大约10年前，美国银行首次提出，资金 “大转向”即将到来——资金将从债市基金流出，并流入股票基金。其他许多华尔街投行纷纷对此看法表示赞同。然而，就目前情况看来，所谓的资金“大转向”并未出现。

　　上周五，美国银行发布了全球股市和债市的资金流入情况。美银策略师Michael Hartnett指出，债券基金并无出现大量资金转出的现象。恰恰相反，在过去3个月里，由于市场对全球经济衰退的担忧，避险需求增加，创纪录的1600亿美元资金流入债市基金。

　　巴克莱银行监测的数据也能支持债市受市场欢迎的观点。2004年迄今数据显示，2019年全球股票市场资金流出量占其总资产管理规模（AUM）的3％——这一比例之高令人震惊，几乎是上次经济衰退时期资金流出量的一半。

　　更值得注意的是，美银指出：“资金大量流入债市往往先于重大政策变化。”换句话说，市场目前确信有一件大事即将发生。2010年12月14日，美联储公布的政策声明中，没有任何将削减刺激政策规模计划的暗示，进一步提升了经济成长加速且通胀攀升的前景。利率决议公布前，当时多个期限美债收益率触及七个月来最高水平。而9月中旬，美联储将公布最新利率决议，市场普遍预期其还会第二次降息。

　　鉴于债券基金市场有创纪录的资金流入，美银仍看好2019年的风险资产的表现，特别是股票和大宗商品。Hartnett认为，市场上的看跌头寸和宽松的货币政策都对风险资产有利，美国经济局势推低了政策利率，却不至于会出现经济衰退。

　　从更短期的时间维度看，美国银行指出，尽管8月份的各类资产价格受到各类事件的影响而每日剧烈波动，但市场弹性依然惊人。标普500指数在8月仅下跌不足百点。

　　展望9月，Hartnett预测，本月的“痛苦交易”（pain trade）将增加。Hartnett指出，9月，人们对经贸局势的担忧将暂时达到高点，美联储/欧洲央行/日本央行也将公布利率决议，再叠加看跌头寸的影响，股市和大宗商品市场料会是最遭罪的两个市场。

　　虽然“痛苦交易”或将增加，Hartnett也列出了自己看好的市场和品种：如香港恒生指数、韩国综合股价指数（KOSPI）、德国DAX指数、欧盟银行股。目前，美国股市相对于欧洲股市处于70年高点，购入欧股性价比更高。

　　同时，美银还预计，标准普尔500指数未来表现将落后于美股大市，而30年期美国国债最容易受到风险偏好交易的影响。此外，白银、黄金和涉及波动性（如VIX指数）的任何短期抛售，都应被视为对冲债券泡沫风险的切入点。

　　抛开9月走势不谈，从更长的时间维度看，美银的乐观情绪将在2020年有所消退。Hartnett对于2020年较为悲观，他认为，届时，经济衰退/政策无能/债券泡沫风险将导致信贷和股票价格大幅上涨，而信贷息差将跌至谷底，股票市盈率将达到峰值。