来源：老虎证券

　　瑞幸咖啡刚刚发布了2019年第三季度财报，无论是财务指标和运营指标都大幅好于市场预期。正如此前公司承诺，这个季度门店层面首次实现盈利，爆发性增长的商品销量使得瑞幸股价盘前一度暴涨15％。

　　恰逢公司IPO禁售期结束，瑞幸在短短两年创造资本神话给老股东们带来丰厚的回报，不知道他们是否会选择套现？瑞幸本季度如此强劲业绩表现能否扛住解禁压力？管理层对此在电话会议中表示，他们不担心，老股东投资的时间都不长还没有套现压力。

　　净收入同比暴增5倍，净亏损5亿元

　　2019年第三季度瑞幸的净收入15.4亿元人民币，同比增长暴增540％，环比增长也达到了70％，可谓是非常亮眼。收入暴涨的同时，亏损并没有如预期的持续放大，第三季度瑞幸净亏损5.3亿元人民币，，虽然较去年同期的净亏损4.85亿有所放大，但较上季度亏损6.8亿已有明显缩窄。

　　第三季度是瑞幸大幅扩张小鹿茶品牌的投入期，但总体亏损却比市场预期的少。从下图可见瑞幸净亏损率一路好转，从去年同期的-201％收敛到上季度的-75％再减少到本季度的-34.5％。老虎证券投研团队认为，瑞幸在上市后，对于花钱相当精当细算，已经彻底摆脱了 “卖一杯亏两杯”的笑柄。

　　月均销量超4400万，超过3000万人在喝瑞幸咖啡

　　瑞幸的收入爆发性增长离不开三个个因素：销量增长、购买人数增长和单价上涨。

　　财报显示，瑞幸第三季度月均销量达4425万，同比暴增470％，环比也同样提升了60％。这得益于商品品类的扩张。 “小鹿茶”的出现和更丰富的SKU提高总销售量，本季度非咖啡类产品的销量占比达22％，而对收入的贡献比达到45％，较去年同期和上季度都有明显提升。老虎证券投研团队认为，这说明品类的扩张有效提升了门店产出能力和经营效率。

　　第三季度月平均消费者为930万，同比大增398％。截止9月30日的累计消费用户达3072万，较全年同期的598万增长413％，同时较上季度的2278万净增790万，下图可见，这个净增数量超过了此前任何季度，说明瑞幸的用户增长从未停摆，新品上线和下沉市场的开拓都为瑞幸带来了新的客流。

　　门店层面盈利，单杯成本首次低于单品价格

　　第三季度由于用户补贴和促销的缩减，瑞幸的平均单品均价已经上升至11.3元。其中咖啡的单价在11元，其它产品的均价12.1元，是瑞幸历史最高的单价水平。但不得不提的是，第四季度的双十一期间，瑞幸启动了“第二届Luckin狂欢节”推出长达16天的“充10赠10”活动，回顾去年第一届7天活动导致单品价格低至8.3元，相信今次16天活动势必影响第四季度的单品价格，但也将提升销售量。

　　第三季度瑞幸的单杯原材料成本降至4.8元，加上边际成本为5.3元，。如果算上门店的房租和运营成本等（不算市场推广费用），单杯综合成本降至9.7元，首次低于单品价格。这也是瑞幸门店盈利的关键所在。

　　财报显示，瑞幸首次实现门店层面盈利1.86亿元，门店层面的利润率为12.5％，去年同期是亏损1.26亿元。除了单品售价覆盖单品成本以外，品类扩张导致门店的运营效率提升，第三季度单店每天出货量从去年同期的285杯提升至444杯，效率同比提升56％，环比提升29％。小鹿茶带来的好处显而易见，而小鹿茶的出现弥补了非咖啡人群的消费意愿。

　　总结

　　在争议中不断奔跑的小鹿以亮丽的业绩证明了自己。虽然门店层面实现盈利，但净亏损仍超过5亿元，一方面，瑞幸继续将战略重心放在开店上，第三季度公司新增门店717间，使得公司总门店数量达3680间，而对于公司今年4500家门店的目标，瑞幸四季度净新增820间门店，这势必会让公司在四季度的成本和费用急速增长。

　　另一方面，管理层在财报电话会议中明确指出，由于第三季度对于小鹿茶的品牌投放使得营销推广费用大增，但到了第四季度这部分投入会回归常态。因此，第四季度虽然开店的成本和费用仍会增长，但市场推广费用将抵消部分，预计总亏损不会再环比扩张。

　　在瑞幸的计划中是明年第三季度整体盈利，也就是公司在未来一年内依旧以高举高打的模式入侵新的城市去拓展品牌知名度去更多城市开店，去以亏损换扩张。所幸的是瑞幸截止第三季度的现金和现金等价物为人民币55亿元，充裕的现金让瑞幸有更厚的底气去争取市场。