核心观点

　　美联储11月声明重申渐进加息计划，但对经济看法较9月略偏谨慎。本次声明指出企业固定投资增长开始放缓，而9月认为企业固定投资强劲增长。对通胀看法保持不变，也未提及近期美股波动，显示目前的美股下跌未对美联储加息计划产生影响。

　　我们维持美国经济高点已过但高景气延续至2019年中期的判断。美国经济出现私人投资增速放缓、出口增速出现回落等迹象，未来经济增长可能有所放缓。但在就业强劲、消费者信心向好、财政刺激效果仍存等因素影响下，高景气仍将持续至19年中期。

　　预计美联储12月将再次加息，2019年再加息2-3次。后续美国通胀仍有上涨空间，但风险较前期有所缓和。预计今年12月美联储将再次加息，2019年基准情形下加息3次，若美国经济放缓和通胀风险缓释速度快于预期，则不排除加息2次。

　　事件

　　美联储公布11月份FOMC会议声明，决定维持联邦基金利率在2％-2.25％不变，重申未来循序渐进加息，符合市场预期。美元指数大幅上涨，美股三大指数集体下跌，两年期美债收益率再创新高。

　　正文

　　会议声明的主要内容：1）对经济看法较9月略偏谨慎，认为劳动力市场持续表现强劲，家庭支出继续上涨，但指出企业固定投资增长开始放缓，而9月认为“企业固定投资强劲增长”；2）对通胀看法保持不变，指出整体通胀和剔除食品和能源价格的通胀接近2％，长期通胀预期指标基本上保持不变；3）未提及近期美股波动，显示目前的美股下跌未对美联储加息计划产生影响，也符合在未引发流动性风险的情况下，美联储不会入场干预的传统；4）重申渐进加息计划，预计联邦基金利率目标区间将进一步上升。本次决议获FOMC一致通过。

　　我们维持美国经济高点已过但高景气延续至2019年中期的判断。考虑到美国私人投资增速放缓、出口增速出现回落等多重迹象（图1-2），未来美国经济增速出现下降并不在预料之外。但这并不意味着美国经济即将面临失速下降的风险，就业增长仍然强劲，不仅失业率维持在历史低位，劳动力参与率也稳中有升，曾经的离开者正在重回求职市场，这是美国就业结构的深层次积极变化（图3），也是消费者信心与消费意愿受到鼓舞的重要驱动因素。结合美国的财政刺激，判断高景气仍将持续至19年中期。

　　后续美国通胀仍有上涨空间，但风险较前期有所缓和。在持续充分就业状态下，美国薪资同比增速于2017年末2018年初出现趋势性上升，预示着通胀仍将继续上行。OECD数据也显示，2018年美国产出缺口将告别金融危机后长达10年的负缺口，首次录得正缺口，2019年正缺口将进一步走阔，后续美国通胀上行的基础仍然存在。但在全球经济增长可能放缓的背景下，对于美国而言，输入性通胀和成本推动型通胀的风险明显降低。

　　预计美联储12月将再次加息，2019年再加息2-3次。美联储的法定职责在于促进就业水平最大化和价格稳定。目前来看，美国失业率维持在历史低位，连续20个月低于国会预算办公室预测的自然失业率水平，核心PCE连续5个月保持在2％的水平上。充分就业叠加通胀上行，美联储的加息基础保持稳固，我们预计今年12月美联储将再次加息，2019年基准情形下加息3次，若美国经济放缓和通胀风险缓释速度快于预期，则不排除加息2次。短期内，在美国持续加息提振下，美元仍有走强动能，人民币汇率不能掉以轻心。