形态围绕KOL和名人运营，是一个差异化产品。

　　当前绿洲在内容和用户体验方面仍处于早期阶段，短期内还没有盈利的计划。对微博的财务预测和估值，也都还没有考虑绿洲。

　　最后

　　微博Q3 MAUs尽管达到4.97亿的庞大，增速也一路下滑不带回头，见顶压力一直有的。

　　微博仍然是一个由经营指标的增长驱动的故事，特别是MAU和DAU趋势。这其中的逻辑很简单:平台吸引的用户越多，产生的广告收入就越多。没有这些指标的增长，推动收入和利润的难度将会加大。

　　随着像抖音这样的短视频应用抢占用户时间，微博如无法在内容端吸引用户，下行压力巨大。