来源王雅媛港股圈，作者flamingoz，原文标题《尽管都是跳水表演，但历史不会重演1987美股崩盘》

　　网络上有个段子说：1986年，里根减税，股市大涨，里根准备用股市大涨宣传自己，但他的幕僚尝试阻止他，幕僚对里根说：股市会跌的！但里根不听。

　　1987年10月19日，华尔街上的纽约股票市场爆发了历史上最大的一次崩盘。

　　道指一天之内重挫了508.32点，跌幅达22.6%，创下自1941年以来单日跌幅最高纪录。6.5小时之内，纽约股指损失5，000亿美元，其价值相当于美国全年国民生产总值的1/8。

　　这次股市暴跌震惊了整个金融世界，并在全世界股票市场产生“多米诺骨牌”效应。股市暴跌狂潮再西方各国股民中引起巨大恐慌，许多百万富翁一夜之间沦为贫民，数以千计的人精神崩溃，跳楼自杀。

　　史称“黑色星期一”。

　　昨夜美股的大阴线，令人回忆起了31年前恐怖的一幕。相比2月，如今美股处于更高的位置，一切的一切，都跟1987年那么相似。

　　一、美股1987年跟如今的相似之处

　　首先从宏观层面看，美股目前的背景与1987年股灾前更像，在很多地方都有重合之处，这也是我们不拿1929年或者2008年股灾作对比的原因。

　　大概有以下几点相似之处：

　　A．宏观经济向好，各项经济数据优秀

　　在1987年同样已经经历了多年的繁荣，失业率从7.5%降至5%，处于历史低位。

　　而今年也是美股十年来复苏来经济数据最好的一年，失业率已经处于近年的低位。

　　而美国GDP增速在1987年之前一直保持稳定增长之势，而今年美国的GDP增速同样强劲，有望恢复到3%以上的增速水平。

　　现在的情况跟1987年无比类似，情况一片大好。

　　B．市场估值处于高位

　　在强劲的经济数据支持下，股市的繁荣非常正常，市场估值也随之水涨船高，1987年的股市已经历经了50年的牛市，处在历史高位，成交量显著放大，估值也急速提升，而且，估值提升速度要快于EPS的增速。

　　如图所示，虽然1987年前后美国公司的EPS依旧处于上升趋势中，但从1985年到1987年这段时间，股市无视EPS的缓慢下滑，提前透支未来，继续拉高股价，估值大幅提升。

　　现在情况也是一样，美国虽然经济数据良好，但企业EPS的增长依然没有股市涨得快，反倒是市盈率飙得比指数还快，和1987年相比，目前标普500的pe甚至更高，已经到达了31倍，而1987年的标普也不过是25倍左右。

　　图片来源：choice；值得一提，两个波峰：01年和08年，泡沫破裂导致的经济基本面恶化是导致PE急剧升高的原因

　　与1987年最相似的一点是，目前的市场赚钱效应极强，无论是短线交易者还是长线投资者，都赚得盆满钵满，大家都认为市场进入了前所未有的大牛市当中。

　　C．加息进程

　　在股市处在如此繁荣，而CPI预期开始抬升的时点中，过去和现在的美联储都选择了加息。

　　在1987年，美联储为了压制通胀，开始提升联邦基金目标利率，当时的加息节奏非常快，在1987年9月一次加息112个bp，从5.88%到7%，而随后两年一直加到了9.75%的高水平。

　　而目前的美联储也处于缓慢加息的过程当中，在9月已经加息到2-2.25%，预计后续还有多次渐进式的加息。

　　总结相同之处，1987年与现在都是经济形势一片大好，大家看好前景，于是提前透支估值，股市指数涨幅已经高于公司盈利增速。而为了压制市场的过热和通胀水平，美联储都不约而同地选择了加息。

　　二、不同之处

　　既然当下跟过去有那么多的相同点，那么美股就会因此发生新一轮的股灾了吗？我们不妨再看看当下与过去相比的不同之处。

　　①目前加息的节奏不一样，这对股市波动的影响也不一样。

　　1987年美联储加息的节奏非常快，因此下跌更快，一天内跌完了过去几十个交易日的涨幅。而美国目前采用了温和的加息策略，有缓冲作用，因此对市场的影响未必一致。如果美股以持续1年阴跌23%的方式回撤，仍可以称作股灾了吗？最多是熊市吧。

　　②美元贸易逆差平稳。

　　美国在1987年前的外向经济造成逆差过大，这导致了美元汇率在1987股灾之前大幅下降，虽然，目前美国贸易逆差占GDP水平，1987年持平，但比07、08年已有较大回升，因此目前美元逆差占GDP基本平稳，美元指数并没有太大的下跌。

　　当下美国汇率的基本面比那个时候要好，美元回流，而贸易逆差也有望通过贸易战继续修正。

　　加息和贸易逆差两个因素也被认为是当年美股大跌的直接因素。

　　③1987年股灾还有一个原因是：可能是交易所设备不精产生流动性缺陷而导致的。

　　当时的交易所用的计算机计算能力很差，在市场卖单堆积时，可能超出了计算机的计算量，由于程序问题限制了流动性，所以造成了这么大的跌幅。回头看这一天的大跌，怎么样都显得有点突兀，下跌后没有形成下跌趋势，只有一根大阴线。

　　机构投资公司 —— AJO创始人Ted Aronson直言不讳，1987年股市崩溃是一个25Σ事件，或者说是25个远离标准偏差事件。换言之就是，实际上是一件不可能发生的事情。

　　大家都没想到会这样跌。

　　现在的市场就很难会出现这个问题，现代计算机容纳再多几十万倍的交易量都没有问题，但是需要注意的是，目前大量的量化交易程序的回撤控制功能很可能也会在未来助跌，这也是当时所没有的。

　　但无论如何，与1987年相比，交易程序、设备的先进，网络发达，信息对称，做空机制完善，这些因素都使得如今的美股市场有效性更高，如果没有一个非常颠覆投资者预期的大利空，或者某些来自其他因素的干扰，我想很难再复制1987年那样的单日22.6%大暴跌。

　　因此，美股目前股市预支经济增速，估值过高，有回调是很正常的。但是由于加息节奏缓和，预期充分，而且市场有效程度已经高了很多。因此，当下美股即使发生股灾的姿势也许也会温和许多，可能是缓慢阴跌，单日暴跌崩盘概率非常小。

　　投票者不要经历多了A股或港股的股灾，就黑心认为全球股市都是同一涨跌模式。

　　美股的崩盘姿势，可能是我们想不到的。

　　三、当下的美股与1987年美股的未来并不一样

　　在90年，美股股价迅速突破1987年股灾前高度，并且随后创下指数10年4倍的新高！回头看，1987年股灾无非就是一个小插曲，如果因为22%的回撤卖了，就会丢掉400%的涨幅。

　　在黑色星期一跳楼的都是傻子。

　　那是为什么呢，因为美国公司EPS依旧强劲，在股灾后依然不断上升，而且随着加息政策掉头，维持10年的宽松条件，使得90-00年的大牛市的得以发生。

　　其主要原因还是90年代刚好是信息化革命，也就是第三次工业革命的巅峰，计算机开始广泛运用到生活中，这虽然催生了后来的科技股大泡沫，但毫无疑问计算机网络改变了社会的全要素生产率，大大提升了生产力，使得经济繁荣持久。这也是在看似过热，股市崩盘后，还能走出大牛市的根本。

　　所以1987年的股灾以倒后镜看，完全是抄底良机，无须避免，任何时候买入都可以，不能称为股灾。对未来的预期被证实，高估值是对的。

　　目前，美国经济虽然向好，但看不到1987年后那样的未来，很多新产业、新技术都面临瓶颈，还没有巨大的技术突破足以颠覆大家的生活方式，反倒是摩尔定律快要失效了。

　　美国今年一季度的经济增速并不高，二季度的减税政策带来了GDP和EPS的高速增长，但三季度又有下滑迹象了，其持续性有待商榷、一旦美国未来几年公司EPS在全球经济都下行的情况下同样下行，高估值被证伪，未来牛市转熊市基本可以确定无误了。

　　而且，美国为了减少贸易逆差打贸易战，这看似对股市好，但这会推高美国公司的成本，搞不好还会丢掉巨大的中国市场，这种违背自由贸易的做法长期对美国公司的EPS绝对是负面影响。

　　因此，从未来看，美股还是充满风险了，不确定未来科技爆发的确定性，美股即使现在不股灾，但所处的环境确实要比1987年要差。

　　另外，1987年后为了维持经济增长，美国还有巨大的降息宽松空间，如今呢？恐怕再难重回宽松道路，因此，如果美股真的由于经济下滑，开始杀估值，那么要重新由熊转牛，将变得异常艰难。

　　四、结语

　　拉长股市来看，实际上决定股市涨幅的还是经济状况。

　　从现阶段来看，美股充满风险，至少目前的估值透支了1到2年的增长预期，当下美股的基本面跟1987年有相似之处，但不同点更多。

　　因此，未来美股更大可能是以熊步方式慢慢走低，而不是一步到位。

　　如果连美股也进入了慢慢长熊，即使A股和港股已跌得充分了，但是低估值也成不了马上反弹的原因。

　　全球一体化下，不要以为你能置身事外。