睿·识│“乐”享悠悠,“趣”雾重重

1评论 2018-08-27 13:48:35 来源:金融界网站 A股进入长线抄底区域

有人的地方就有江湖,是江湖就会有争斗。金融科技双雄乐信和趣店都在上周公布了最新一期的财务数据,但在强监管背后的结果是----乐信飙升,趣店重挫。

    来源:出海记IPO 墨白

  前言/PREFACE

  有人的地方就有江湖,是江湖就会有争斗。金融科技双雄乐信和趣店都在上周公布了最新一期的财务数据,但在强监管背后的结果是----乐信飙升,趣店重挫。

睿·识| “乐”享悠悠,“趣”雾重重

  肖文杰,一个被描述为一个追求完美的处女座,1983年出生于江西。虽然这个江西人在媒体宣传中一直强调自己是个低调沉稳的人,但早在校园时期,他一直是同学眼中的活跃分子。所谓的沉稳低调,可能只是跟后来成为其最大竞争对手的江西老乡罗敏相比而言。

  罗敏,一个比肖文杰大几个月的双鱼座,同样出生在江西,罗敏的家乡在抚州宜黄县的凤岗镇,那里距离最近的地级市64公里。据罗敏回忆,小时候家境贫寒,直到1997年读高一的时候,去参加一个奥林匹克竞赛初赛,才有机会第一次离开县城去到抚州市区。

  冥冥之中,有很多后来看似不可思议的事情,可能一开始就早已注定。2017年10月,趣店上市发行价为每股24美元,上市首日市值约为96亿美元。罗敏个人持股比例21.6%,身价约为22亿美元。2017年12月,乐信上市,发行价为每股9美元,上市首日收盘市值约为23亿美元。肖文杰个人持股比例为36.6%,身价估值约为8.4亿美元。凭借最高点110亿美元市值,趣店被评为互金美股市值最高的公司,在业务规模上也大于乐信。

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  2017年12月1日,互联网金融风险专项整治、P2P网贷风险专项整治工作领导小组办公室正式下发《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》,强监管的时代终于来临。令国内网络小额贷款市场进入下行区间,再加上P2P网贷行业备案工作很可能再度延期,互联网金融行业受到的冲击一直延续。而从今年6月以来,国内多家P2P网贷平台接连爆雷,行业一片恐慌。

  在行业监管趋严之下,马太效应明显,市场趋于乐观发展。同时,在品牌积淀以及科技助力下,行业头部企业的规模经济效应逐渐明晰和凸显。作为国内互金行业的代表,趣店、乐信本周相继发布了最新一季的业绩数据。虽然趣店以网络小贷为主,乐信则为借贷撮合,但这两家企业相似的发展经历、产品形态和创始人间的纠葛,常被放在一起比较。

  然而在两家公司共同经历今年第一季度增速放缓、风险上升的问题后。随着第二季财务业绩相继公布,趣店相较于最高点市值蒸发近90亿美金后,仅剩19.79亿美元,已被同期21.54亿美元市值的乐信反超。

  本是同根生、趣店向左乐信向右

  分期乐和趣分期曾经都是校园贷领域的两大明星公司,之后都进行了品牌升级从而成为如今的乐信和趣店,随后两家公司有先后登陆美国证券市场,可以说形影不离。

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  两家高速增长的公司IPO时,背靠支付宝的趣店规模远超过乐信。上市之初乐信的活跃用户仅为330万不到趣店的一半。交易额上,2017年前三季度乐信交易额为313亿元,而与支付宝展开流量合作的趣店,交易额达638亿元。

  趣店因为背靠蚂蚁金服这棵大树,选择了现金贷这种无场景消费金融模式。当然也正是因为有蚂蚁金服的大力支持,业绩一路飞速增长。而现金贷及分期购物平台产生的服务费贡献了整体营收的83.32%。所谓背靠大树好乘凉,正因为各自的选择业务发展方向,也就造成了当时趣店远优于乐信的财务表现,也才有了趣店CEO罗敏千亿市值前不领薪酬的豪言

  从乐信的战略布局上看,乐信的主要业务费为分期购物平台分期乐商城、网络借贷中介服务平台桔子理财以及金融资产开放平台鼎盛资产。也就是说,乐信的业务结构,既有资产端的分期业务,也有资金端的综合理财,也有提供技术研发、信用评估、资金供给、资产管理等一站式互联网金融服务的对接平台。

  随后因为针对“现金贷”等业务的强监管,令国内网络小额贷款市场进入下行区间,再加上P2P网贷行业备案工作可能再度延期,互联网金融行业受到的冲击仍在持续。

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  强监管下,趣店集团开始拓展“汽车新零售”的汽车融资租赁;而乐信将重点放在分期电商(分期乐),与此同时,依托分期乐商城的场景和流量,为金融机构开放借款、发卡等金融科技服务业务,其收入占总收入的比重开始增加。虽然说两者都是撮合金融借贷服务,但切入点不同,趣店是发力于汽车金融,从纯粹的贷款业务转向更加重资产的业务,而乐信转向与金融机构合作联手开拓消费市场,为金融机构撮合分期贷款用户。

  也因为监管和转型的原因,两家公司2018年第一季度财报的数据都不够好看,乐信第一季度营收与2017Q4持平,趣店则从2017第三季度开始连续下降。受此影响第一季度财报发布后,二者股价应声而跌。趣店两日累跌20%,乐信下跌约9%,两者市值累计缩水9亿美金。

  但从第一季度的报告中也看到,重点放在消费金融的乐信,分期乐放款规模几乎是去年同期的两倍,在营收、逾期率等指标上逼近趣店。而趣店在不断收缩现金贷业务的同时,为汽车金融“烧钱”,成本也占据总撑的60%。

  就像趣店和乐信分别上市之际,我们《金融界带你一文读懂金融科技公司趣店》和《金融界带你一文读懂分期电商第一股乐信集团》的文章中所写的一样,支付宝的入口对于趣店帮助很大,而趣店对于现金贷颇为倚重,这项争议性强的业务也必然招来更多的监管关注与舆论指责。而乐信更多押注消费分期业务,受制于消费分期的激烈竞争,对于政策监管的受制影响较小,虽少有业绩爆发,但增长将更加稳健。

  财务数据、看起来都很美

  上周,乐信和趣店不约而同的发布了最新一季的财务数据。

  乐信在上周四公布了2018年第二季度未经审计的财务业绩报告。报告显示,2018年第二季度,乐信营收17.83亿元同比增长35.38%,净利润为4.65亿元,同比增长2905%,净利润率26.1%。非通用会计准则净利润5.02亿,同比增长776%创历史新高。金融服务业务营收12亿元同比增长64.9%;贷款便利和服务费达到2.32亿元同比增长339%。

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  截至2018年6月30日的注册用户总数为2920万,较去年同期增长82.9%。有信贷额度的用户达到890万,较去年同期增加58.8%。使用乐信贷款产品的活跃客户数达到270万,同比增加28.8%。使用乐信产品的新增活跃客户数达到51.4万。运营支出占在贷余额的比重从2015年的17.3%下降至本季度的4.7%。90天以上不良率为1.39%。

  财报还披露,2018年2季度,乐信旗下分期乐商城的交易额同比增长53.8%。同时乐信也开始拓展了旅游,门票等消费场景服务

  趣店集团随即也在周五也发布了2018年第二季度未经审计的财报业绩报告。报告显示,2018年第二季度,趣店营收22.437亿元人民币(约合3.391亿美元),同比增长124.7%;按照非美国通用会计准则(Non-GAAP)调整后净利润为7.376亿元人民币(1.115亿美元),同比增长42.0%。同时趣店风险表现持续稳定,一季度以来新增贷款M1+逾期率低于1.0%。

  另外财报中还提到,服务金融机构的消费金融业务收入大幅增长至14.59亿元人民币(2.20亿美元),大白汽车实现汽车销售收入7.85亿元人民币(1.19亿美元)。而对于此前宣布的3亿美元公开市场股权回购计划进展,趣店表示截至2018年6月27日,公司共执行了约1.5亿美元的股权回购。同时由于公司市值和基本面存在明显差异,公司会持续在公开市场回购股权。

  “乐”享悠悠、拥抱金融科技

  中国消费金融公司乐信自从周四发布强劲财报后,当日股票直接跳空高开一度飙涨27.5%,而周五股价虽经历波折那最终也以涨势收盘,自发布财报以来,股价直接飙升近20%。

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  乐信有这样靓丽的数据,归根结底就是其独特的商业模式里--即在线直销和服务收入(电子商务)和金融服务收入。乐信也因为在金融业务上的成功转身导致利润率上升,并在2017年就实现净利润转正。而旗下分期乐和桔子理财构成的资金交易闭环,分散对应几十个借款人以降低投资风险且每笔资金的往来都有迹可循,可保证了业绩的稳健增长。

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  从财报数据源上看,利润的大幅增长显示乐信的金融科技投入进入收获期,运营效率大幅提升、风险表现稳中有降、分期消费市场增长依然强劲、智慧金融战略加速推进。

  成立五年来,乐信每年约三分之一的运营支出投入在金融科技上且逐年加大。乐信已经在风控、资产撮合以及客服运营等方面全面运用了人工智能技术,极大帮助乐信的金融合作伙伴更有效率地连接更多的消费者、而作为国内第一家专业的在线分期购物商城,分期乐目前已经拥有从3C数码到服饰美妆等十多个商品品类,同时涵盖了机票酒店、旅游度假、演出票务等多个服务类消费品类,全面覆盖了中国优质高成长年轻人的分期消费需要。

  乐信CEO肖文杰表示,“过去五年我们持续对金融科技投入,在这个季度我们迎来了收获期。我们运营效率进一步提升,这帮助我们大幅改善了盈利能力。不管监管环境如何变化,乐信始终坚持依靠金融科技的力量,服务小微分散的个人分期消费需求,这让我们赢得了越来越多金融合作伙伴的认可。随着行业相关监管政策进一步明朗,相信乐信这样有较强金融科技能力的头部平台将获得更大的发展空间,而桔子理财也将依托乐信的金融科技实力,更加稳健地为用户提供服务。”

  我们认为,当前中国分期消费理念正在迅速普及,用户分期消费行为呈现出四个转变:一是分期商品从大件向小件转变;二是分期热度从一线城市向二三四线城市转变;三是分期人群从中低收入者向中高收入者转变;四是分期频率从偶发性消费向经常性消费转变。尽管乐信金融科技的增速强劲,但面对中国庞大的潜在市场,乐信依旧有很大的扩张空间。凭借创新的贷款产品和服务不足的市场环境,投资者应该相信乐信的增长股市依旧处于早期阶段,应该对乐信的未来更有信心。

  “趣”雾重重、“满意”背存隐忧

  有句话叫“兵马未动、粮草先行。”还有句话叫“福无双至、祸不单行”。趣店发布财报公布日前,蚂蚁金服宣布不再与趣店续签。而协议终止后,趣店将无法通过蚂蚁金服旗下的支付宝接触潜在借款人,也无法利用芝麻信用评分系统对客户进行分析。消息一出,趣店盘前跌19.79%,随后股价虽说跌幅收窄,但仍下挫11.26%;而财报发出后趣店股价虽大幅高开,但一路下挫收盘再挫12.24%,两日累计跌幅超22%。

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  今年六月以来,趣店主要股东昆仑万维两次减持出售趣店股份。前四大股东除创始人罗敏外,其余三大股东均在第一季度进行了减持,包括第二大股东凤凰系杜力,以及源码资本。杜力控制的国盛金控在5月31日又发布公告称,将通过全资子公司国盛(香港)投资有限公司间接持有趣店1415.95万股,计划择机出售持有的趣店股份。今年四月,趣店另一股东联络互动也表示要适时出售趣店股票,实现投资收益最大化。联络互动当时称公司间接持有趣店1258.87万股。

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  周四,蚂蚁金服宣布本月战略合作协议到期后,蚂蚁金服计划不再与趣店续签,可谓对趣店未来前景雪上加霜。因为趣店上市的时候,很大的一个卖点是接支付宝入口的资产。趣店通过支付宝的助力获得的6000多万存量用户价值也在初期原有的股价中体现出来了,如今蚂蚁金服宣布不在合作,等于说趣店损失了一个可持续的超大引流入口,对股票市场投资人预期必将带来影响。

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  大白汽车收入成本从2017年同期的1.943亿元人民币增长至9.478亿元人民币,可以看出来汽车行业的成本很高且竞争激烈。大白汽车不但没有体现出为趣店力挽狂澜的能力,还遭遇了市场强有力的挤压去年11月,易鑫集团于香港证券交易所上市;今年6月末优信登陆纳斯达克,灿谷也与7月26日登陆了纽交所。另外还有赴美IPO的 “微贷网”、2018年上半年获得两轮近1.5亿美元融资的“美利车金融”、完成8亿美元融资的“车好多”(旗下有“瓜子二手车”和“毛豆新车”)、以及拿下阿里3.35亿美金的“大搜车”。诸如像刚刚登陆美股市场的灿谷背靠腾讯,是其汽车金融布局的重要一环,对于以自营为主的趣店而言,与灿谷的竞争恐怕不在一个层级。

  另外对于大白汽车的数据我们也一直持怀疑态度。从公布的财务数据看,2018年第二季度,大白汽车实现汽车销售收入7.85亿元人民币(1.19亿美元),环比增长43.7%,项目上线至今新车交付总数超过15000辆。但此前Q1财报数据显示: 1月1日-3月10日共销售了4.5万辆汽车,如今过了两个季度交付比例连Q1半数不及。而趣店管理层此前表示非常有信心在2018财年销售超过10万辆汽车。我们也曾在第一季度财报后的文章《趣店增速放缓利润腰斩 转型做汽车分期前途未卜》问中提出过质疑,具体就不在详述了......

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  在趣店财报发布后的高管电话会议中,CEO罗敏表示,“我们对公司第二季度的表现非常满意。我们的注册用户数继续保持稳定增长的势头,与此同时,包括逾期率在内的核心风控指标得到了显著改善。目前,中国的消费金融行业正在经历一场由监管驱动的蜕变,通过促进行业整合,营造健康的市场环境,帮助行业走上长期发展之路。市场重归稳定后,趣店凭借在合规性、资金端以及由大数据、AI驱动科技创新方面的优势,将拥有更好的长期盈利能力,并将继续稳固其在消费金融领域的市场领导地位。

  CFO杨家康,“随着消费金融行业结构性调整的不断深入,公司对未来的经营和财务状况有充分信心,并朝着全年25亿元调整后净利润的目标稳步前进。通过强大的数据体量和分析能力得以识别平台中的高质量用户,并保持逾期率在较低水平。趣店拥有稳定、多元化的金融机构合作渠道和账面大量的现金和等价物资产,可以让趣店在信贷市场周期中保持充足的流动性和长期的业绩增长。”关于大白汽车,杨家康表示:“得益于集团大数据和AI、技术优势,大白汽车供应链效率持续优化,消费者偏好预测、用户转化、库存管理、汽车周转、资金周转效率更加高效。在传统汽车销售市场向新零售市场演进的过程中,大白汽车谋求更高的资产质量和更合理的投入产出比,并带来最终的财务价值和市场价值。

  我们认为,背靠大树的日子不复存在,同时现金分期主动收缩带来数据下滑暂时那一避险。这可能导致趣店近期的股价进一步下滑。但随着行业监管政策的落地和市场自我净化,金融科技行业开始出清。新用户的高速增长,体现出消费金融市场增长的新常态,金融科技头部企业的聚集效应开始显现。另外中国汽车融资租赁市场尚处于培育期,市场增量空间巨大。根据《中国汽车金融报告》,当前中国汽车市场采用融资租赁形式的用户比例为2.7%,而在美国市场这一数据为46%,可以说前景还是相对乐观了。

  写在最后

  从长期看,去杠杆、强监管的金融大环境给两家公司带来不同的影响。趣店的资金端主要来源于机构投资者及自有资金而并非个人投资者,近期P2P网贷行业的流动性风险对其影响相对不大,但公司放贷质量和放贷渠道开发将面临挑战。与之相对,强监管则给乐信金融服务业的发展带来机会,在市场违约率较高、市场预期风控将从严治理的背景下,乐信依赖金融科技可以发挥风险防范优势。”

  从业务数据看,乐信的技术投资开始产生回报,相对比较稳定。但乐信的用户集中在18-36岁,随着用户群的年龄增长,乐信提供的小额信贷业务未必再能满足其需求,这批用户在后期很可能将重新流向银行等传统金融机构。如何保持这些用户的粘性,在获新客的同时留住老用户,延伸金融服务范围,甚至打造闭环生态,或许是乐信需要思考的。

  对于趣店来说,转型战略非常果断,汽车业务盈利能力虽尚不确定,但大白模式并不是全无胜算。而趣店未来翻盘的机会可能就在其汽车金融业务上。如何维持现金流的支撑、如何应对激烈的市场竞争,就是对趣店接下来的考验。现在说趣店把汽车金融做成什么,下结论都为时尚早。再加上与蚂蚁金服合作终止,股东减持可以说趣店未来前路迷雾重重。

  不管何种背景、什么模式、多大体量的任何一家机构,都要面临源源不断的行业挑战。一时的市值低谷或峰值,并不能拿来简单粗暴地定义一个企业的价值。真正能够创造价值的企业,也始终能找到该走的方向,不会在大起大落的变化中迷失自我。

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  在股价方面,我们认为乐信13美元的价格将成为未来走势的一个分水岭,如果能够成功站稳,那乐信很有可能填补一季报造成亏空走势,且目前上方阻力并不明显,所以乐信还是值得选择的。

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  而对于趣店,尤其受到蚂蚁金服终止续约的利空消息,趣店的股价可能在短期内依旧存在下行压力,但从图形上看,趣店不太可能出现暴跌行情,而已接近超卖区间。所以周一也许趣店回迎来回调,至于以后趣店的股价,还需要继续观察。

  趣店和乐信的业务转型,并不是一撮而就的事情。无论是乐信拥抱金融科技,抑或趣店的汽车金融;在未来的路上依旧面对这不同的的竞争对手,不同的行业挑战。退出校园贷后,乐信和趣店在未来路上面对的对手将更加强大。

  有人的地方就有恩怨,有恩怨的地方就有江湖,人就是江湖,谁也无法退出........

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关键词阅读:乐信 趣店 金融科技 财报

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