金融界美股讯 面对美股近期的暴跌行情，各路财经媒体和华尔街的投资经理人们都在试图做出解释，比如将其归因于联储加息、贸易局面紧张，或者是全球经济增长减速等。然而，《财富》杂志网站却刊文指出，这些看似头头是道的解读很可能离事实很远，而一个更为简单，却很可能更接近真相的解释却没有得到足够的关注——历经多年上涨以来，股价已经变得极端昂贵，而越是昂贵，当遭遇类似当下这种严酷反转时，其处境就越是脆弱。简而言之就是，超级高昂的股价遇到了超级剧烈的盘整。

　　说起来，其实美股市场的这种情态倒像是动画片当中的典型桥段——大灰狼一不小心跑出了悬崖，四肢如直升飞机般飞速旋转，竟然克服地心引力悬在了半空，突然间，他意识到原来自己脚下已经没有了实地，便“嗖”地一下直线下落了。

　　直至不久之前，美股价格都已经高得离谱，高到根本让人难以指望未来回报的地步。于是到了现在，关键问题就来了——这一轮的大跌是否真的如新年前后华尔街大合唱的歌词那样，已经让股价变得足够低廉了呢？毋庸置疑，美股水位较之9月峰值足足下滑了10%以上，至少已经使得股息收益看上去得体许多了，标普500指数成份股的平均股息收益率从1.7%涨到了超过2%。与此同时，这一重要基准指标基于近十二个月通用会计准则（GAAP）盈利的市盈率也从22降低到了目前的17.9。

　　然而实际上，这些公认的权威指标在当下却起到了误导的作用。事实是，美股现在要比看上去昂贵许多，而原因非常简单——盈利膨胀严重，导致市盈率不自然地降低了。现在，企业已经发布了2018年前三个季度的盈利表现，再将分析师们的第四季度预期合并计算进去，标普500指数的每股盈利2018年全年预计将达到141美元。这一数字较之2017年高出了28.3%——而且2017年本身，其实已经是个创纪录的年份了。目前，分析师们还预计企业利润2019年还能再增长10.8%。

　　可事实上，要在2019年实现近11%的增长，乃至于要在这一年实现任何超过零的增长，都是可能性极小的事情。具体的原因有两方面。首先，企业盈利已经高到了不可能持续的水平，就像身在半空的大灰狼一样。商务部的数据显示，企业利润目前已经相当于美国国内生产总值的9.8%，较之历史平均水平高出了3个百分点。2018年前三个季度当中，标普500强的整体运营利润率达到了11.7%，远远超过2010年复苏开始以来正常情况下的9%。

　　多年以来，企业支付给员工的薪资都是原地踏步，但是现在，为了吸引合格的人才，他们却必须上调薪资了。原油价格的走低正在重创能源公司的利润。去年，企业税率从35%降低到21%，给盈利带来了巨大的一次性提升，但是2019年，这一幕显然无法重演。哪怕华尔街，现在也开始面对现实了——12月当中，标普500强的2019年分析师普遍预期有超过一半都被调降了。

　　其次，要再次实现两位数的利润上涨，投资报酬率必须大爆发才可以，但只要简单计算一下就会知道这是不可能的事情。不妨对每股盈利增长的驱动因素进行一下审查。目前，标普500强大约40%的盈利都是以股息的形式返还股东了。股票回购又用掉了25%。这就意味着，他们投入新工厂、软件和其他项目，能够推动未来盈利增长的部分只有35%而已。

　　如果将标普500指数看作是一家超级企业，就可以大致计算一下这35%盈利的再投资要怎样才能推动未来盈利实现两位数的增长了。做一个模型，假设这家超级标普公司发行了100股股票，每股100美元，市值1万美元。企业总盈利5600美元，每股5.6美元，市盈率17.9。分析师们预计他们2019年每股盈利将增长10.8%，即从5.60美元增至6.20美元。

　　超级标普公司会将2019年盈利的40%，即2480美元拿来派发股息。股息收益率2.5%，还是很得体的，但是要强调的是，这些钱直接回馈了股东，而没有用于投资。

　　此外还有回购，用掉了6200美元的四分之一，即1550美元。回购的发生意味着发行在外股票减少了1.55%，从100股变成98.45股。关键是，要实现10.8%的增长速度，这家公司必须将大量的利润用于再投资才行。他们事实上是将35%的盈利，或者说2170美元用在了成长方向上。哪怕在发行在外股票减少的情况下，要实现每股6.20美元的盈利，这些再投资的盈利也必须交出23%的投资报酬率，即2170美元变成2670美元。

　　关键就在于，美国企业想要依靠35%的利润再投资就实现总利润的增长目标，这是高度不现实的，像这样的情况只可能发生在走出重大经济灾难的时候，在正常的日子里都是不可能的。更不必说眼下，企业的利润已经处在创纪录的水平，劳动力成本和利息成本都在加速上扬。

　　企业要拥有这样的盈利能力，要实现两位数的盈利增长，简直是白日做梦。于是乎，大灰狼发现自己脚下只有空气时，下一秒除了暴跌不可能有别的结果。