Uber上市:一场双重信任危机

1评论 2019-04-15 22:10:31 来源:IPO那点事 第二个美锦能源来了!

  打车巨头优步已正式向美国证券交易委员会递交了招股书。计划在纽交所上市,证券代码为“UBER”。根据目前的S-1文件,还不清楚其募资额、价格区间、招股价等信息。按照惯例会在未来的补充文件中披露这些信息。从其堪称豪华的账簿管理人团队中看,筹资额100亿美元的可能性要大一些。

  若按照路透此前报道的筹资100亿美元,估值1000亿美元计算,占比10%的股票公开流通,优步将成为历史上最大的IPO之一。筹资额甚至超过中国银行2006年赴港上市时的99亿美元,而1000亿美元的估值相当于通用汽车、福特、菲亚特克莱斯勒3家汽车巨头市值的总和,仅次于蚂蚁金服的1500亿美元,是科技行业历史上最大的IPO。

  历史上,优步已经筹集了超过800亿美元的风险资本,使其成为硅谷炙手可热的“超级独角兽”。2017年,软银集团对Uber的估值为480亿美元,较公司上一轮融资时的690亿美元大幅折价30%;2018年8月引进丰田汽车投资,Uber估值回升到720亿美元。据消息人士透露,其可能的IPO发行价格区间在每股48美元至55美元之间。

  一、盈利能力上升 但增长放缓

  在人们的印象中,成立于2009年,总部位于旧金山的优步被归类为一家传统的打车平台,截至2018年末有390万名司机,提供了超过15亿次出行。在2016年优步中国被滴滴收购后,其便逐渐从国人视线中消失,但该公司今天已经成为世界上外卖递送、自动驾驶等多个领域不可忽视的竞争者。从其战略版图上来看,除在中俄两国是通过持股15%滴滴和持股38%YandexTaxi来间接开展业务外,其他国家都是直接开展业务,而在美洲地区的市场占有量超过65%。

  2016年、2017年及2018年,优步的总营收分别为38.45亿美元、79.32亿美元及112.7亿美元,后两年增速为106.3%及42.1%。相同期间内的毛利为16.17亿美元、37.72亿美元及56.47亿美元,后两年增速为133.3%及49.7%。这三年的毛利率则为42%,47.5%及50.1%。

  从业务上来看,打车业务营收为92亿美元,占营收的81%。另外两块业务是外卖和货运,没有详细数据。该公司披露,截至2018年四季度末,外卖服务Uber Eats的总订单价值为25.6亿美元,较2017年四季度末的11.2亿美元同比增长了128.6%,而2018年货运服务Uber Freight收入为1.25亿美元。

  随着该公司的发展,其营销和市场推广费用比例正大幅减少,简单计算下,2016年、2017年及2018年营销和市场推广费用占收入的百分比分别为41%,31%及28%。毕竟优步即使不是“家喻户晓”,在媒体不厌其烦的谈论了该公司长达十年后,标榜自己是科技巨头的优步知名度已不亚于老牌的“FAANG”。

  公司的“运送次数”增长稳健,但注意到新开设的外卖服务次数也被统计入“运送次数”中,而此前的数据应该没有这项服务,所以追溯调整的话我们会发现,打车业务的“运送次数”增速居然已经开始了放缓,这并非什么好的迹象。

  平均每月活跃单客贡献利润增加,但增速放缓。简单计算下,2016年、2017年及2018年的平均每月活跃单客贡献利润为7.1美元、9.1美元及10.3美元,增速出现放缓。随着美国共享出行市场走入下半场,包括共享滑板车、电动巴士等市场细分需求被挖掘出来,预计未来平均每月活跃单客贡献利润将降低。

  优步寻求高估值的野心是昭然若揭的,我们在招股书中可以发现首席执行官Dara Khosrowshahi及其他高管都有一套需要他们竭尽所能推动股票估值更高的股权激励计划。简而言之,需要该公司的市值达到1200亿美元,他们才能拿到这笔钱。这也能解释为什么我们可以看到此前优步1200亿美元估值的新闻铺天盖地。当然,由于IPO之后存在禁售期,高管也需要等待6个月时间,才能兑现账面收益。

  就个人而言,我认为1200亿美元过分的贪婪了,1000亿美元的估值还在接受范围之内。

  二、不缺钱 但亏损继续下盈利遥遥无期

  查阅招股书可知,优步2017年及2018年的经营亏损分别为30亿美元和40亿美元,净亏损同比收窄。该公司最近5年的亏损额则达到了令人震惊的121亿美元。

  从该公司经调整EBITDA来看,2016年、2017年及2018年该公司经调整EBITDA分别为负的29.13亿美元、14.18亿美元及15.41亿美元。最近几个季度的数据更是每况愈下,上市前出现这样的数据,实在让人难以对优步的未来保持信心。

  公司解释称:最近期间,经调整EBITDA下降主要是由于核心平台贡献利润(亏损)减少以及我们其他投注部门的投资减少。随着我们继续投资于我们的平台产品和ATG及其他技术计划,我们预计未来经调整的EBITDA损失将扩大。

  不管你晕不晕,考虑到最近几个季度优步已经削减了大量的司机补贴,同时也激起了更多的司机离开优步转投Lyft,我看到这些经调整EBITDA的数据后已经快晕了。优步还称,考虑到公司计划以低价策略和更多低价产品提高市场渗透率,其单次出行服务的毛账面价值还要下降。优步间接告诉我们,烧钱远远没有结束,未来可能很长一段时间内,优步的经调整EBITDA都要为负。

  有意思的是,和Lyft不一样,优步并不缺钱。其财务状况可以用财大气粗来形容,其2018年期末的营运资金达43.99亿美元,期末现金及现金等价物为64.06亿美元。

  不缺钱为什么还要融资?一方面,优步可能不愿意在IPO方面落后Lyft这家后起之秀太久,担心影响其上市融资的吸纳金额;另一方面,优步上市将给其大股东软银、高管和司机带来大量的现金激励。但其中110万名“老司机”只分享3亿美元的奖励,平均每人272美元,怎么说呢,聊胜于无吧。

  三、无休止的法律纷争和社会道德批评

  和$Lyft(LYFT)$ 的良好口碑截然不同,优步创始人Travis Kalanick在全世界大举暴力扩张的战略、对安全问题的漠视和对很多地方政府的忽视态度,最后给这家公司带来了似乎无休止的社会争议和媒体批判。

  新的管理层已经认识到这一问题,在招股书中他们含蓄的表示:“我们的职场文化和此前的工作方法造成了重大的运营和文化挑战,这些挑战在过去带来了损害,并可能在未来继续损害我们的业务和财务状况。”这种文化包括诸如优步“专注于激进增长和激烈竞争”以及“未能优先遵守规定”等众所周知的问题,以及较少的内部斗争,例如“内部缺乏透明度”,导致“孤立的团队缺乏协调”和“缺乏知识共享”。

  优步承认,对于负面新闻来说,真的“没完没了”。因为它的司机背景调查不可能是完美的,也没有“独立测试司机的驾驶技巧”。优步拿出了摆烂的态度面对这些问题:“因此,我们希望继续接受车手和其他消费者的投诉,以及针对我们的与驾驶员行为有关的实际或威胁的法律诉讼。”

  我已经记不得看到过多少有关优步的负面新闻,大概可能有:出租车司机罢工抗议、自动驾驶领域窃取Waymo技术、司机用户数据外泄、利用软件逃避政府审查以及犯罪者伪装成优步司机或者干脆就是优步司机的打劫、强奸、谋杀等等。总之,在因性丑闻而离开的创始人Travis Kalanick的带领下,该公司的文化确实充满着对法律和道德的漠视。

  四、结 语

  从纯投资的角度来看。优步是一家好公司,其开创了共享出行业务,其对共享业务的热情和公司员工敬业的工作态度都是罕见的,公司更向投资者强调他们的业务刚刚起步,在63个开展业务的国家,使用他们服务的人仅为2%。

  但显而易见的是,公司能不能取得部分出行市场的垄断是其盈利的关键要素之一,而优步的共享出行服务和各国政府提供的廉价、高效的公共交通互为代替品,目前的抽成模式又和司机构成了利益冲突。

  简而言之,能否在未来的几年内快速的提升盈利能力和在安全上赢得更多社会认同,是优步亟需解决的问题。而此次上市的定价,也将构成投资者们对其业务前景和社会认同的双重考验。

关键词阅读:Uber 上市 双重信任危机

责任编辑:Robot RF13015
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