优信IPO对标难以绕过易鑫 未来市值中枢或在14亿美元

1评论 2018-06-22 01:28:34 来源:证券日报 作者:贺骏 2018年A股放心王

  日前,优信最新发布的招股书显示,公司拟于6月27日在美国纳斯达克挂牌,交易代码是UXIN。

  招股书显示,公司计划发行3800万ADS,每ADS代表3股A类普通股,发行价区间为10.5美元/ADS至12.5美元/ADS,募资在3.99亿美元至4.75亿美元,IPO前估值约30亿美元。不过,优信相关负责人接受《证券日报》记者采访时表示,对于上述数据并不清楚。

  优信的“同行”究竟是谁?

  在二手车电商的广告烧钱大战中,优信、瓜子二手车、人人车可谓是三大主力。不过,此番优信IPO之际,瓜子二手车、人人车在接受《证券日报》记者采访时,均表示不予置评。

  对此,有业内人士指出,从招股书中披露的收入构成上看,瓜子二手车、人人车并不是优信的同行,优信的真正同行是去年11月份在港交所上市的易鑫集团港股02858),两者的主要收入都来自金融,应算是金融公司。

  优信招股书显示,公司2C业务的收入占比为70%,其中金融收入占比80%,交易收入占比20%。数据显示,2017年优信单车均价为9.1万元,单车交易收入为811元,占比为0.9%;单车金融收入为3327元,占比为3.7%。两者之和4138元的单车收入占比(单车总收入/单车均价)为4.5%。

  相比之下,易鑫2017年财报数据显示,其单车收入占比约6%,其中交易收入与金融收入占比分别为0.9%与5.1%。

  再比较瓜子二手车与人人车,公开数据显示,两者单车交易收入占比分别为6%与7%,在不计单车金融收入的情况下,已经超过了优信的单车收入占比。

  由此不难看出,从收入结构上看,优信与易鑫更加类似,即主要收入来自金融业务。

  不过,如果按照上述逻辑对标,则优信的估值及IPO后的市值中枢或大幅下降。数据显示,去年11月份易鑫集团IPO时的发行价为7.7港元/股,截至6月21日收盘,易鑫的股价为3.4港元/股,市值为213.4亿港元(约27.2亿美元),不及IPO时的一半。

  从数据上看,易鑫的单车收入占比要高于优信,营收则为优信的两倍。如果以这两个指标为主进行对标的话,优信上市后的市值中枢应该约达13.6亿美元左右。

  优信离CarMax 还差很远

  好在,优信最终并没有选择在港交所上市,离“易鑫”也远了一些。优信心目中的对标公司是市值130亿美元的美国第一大二手车平台CarMax(车美仕)。

  那么,优信能否对上CarMax呢?

  财报显示,CarMax 2C业务的收入占整体收入的比例为80%,单车收入占比约14%,远超优信的4.5%;其中交易收入占比为11%,金融收入占比为3%。换言之,CarMax的主要收入并非来自金融收入,且单车的赚钱能力也远大于优信。举例而言,同样成交一辆9.1万元的车,CarMax的收入为12740元,其中交易收入10010元,金融收入2730元。相比之下,优信的收入为4138元,其中交易收入811元,金融收入3327元。不难看出,不论收入总量和收入结构,两者都存在着巨大的差异。

  招股书显示,公司收入分为2C与2B两部分,其中占比70%的2C收入主要由交易收入与金融收入两部分构成,2C业务中的金融渗透率已达44%。目前,国内二手车金融的整体渗透率为8%-10%,新车金融的渗透率为38%。美国二手车金融的渗透率为53.3%。换言之,优信在二手车金融领域的成绩已经远超国内“同行”,正在趋近业已成熟的美国市场,俨然是一家汽车金融公司。

  但硬币的另一面则是,优信的金融收入已经接近天花板,如果想要更“像”CarMax,或者说,更像瓜子二手车和人人车,把自己划到“二手车平台”阵营,则必须提高交易收入及占比。

  那么,这个可能性有多大呢?

  提高交易收入谈何容易

  招股书显示,2C业务方面,2017年一季度,优信的单车交易收入为836元,全年为811元。换言之,交易收入呈走低趋势。2B业务方面,优信B2B业务仅有交易收入,占车价比例为3%,未来很难再进一步从B端“虎口夺食”。事实上,2B收入在优信总收入中的占比已经持续下滑。

  作为2C交易的核心,车源非常重要,不过,拥有腾讯背景的瓜子二手车与人人车绝非善茬,其次,年初至今又涌现出不少大举烧钱的“初生牛犊”。另外,阿里系资本也已经插足进来。在业界看来,二手车电商的烧钱大战不仅远未结束,甚至还有愈演愈烈的趋势。

  虽然很多行业都在打广告,但在二手车行业,广告与销量的相关性远大于与品牌的相关性。换言之,广告一停,销量就有可能断崖。

  在业界看来,二手车属于典型的低频、大额消费,用户复购率可以忽略不计,因此,只能是在一辆车上赚尽可能多的钱,以及不断获取新用户。目前模式下,二手车平台只能通过不断打广告买流量来获取新用户,一旦减少或停止广告投放,就会很快被市场遗忘。

  在这种情况下,要想实现良性循环,至少要做到单车收入能够覆盖单车获客成本(包含广告在内的单车平均运营成本)。招股书显示,2017年以及2018年一季度,优信的单车平均收入占比(包含2C、2B两部分)为3.9%、4.8%,单车获客成本占比为8.7%、9.5%,属于入不敷出。由此也不难窥出,二手车行业广告烧钱大战之惨烈。

  在这种情况下,优信上市后,势必面对投资人对财报业绩的压力以及广告烧钱获客的双重压力。但是如果不上市,又面临着风投机构的退出压力。

关键词阅读:优信IPO 二手车电商

责任编辑:付健青 RF13564
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