美债拍卖获得的需求急剧下降 向债券投资者发出警示

　　金融界美股讯 随着美国政府启动今年的国债发行，有一个令人担忧的迹象交易员必须牢记：债券拍卖获得的需求急剧下降。

　　彭博汇编的数据显示，在财政部去年发行的2.4万亿美元中长期债券中，投标倍数仅仅2.6倍，比2008年以来的任何一年都要低。甚至基准国债收益率去年10月飙升至多年高点时，投标倍数也出现下降。

　　当然，并不是说美国政府将会面临无法足额借债的问题。而且数据方面几乎没有迹象表明拍卖需求疲弱会导致债券下跌。然而，需求下降依然是一个预警信号，暗示随着美国财政赤字越来越庞大，对国债的需求或许无法同步增长。2018年发债规模激增主要是因为特朗普政府的减税政策。预测显示，财政赤字可能很快突破一万亿美元，并多年保持这种状态。

　　德意志银行首席国际经济学家Torsten Slok表示，需求疲软一般关系不大，直到其突然爆发， “投标倍数下降会增加脆弱性，也更可能让投资者突然开始意识到这很重要。换句话说，所有财政危机都始于投标倍数下降。”

　　2019年首次3年期国债拍卖没有化解需求之忧。周二，财政部发行380亿美元3年期债券的需求降至接近十年最低。周三240亿美元10年期国债拍卖的投标倍数为2.51倍，与去年10年期国债投标倍数的平均水平相当。

　　扩大发行

　　美国财政部已经连续四个季度增加发行规模，目前已经超过了2009年以来的最高水平。此外，随着美联储减少购买美国国债，以缩减危机时期积累的4万亿美元债券，美国越来越依赖公众来弥补其赤字。

　　对于一些华尔街观察人士来说，投标倍数下降只有数学意义，并非恐慌的理由。

　　“我们已经看到创纪录的拍卖规模，所以投标倍数达到十年低位是合理的，”BMO Capital Markets的美国利率策略负责人Ian Lyngen说。“我会自然地预见到投标倍数降低，因为对于国债来说，并没有无穷无尽、永不满足的需求。”

　　Lyngen说，他正在关注所谓的“尾巴”，以寻找拍卖压力的迹象。所谓“尾巴”是指中标收益率超过截标时该种债券的发行前市场收益率。二者差距越大，表明债券投资者要求发行方作出的让步越大。

　　出现裂痕

　　一些裂痕已经开始出现。

　　根据Jefferies的统计，包括周二在内，过去7次3年期国债拍卖出现了5次“尾巴”。该公司的货币市场经济学家Tom Simons说，自2月份财政部增加发债以来，需求一直有“懈怠”倾向，持续的需求疲软可能导致今年的“尾巴”更大。

　　“如果今年晚些时候发行规模开始增加，并且通货膨胀回升，”他说，“那么今年下半年可能真的会让人胆战心惊。”