复活节假期周末之前是2019年美国IPO市场最繁忙的一周，高达8家公司计划IPO筹集25亿美元。从年初至今，26家IPO企业已筹集了66亿美元。

　　随着科技行业面临日益严格的监管审查，以及经济专家对即将到来的经济衰退的担忧，投资者对于疯狂烧钱、高速发展的科技初创公司“胃口”如何，是否仍是“手头必备”？

　　本周，美国图片社交媒体平台Pinterest的IPO，将为市场提供一份“晴雨表”。

　　选择“有质量的增长”

　　与其他硅谷科技巨头相比，这家创立于美国旧金山的公司略有不同。

　　首先，Pinterest不怎么“烧钱”。尤其是与今年上市的一些明星科技企业（如Lyft和Uber）相比，Pinterest的现金消耗更少。

　　Pinterest采取了一种低调的发展方法，其拒绝了硅谷典型的科技巨头发展模式，即快速行动、实现突破并不惜一切代价追逐增长。

　　创始人Silbermann提倡“有质量的增长”，他试图缓慢而稳定地发展Pinterest。Silbermann自己也比较低调，他很少出现在杂志封面的报道以及科技行业会议上。

　　这也使得这家公司得以避免虚假信息和有害内容的侵袭，而它的社交媒体同行，如Instagram、Facebook、YouTube和Twitter等均受到过相关指责。

　　Pinterest在过去两年中稳步增长，特别是吸引到了更多美国以外的用户。该公司在3月份向美国证券交易委员会（SEC）提交的招股说明书显示，2018年第四季度，公司拥有2.65亿月活跃用户，这与2017年同期的2.16亿相比，足足增加了4900万用户。

　　与此同时，2018年全年的收入超过7.55亿美元，较去年同期增加了近60％。其中，广告是公司目前主要的收入来源。此外，该公司还拥有6.28亿美元的现金储备。

　　不过，Pinterest仍旧处于亏损阶段。2017年的亏损缺口为1.3亿美元，2018年缩小为6300万美元。但相比于其他明星初创企业，如Uber和Lyft，Pinterest的亏损缺口不算大。

　　据了解，刚刚上市的Lyft在去年亏损了9.113亿美元；Uber此前透露，其仅在2018年第四季度就亏损8.42亿美元；软件初创公司PagerDuty在招股说明书中也表示，截止于1月31日的2018-2019财政年度，PagerDuty净亏损为4100万美元；只有视频会议公司Zoom显示盈利。

　　此外，Pinterest的收入增长率远低于其他大型科技公司在IPO之前公布的收益率。

　　彭博社认为，Pinterest的IPO的时机恰可衡量投资者对于公司增长率的追求程度。

　　他们是否渴望拥有像Pinterest这样一家去年消费者“仅”增长60％的互联网公司的股票（Snap在首次公开募股之前一年增长达到近600％）。从2019年的科技股市场，将能判断本届投资者是否以牺牲企业发展质量为代价，继续单纯追求增长率。

　　保守型上市的风险

　　据悉，Pinterest决定用低于预估市值的价格上市。

　　当地时间4月8日，Pinterest更新了招股说明书，披露股票可交易的价格区间和主要股东。

　　根据招股书，Pinterest将价格范围定在每股15至17美元，计划出售8630万股股票，包括分配给承销商的额外股份，预计募集最多15亿美元资金。以此估计，公司估值在100亿至113亿美元之间。

　　而2017年，Pinterest的估值就达到了123亿美元。当时Pinterest定下每股21.54美元的价格，完成了上市前的最后一轮募资。

　　这一做法的考量，可能来自于Lyft刚经历了云霄飞车式的股票价格变动。Lyft上市第一天股价一路上扬，但在第二天跌破发行价，此后一路缓慢爬升回发行区间，并再次跌落。

　　低于估值上市，Pinterest不是第一家。在其之前，云存储公司Box和支付公司Square都是做此操作，但目前两家公司的估值均高于其此前估值。2015年，Box以16亿美元的估值价格上市，低于其24亿美元的私募估值，该公司目前市值为28亿美元；Square在最后一轮私募时估值60亿美元，2015年以29亿美元的估值上市，目前市值超过310亿美元。

　　但是，这种保守型的方式也可能充满风险，低于估值上市可能导致回报减少。

　　根据道琼斯VentureSource数据统计，2014年以来，美国只有13家科技公司低于其最终估值上市。

　　另据Dealogic的数据，在公开财报数据的公司中，有10家在上市的头一年损失19.2％的价值。

　　《华尔街日报》认为，对于Pinterest来说，低于估值上市可能会降低未来业绩，特别是目前Pinterest尚未实现自己的财务愿景。

　　或打击市场信心

　　RenaissanceCapital的负责人KathleenSmith表示，Lyft和Pinterest的状况凸显了私人和公共估值之间的脱节。过去，公司从私人融资转向公开市场时往往可以看到估值增长。但公司现在保持更长时间的私有化，可以获得更多私人资本。在某些情况下，私人估值无法证明其合理性。

　　今年以来，硅谷科技公司纷纷拔剑出鞘、“扎堆”上市，Lyft已经上市，Uber将于5月上市，Slack和Postmates预计很快就会开始IPO。

　　很难说Lyft的惨淡上市第一枪是否打击了Pinterest的信心，以至于不惜低于估值发行股票。但Pinterest这种定价方式已经动摇了市场对科技公司的信心。

　　CheckersFinancialManagement首席投资策略师尼科尔·坦恩鲍姆（NicoleTanenbaum）表示，无论是在私人市场还是在公开市场，低于估值IPO都会破坏市场信心，为未来的科技公司IPO带来了一些隐忧。