摘要：老虎证券将于北京时间3月20日晚间登陆纳斯达克证券交易所，代码为“TIGR”，发行价格定为8美元，超出之前5美元至7美元的发行区间，在不扣除发行费用和佣金之后最多筹资1.196亿美元。而老虎证券将成为继富途证券后又一家上市的互联网券商公司。

　　北京时间3月11日凌晨，美港股互联网券商老虎证券正式向美国证券交易委员会（SEC）提交了IPO（首次公开招股）招股说明书，计划于今日晚间登陆纳斯达克证券交易所，股票代码为“TIGR”，发行价格定为8美元，超出之前5美元至7美元的发行区间，最高拟募资1.196亿美元，老虎证券也是继富途证券后又一只登陆纳斯达克市场的互联网券商股。

　　与富途证券主要根植于港股市场相比，老虎证券主要基于美股市场。从募资额上看，老虎证券比富途证券多1610万美元。但从2018年的净利润、营收等各项指标来看，老虎证券略逊一筹。

　　从招股说明书上来看，老虎证券此次计划发行1300万股美国存托凭证，发行价为8美元；老虎证券每股美国存托凭证代表15股A类普通股，并给予承销商195万股美国存托凭证。在扣除发行费用、券商佣金等费用之前，老虎证券将在首次公开募股中最多募资1.196亿美元。投行花旗集团和德意志银行为老虎证券首次公开募股的联席主承销商，尚乘集团、招商证券（香港）和老虎证券担任副承销商。它准备将募集到的资金用于一般企业用途，包括投资产品开发、销售和营销活动、技术技术设施、资本支出、和其他一般和行政用途。此外，老虎证券可能会把部分募集到的资金用于收购或投资补充业务的技术、解决方案或业务。

　　另外，老虎证券在首次公开募股后将采用双股权结构，分为A类普通股和B类普通股。老虎证券的A类普通股和B类普通股只在转换权和表决权上有所不同，A类普通股含1股表决权，不可转换为B类普通股；B类普通股含20股表决权，可转换为A类普通股。

　　值得一提的是，老虎证券第二大股东小米，有意在首次公开募股时以发行价购买价值500万美元的公司美国存托凭证。

　　下面我们就来详细了解下这只即将在今晚登陆纳斯达克证券交易所的老虎证券：

　　公司概况

　　老虎证券是一家注册在开曼群岛的豁免公司，于2018年1月注册成立。截至本招股说明书日期，老虎证券的授权股本为5万美元，分为50亿股。

　　公司于2014年6月通过宁夏向上融科科技发展有限公司（简称“宁夏融科”）开始技术研发。2015年8月，宁夏融科收购了在新西兰注册的金融服务提供商老虎控股集团有限公司，后者目前由宁夏融科的附属公司之一完全控股。2016年8月，宁夏融科又收购了另一家在新西兰注册的金融服务提供商Top Capital Partners有限公司。Top Capital Partners获得了新西兰证券交易所的认可和批准，就该交易所上市产品的交易提供投资咨询服务。在2016年和2017年，老虎证券全部的营收都来自于老虎控股集团有限公司，2018年则全部来自于Top Capital Partners。

　　为了促进外商投资公司的业务，从2018年初开始，老虎证券开始建立离岸控股架构。对此，公司于2018年1月在开曼群岛注册了离岸控股公司UP Fintech控股有限公司。2018年2月，老虎证券又在香港成立了向上金融科技国际有限公司，作为其中间控股公司。向上金融科技香港随后在2018年5月成立了老虎证券的外商投资企业--宁夏向上一心科技有限公司（简称“宁夏一心”），并在2018年7月成立了北京向上一心科技有限公司（简称“北京一心”）。

　　为了使老虎证券能够有效控制中国经营实体及其子公司，包括Top Capital Partners，宁夏一心与宁夏融科签订了可变利益实体或VIE合同协议，北京一心与北京向上一心签订了基本类似的VIE协议。这些合同安排使老虎证券能够有效控制其其各自的子公司，获得这些实体的几乎所有经济利益，并在适用法律和法规允许的范围内拥有购买这些实体全部或部分股权和资产的专属选择权。

　　2018年6月，老虎证券在英属维尔京群岛成立了全资子公司向上金融科技全球控股有限公司，持有老虎证券全资的美国实体--老虎金融科技控股有限公司。2018年8月，老虎金融科技控股有限公司收购了在美国注册的投资顾问公司Wealthn LLC 100％的股权。Wealthn LLC为根据1940年《投资公司法》注册的高净值个人、家庭办公室和投资公司提供投资咨询服务，如老虎股票信托。2018年11月，老虎金融科技控股有限公司完成了对美国注册经纪交易商美国老虎证券有限公司100％的股权收购。

　　2018年7月，老虎证券成立了另一家全资子公司“向上金融科技控股有限公司”。作为一家在英属维尔京群岛注册的公司，该公司持有包括2018年3月在新加坡成立的全资运营实体老虎金融科技新加坡有限公司。10月，宁夏融科把持有的Top Capital Partners全部股权转让给老虎金融科技新加坡有限公司。因此，Top Capital Partners不再由老虎证券在中国的可变利益实体投资者持有。11月，Top Capital Partners收购了2006年1月在澳大利亚成立的Fleming基金管理有限公司100％的股权，后者自2006年7月以来已获得澳大利亚的授权金融服务提供商。

　　2018年9月，老虎证券在英属维尔京群岛注册了合资公司--向上科技控股有限公司，来扩张该公司在香港的业务。10月，向上科技控股有限公司收购了Kastle有限公司100％的股权。2019年1月，Kastle Limited被授权在香港开展信托和企业服务业务。同时，公司签订协议，收购了香港持牌保险经纪公司Tung Chi咨询有限公司。

　　下图表示了公司的股权结构：

　　业务模式

　　作为一家领先的聚焦全球华人投资者的线上经纪券商，老虎证券的目标是通过科技来使投资更加有效。

　　根据老虎证券的路演材料来看，就美股交易量而言，老虎证券2017年市场份额约为58.4％。它的自营交易平台让投资者能够在全球多个交易所交易股票和其他金融工具。老虎证券持续专注于提供创新的产品和服务以及卓越的用户体验，使得其成为世界各地华人投资者最常用、最受认可的在线交易平台之一。

　　自从推出老虎证券APP（Tiger TradeAPP）以来，老虎证券平台上的累计交易量达到人民币1.0万亿元，用时在所有专注全球华人投资者的在线券商中最短。目前它已有100多个版本的更新应用于该应用，以满足用户的多样化需求并改善用户体验。有咨询报告称，作为支持老虎证券在线交易平台上高度多样化和频繁交易活动的第三代券商，老虎证券拥有超过传统券商的竞争优势，因为该公司拥有更先进的技术能力、更广泛的产品和服务以及更好的用户体验。

　　从它的产品和服务来看，主要分为三大块：资产财富管理、公司机构服务以及老虎社区。

　　具体来看，资产财富管理主要分为两部分，一部分为上市前的股票、海外基金债券和基金等，另一部分为TTTN（Tigershares China-US Internet Titans ETF）；公司机构服务主要包括员工持股计划管理和投资者关系服务；老虎社区主要有四大功能，分别是提供市场信息、社区沟通、投资者教育和刺激交易。

　　从老虎证券的客户群看，71.5％的个人投资者都在35岁以下，86.6％的个人客户群体有40000美元以上的年收入；公司平台在2018年第四季度的换手率高达1495.7％。此外，客户的转化率和保留率分别达到15.2％和81.8％。

　　伙伴关系

　　在老虎证券过去的五年发展生涯中，小米和盈透证券Interactve Broker对其给予了充分的支持。

　　早在2015年7月，老虎证券进行A轮融资时就得到了小米的支持，在这次公开募股之前，小米控股公司People Better Limited为它的第二大股东。

　　而在2017年1月时，老虎证券进行B+轮融资时得到了盈透证券Interactve Broker的战略投资，这也是后者受此对中国金融科技创业公司进行投资。

　　值得一提的是，盈透证券Interactve Broker吸引了大量融资，积聚了大量如华尔街亿万富翁吉姆·罗杰斯、小米科技、华创资本、景林投资、真格基金和中信证券在内的高调投资者。

　　财务数据

　　2018年业绩分析

　　2018年，老虎证券营收为3356万美元，相比于2017年的1695万美元几乎实现了翻倍；而它的各项收入均高于2017年的数值。

　　其中，佣金收入为2604万美元，2017年仅有1506万美元；金融服务费为644万美元，高于2017年的180万美元；交易收益为33.9万美元，利息收入为8.5万美元，2017年公司还没有相关收入；其他营收为65.1万美元，高于2017年的8.9万美元。

　　老虎证券在2018年的运营成本和支出为8045万美元，高于2017年的2596万美元。其中，员工薪酬和福利为5566万美元，高于2017年的1195万美元；占用、折旧和摊销为262万美元，高于2017年的117万美元；通讯和销售数据支出为356万美元，高于2017年的294万美元；营销和品牌支出为1053万美元，高于2017年的629万美元；企业和行政支出为783万美元，高于2017年的358万美元。

　　与此同时，公司2018年的现金流为3440万美元，相比于2017年的1650万美元实现了翻倍，主要是由于总额为7950万美元的股本融资的资本投入，被公司的经营和投资活动中使用的现金所抵消。

　　但是老虎证券在2018年的净利润表现不尽人意。2018年公司税前亏损为4620万美元，相比之下2017年为910万美元；而2018年公司净亏损为4430万美元，相比之下2017年为790万美元。

　　2016-2018年季度数据概览

　　根据2016-2018年每季度的数据来看，老虎证券经历了八个季度的收入持续增长。在不断增加的客户数量、交易量和保证金融资余额的推动下，公司的交易佣金收入和融资服务费收入在这些期间大幅增加。但在2018年第二季度，经纪佣金收入略有下降，原因是由于市场波动，交易量略有下降。在此期间，公司的季度运营费用也有所增加，大体上与业务扩张的增长一致。

　　公司的经营成果会受到市场条件的波动和变化的影响，业务扩张易受到市场流动性、利率和投资者情绪等市场因素的影响。然而，由于公司有限的经营历史，过去经历的趋势可能不适用于或不代表未来的经营成果。

　　具体到各项指标来看，公司的注册账户数、客户账户数、客户存款、有交易的客户数、成交量等项目均实现了每季度超过30％的增速。

　　而从收入的组成项目来看，公司收入在快速增长的同时实现了多元化成长。

　　整体上看，2016年至2018年的收入复合增长率为147.6％，其中佣金从2016年的528万美元增长至2525.2万美元，年复合增长率为122.1％；融资服务费和利息收入从2016年的13.1万美元增长至2018年的6527万美元，年复合增长率为605.9％，而利息收入实现了从无到有的飞跃。

　　股权结构

　　在首次公开募股之前，老虎证券所有董事和高管合计持有公司246477172股A类普通股，以及337611722股B类普通股，占公司总股本的32.3％，以及投票权的75.0％。在首次公开募股之后，老虎证券所有董事和高管合计持有公司246477172股A类普通股，以及337611722股B类普通股，占公司总股本的28.9％，以及表决权的83.1％。

　　而老虎证券持股股权在5％以上的大股东有如下成员：

　　巫天华持有全部B类普通股，占总股本的18.9％，以及投票权的70.5％；在首次公开募股之后，巫天华持有337611722股B类普通股，占总股本的16.9％，以及投票权的80.5％。

　　小米控股公司PeopleBetter Limited为老虎证券第二大股东，持有该公司250,641,392股A类普通股，占总股本的14.1％，以及投票权的5.2％；在首次公开募股之后，该公司持有250641392股A类普通股，占总股本的12.6％，以及投票权的3.0％。

　　唐彬森通过Tigerexholding limited持股220486172股，占总股本的12.4％，拥有4.6％的投票权；在首次公开募股之后，该公司持有220486172股A类普通股，占总股本的11.0％，以及投票权的2.6％。

　　美国最大的互联网券商盈透证券（IB global invertments LLC）持股137635322股，占股7.7％，拥有2.9％的投票权；在首次公开募股之后，该公司持有137635322股A类普通股，占总股本的7.6％，以及投票权的1.8％。

　　Jager Fintech holding limited持有125709413股，占7.0％的股权，及2.6％的投票权；在首次公开募股之后，该公司持有125709413股A类普通股，占总股本的6.3％，以及投票权的1.5％。

　　公司高管

　　创始人巫天华

　　清华大学计算机本硕。在创立老虎证券前，巫天华曾是网易有道搜索技术负责人。2014年6月创立老虎证券，2015年7月，老虎证券旗下APP Tiger Trade上线，在短短两年时间内，他带领老虎证券成长为华人地区规模最大的美股券商。2017年，巫天华先生入选《财富》“中国40位40岁以下的商界精英”。他是极客，带领网易有道团队探索技术前沿创新；他是投资大咖，将股票投资的爱好转化为一腔创业激情。

　　副总裁刘永刚

　　北京信息科技大学信息管理学士学位和北京大学计算机科学硕士学位。刘永刚先生自2014年起担任公司副总裁，2018年6月起担任公司董事。2008年至2014年在网易公司有道工作，主管技术团队。在2006年到2007年，刘先生负责在IBM开发OCL编辑器项目。

　　首席财务官John FeiZeng

　　南加州大学工商管理学士学位，纽约大学获得工商管理硕士学位。John Fei Zeng先生自2018年10月起担任我们的首席财务官。2010年至2012年期间，曾先生在中金公司的股权销售团队工作。2012年至2015年期间，他在瑞银全球资本市场担任董事。2015年至2018年，他在高盛担任股票资本市场执行董事，担任中国金融科技和医疗保健行业的ECM主管。

　　行业前景

　　在线券商使用APP和网站提供综合在线证券服务，包括获取客户、开户、证券交易和其他增值服务。专注于全球华人投资者的在线券商，是指能够提供所有中文服务、并提供特别适合华人投资者偏好的用户友好体验的在线券商。在本招股说明书中，华人投资者是指全球讲中文的人群。随着对高效交易需求的增加，通过在线券商进行交易的客户群将以比通过传统券商更快的速度增长。

　　2017年，在线券商在美国股票成交量方面的市场规模达到54272亿美元，约占美国股票市场总成交量的14.7％，预计2018年将达到约68524亿美元，约占美国股票市场总成交量的15.0％。就香港股票交易量而言，在线券商的市场规模在2017年达到939亿美元，约占香港股票市场总成交量的3.4％，预计在2018年达到约1496亿美元，约占香港股票市场总成交量的4.1％。

　　专注于全球华人投资者的在线券商行业虽然高度集中，但竞争激烈。拥有卓越的用户体验、更好的技术以及更强的品牌认知度和行业声誉的服务提供商，能够更有效地获得客户。过去3年间，以美国和香港股票交易量计算，专注于全球华人投资者的在线券商行业的市场规模经历了快速增长。

　　以2017年美股成交量为依据，老虎证券是专注于全球华人投资者的最大在线券商，市场份额约为58.4％。公司认为，卓越的用户体验、专有技术平台和业界强大的品牌认知度，使其能够在美股交易服务方面保持领先，并进一步增强其在为全球华人投资者提供的港股交易服务方面的竞争力。

　　投资价值

　　相比于其他竞争对手，老虎证券的这些竞争优势，能够帮助它在专注于全球华人投资者的在线券商行业取得成功，具体表现如下：

　　1.增长最快的全球华人投资者在线交易美股的首选平台；

　　2.高品质的客户群，具有巨大的增长潜力、参与度和粘性；

　　3.不断扩展和创新产品和服务，以满足客户不断变化的需求；

　　4.无与伦比的用户体验和互动投资社区；

　　5.强大的基础设施和先进技术支持其业务的各个方面；

　　6.有强大股东支持的优秀团队。

　　对此，公司准备采取以下战略来完成市场的布局：

　　1.扩大人口覆盖面，为全球投资者服务；

　　2.吸引更多的机构投资者；

　　3.拓展到资产和财富管理业务；

　　4.通过持续投资加强技术能力；

　　5.进一步加强其品牌资产；

　　6.吸引和留住人才。

　　但是，公司在执行战略时具有某些风险和确定性，需投资者充分注意，包括但不限于：

　　1.经营历史有限，其历史财务、经营业绩和增长率可能并不代表未来的业绩；

　　2.遭受了净亏损，且有净运营现金流出，将来可能会继续遭受亏损并有现金流出；

　　3.不遵守某些司法管辖区的适用法律，可能会损害其业务、声誉、财务状况和运营结果；

　　4.可能无法获得或维护所有必要的许可、许可和批准，也无法为其在多个司法管辖区的活动以及与其居民相关的活动进行所有必要的登记和备案，特别是在中国或与中国居民相关的活动；

　　5.可能违反相关规则和法规可能会导致监管调查、调查或其他行动，这可能会干扰该公司的业务，并对其运营结果和财务状况产生重大不利影响；

　　6.证券经纪业监管和法律制度的任何未来变化都可能对老虎证券商业模式产生重大影响；

　　写在最后

　　在全球华人的港股和美股市场上，选择老虎证券，还是富途证券炒股成为了中国股民对外投资渠道必不可少的一道选择题。在2019年年味完全散去之时，两家公司就分别向美国证监会提交了上市资料。不过富途证券先行一步，摘下了“互联网券商海外上市第一股”之名。

　　当然，除了争取上市的头筹，市场的竞争也是少不了的。从这两家的招股说明书来看，它们整体上有很大的相似性。比如老虎证券创始人巫天华是网易有道搜索创始团队技术负责人，富途证券创始人李华曾是腾讯最早期的18号员工，两位创始人都具有很深的IT背景。

　　它们都是IT起家，都属于第三代券商，相比于第二代券商来说，注重交互和用户体验是必不可少的，而在美股、港股市场巨大的震荡下，APP有条不紊的运行离不开强大的运算代码。

　　除了强大的IT背景，它们背后的金主也让人侧目。富途证券背后的金主有腾讯，老虎证券有小米、盈透证券等撑腰，确实一时难以分出高下。

　　但是，两者的出发点是不一样的，老虎证券创立初始面对的是美股市场，之后拓展到了港股、新西兰股等，当时其创业的最初目的是改变美股交易当中落后而痛苦的软件体验，因此其技术力量雄厚，员工中有一半都是技术及研发人员，有着更好的后端架构，甚至巫天华曾自信的称其为老虎证券最终、最大的壁垒。而富途证券主要面对的是港股市场。

　　除此之外，老虎证券在拓展美股市场时，采用了主打“中文服务”的相关活动来解决内地投资者的语言障碍问题。配有24小时的中文客服、推出“零门槛投资美港股”活动等，证明了它非常注重线上推广的理念，这与富途很少投放广告有很大的区别。再加上它开创和大V联合开户的做法，让自己的知名度迅速提高。

　　虽然出发点不一样，运营理念也大相径庭，但是两家公司的整体思路都是一样的--通过低廉的交易费用、便捷的交易体验、友好的交易服务获得了用户的青睐。

　　而老虎证券在经历了4年的等待后，终于等到了自己的发展风口。在刚刚过去的2018年，小米、美团、腾讯音乐等众多国内明星股赶赴香港、美国上市，也给了国内投资者买卖美股、港股的机会，它们在多年的经营后终于等到了一波发展的黄金机会。

　　虽然机会来了，但是它们能否获得盈利还有待时间来验证。老虎证券自2014年以来，还没有实现盈利。在刚刚过去的2018年，它亏损了4430万美元，而同期的富途证券已经实现了扭亏为盈。

　　除此之外，老虎证券线上推广的理念也让公司的营销花费不少。有互联网分析师此前指出，老虎2018年的营销市场花费为1052.7万美元，按美元兑人民币6.7的汇率、年度新增入金客户数3.79万估算，单个交易用户的成本是1860元。而国内券商获客成本约为130元左右，老虎证券“烧钱获客”的压力可想而知。

　　当然，它和富途证券都面临着巨大的监管问题。在2016年，它们就被证监会点名提示境外投资风险，对此，它将证券业务剥离至海外，绕开“未经监管部门许可从事券商业务”的经营资质障碍，国内只留下网络公司继续发展客户；再加上现行的中国外汇管理规定，这对老虎证券交易平台的交易量会有一定的抑制作用。

　　虽然老虎证券存在着获客成本高、监管压力大等问题，但是当前的证券市场给它的上市创造了一个良好的环境，目前美股、港股和A股都显现出了一片欣欣向荣的迹象。对于一个高度依赖证券市场的互联网券商来说，这是给它创造了良好的宏观环境。同时，前不久登陆纳斯达克的富途证券在上市8天里收获了57.5％的涨幅，这也让投资者对它上市后的短期走势充满了信心。但是，它在上市后能否尽快扭亏，如何灵活应变趋严的监管环境，都是老虎证券的高层们喝完上市庆功酒后需要认真思考的问题。