今年夏天，关于意大利预算“宫斗大戏”一直占据着政治及财经版面，因为意大利当局相关负责人对于预算方向的口径并不一致。

　　本周，这个闹腾了快三个月的意大利预算草案大剧终于要“更新”了。9月27日，当局将会发布意大利经济与财政报告，而这将揭示意大利计划的财政赤字。因此，全球的投资者都在持续关注这一事件的动向。

　　摩根士丹利首席欧元区经济学家Daniele Antonucci认为，意大利预算案在短期来说会影响市场行为，且市场行为和相关当局言论相互影响，最终的结局很可能是双方观点的中间路线，市场压力也会相应缓解。长期而言，欧元区终会走向财政一体化，而这将使欧元区基本面发生变化，风险资产价格将提高，欧元将会升值。

　　欧元区的猪队友——意大利

　　意大利的预算案之所以这么复杂，是因为意大利联合政府各派对此的态度截然不同。意副总理Luigi Di Maio和内政部长Matteo Salvini对于预算态度非常激进，而财政部长Giovanni Tria的论调则相对温和。

　　其中，最为激进的预算计划表示，将大幅减税并增加国家福利支出。这样的计划会打破欧盟设定的3%红线，如此言论引起投资者忧虑，近期意大利十年期国债利率飙升，股市下跌惨重。

　　8月底，评级机构惠誉降低了意大利的评级至BBB，再加上市场的压力，Maio和Salvini在公开发言上对预算的态度终于有所软化。

　　对此，摩根士丹利认为，意大利相关当局言论和市场舆论的相互影响形成闭环：在当局发表激进的扩张型财政预算言论后，市场情绪低迷、资产价格下降，之后当局迫于压力松口，表示会减少预算规模，市场负面情绪因此缓解，于是当局再次表达扩张型计划的打算……如此循环往复，在Antonucci看来，意大利预算案最终的结果很可能还是走中间路线，而在市场上飘浮多个月的阴霾也会就此消失。

　　不过，贝莱德提醒，如果意大利发布的预算报告没有打破欧盟的赤字红线，意大利资产价格将会在一定程度上恢复，但是在短期内，不会回到今年三月意大利大选前的水平，因为有一些意大利及欧盟资产的结构性要素已经发生改变。并且他们认为，这也是今年欧盟股市表现不如其他发达市场的症结所在。

　　但具体结果如何，投资者还需关注9月27日发布的意大利经济与财政报告。

　　欧元区的财政一体化的必需性

　　在讨论近期意大利的预算案之余，Antonucci认为投资者不可忽视长期欧元区财政一体化的可能性，即整个欧元区作为一个整体，计划并决定整个欧元区的预算案。

　　对此，他并不是信口开河。近期，一些欧洲核心国家的政策制定者暗示，欧元区出台应统一预算案，因为欧元区的经济增速已经放慢。

　　Antonucci认为，目前经济下行的可能性越来越大，长期来说，如果金融环境继续收紧，那么发生一场新危机的风险也就越来越大。

　　不过欧洲央行尚未停止量化宽松政策，他认为对投资者和欧洲政策制定者都很关键的问题是，如果欧元区面临新的危机挑战，结果将会如何？是欧元区整体被经济衰退拖累？还是欧元区会因此解体？

　　目前大多欧洲分析师认为，在过去的十年中，欧洲一体化进程非常有限，在之后十年，他们也不认为一体化会有多大的进展，未来欧元区能统一财政政策，并有效应对区域内结构性问题的可能性不高。因此，他们认为当下一次经济衰退来临时，欧元区会应对乏力。

　　而Antonucci则认为这样的观点太过极端，欧洲财政一体化还是很有希望的。

　　欧元区的路线图

　　Antonucci表示，近期德法对欧元区预算的原则性共识是一个很重要的发展，而市场忽略了这一事件。他认为，这显示欧元区核心国家已经意识到了，在下一次经济衰退时，欧洲央行的货币政策可以调整空间将比十年前小，那么财政政策将在应对风险事件时，扮演更为重要的角色。

　　在预测欧洲未来十年时，虽然欧盟完整的财政一体化不是Antonucci预测的标准情景，但是他认为，欧盟开始着手处理其结构性问题，并逐渐在财政上整合的可能性要比市场预期高，这条路在开始时可能不顺，但是这将使欧盟的财政政策更“联邦化”。而这样的转变可能会解决一些目前拖累欧元区经济的结构性问题。

　　若欧洲的政策制定者果真超出市场预期，在欧盟财政一体化的进程中有所突破，Antonucci预测区域经济成长性将更强，风险溢价将降低，欧盟的风险资产价格将大幅上升，欧元将升值，利率也会逐步正常化。

　　大摩团队的长期预期，和市场预期最大的不同处在于欧洲的股市。Antonucci的团队认为即使在财政一体化尚未有明显进展的今天，欧洲的股市仍有很高的投资价值。当把他们所有的预测情景平均后，欧洲股市十年后的股价，要比市场预期年均复利8.2%，高出约120%。

　　此外，Antonucci表示，他并没有认为，欧盟的财政一体化进程可以预防下一次经济衰退，或是打破市场周期。他的重点在于市场低估了，欧盟领导者将会为应对欧洲的脆弱部分，而加强整合的可能性。当然，在这个过程中有不少阻滞，包括欧盟各国的政治阻力，但是他认为，财政一体化将在长期加强欧元区的经济结构。