原文作者：摩根士丹利机构股权部执行董事Chris Metli（金融界网站根据谷歌编译整理）

　　逢低买入一直是正确的交易，因为它已经深深植根于投资者的心理中。量化宽松时代的充裕流动性提供了弹药，而且随着盈利增长强劲，投资者了解到出现低迷的交易是错误的交易，特别是在2016年和2017年（想想英国退欧和美国大选的抛售和大幅反弹）。甚至企业也学会了购买逢低买入。

　　问题在于世界正在发生变化，环境正在从逢低买入的环境转变为应该逢高卖出的环境。1）量化宽松已经结束，全球央行正在撤回流动性，2）盈利增长将从近期减税推动的高点开始放缓，3）业绩不佳和波动性限制风险偏好-投资组合受到冲击，投资者将慢慢了解到逢低不再意味着被买走 。

　　2018年的价格行动已经表明“逢低买入”正在逐渐消失。经过一周的下跌后买入标准普尔500指数是一个从2005年到2017年的盈利策略，逢低买入推动了危机后标准普尔500指数的大部分上涨（相对于市场反弹后的买盘）。但在2018年，“逢低买入”一直是13年来的首次负面回归策略。

　　这种转变的部分原因是中央银行正在撤回流动性和提高利率，这意味着可用于购买资产的廉价资金 - 无论是投资者还是企业。现在，随着盈利增长的强势开始受到质疑，金融环境正在紧缩。

　　但最终说服投资者停止购买跌势的动力是表现。主动管理人员（包括HF和MF）的盈亏很差，这限制了风险偏好，特别是在一年中的这个时候。虽然一些投资者试图在本月试图逢低买入，但市场仍无法保持逢高（也不能击败单一名称，即NFLX）。这发出了一个信号，表明需求不再像过去那样，而且随着投资者亏损购买逢低买入，他们的行为将发生变化。

　　到目前为止，投资者一直在通过卖空而不是出售他们的核心多头（即拥挤的技术和增长名称）来管理这次抛售中的风险。MS股票策略师迈克·威尔逊指出（见死猫反弹；风险回报对美国股票仍然不具吸引力；风险溢价问答2018年10月22日）取消最终坚持，并强制适当去除那些职位。

　　“逢低买入”的恶化也延伸到更短的时间范围，市场在交易日看到相对较大的“差距”和动力。下图显示标准普尔500指数期货价格是平均回归还是盘中走势（它描绘了前期期货价格与下一个期货价格的相关性，其中负数表示更多的均值回归，而正数表示更多的盘中动能或价格“差距” ）。随着时间的推移，一般趋势是趋势较高/均值回归较少。而且重要的是，在每次波动性飙升时，盘中存在相对较大的动量和缺口风险 -尽管VIX只上涨了一半，但2018年2月看起来与此指标非常相似。

　　上述动态可能更多地与市场结构问题有关，而不是改变大多数基本和全权投资者的行为。但它导致流动性恶化和波动性增加，给予自由投资者减少买入跌幅的信心，从而反馈流动性回撤，在市场中造成更多差距等。最终“逢低买入”与“流动性供应”非常相似，而一方的下降导致另一方的下降。

　　减少购买将减少短伽玛波动率控制基金的边际影响，包括年金，风险平价基金等。正如QDS所指出的那样，基本投资者在过去几年中已基本学会处理这些流动，这在一定程度上意味着他们'我们学会了买入控制基金创造的弱点。如果不存在那些潜在买家，系统性策略将会产生更大，更持久的影响。

　　作为最后一个考虑因素，值得注意的是，自1998年以来SPX回报率一直存在负相关性（即均值回归），但之前回报趋于正相关（即收益随后是收益和损失，其次是亏损） - 势头）。无论是否合理，1998年也是股票债券相关性从正面变为负面的时期。虽然这可能有点阴谋，但这种相似之处值得注意，并提出了一个问题，即结束“逢低买入”和更高利率是否有助于结束股票和债券的结构多样化。QDS详细描述了这种转变带来的风险（参见“这是否会让你想起什么？2018年10月4日，不要害怕一点通货膨胀”）2018年2月26日）。