美银:对于波动性指数来说 此刻是一个“明斯基时刻”

1评论 2018-02-10 03:11:44 来源:华尔街日报 低吸也能抓涨停!

  尽管市场波动性指数的历史性峰值可能正从记忆中消失,但从目前来看,短期内的失衡没有从市场上消失。虽然很多短期波动性指数交易所交易票据可能已被取消,比如反向追踪恐慌指数VIX的交易所交易票据XIV,但是它只代表了大约3亿美元的资产。因此,它只是整个系统性波动性卖方的一小部分,这其中包括风险平价基金、期货投资基金、以波动性为目标的基金、年金基金等。并且根据资产管理公司Fasanara Capital的数据,这些资产类别都分别处于一个巨大的22万亿美元的低风险赌注下。

  就算是更为保守的计算也表明,多达1.5万亿美元的资金正投资于与波动性相关策略的基金,这仍然是一个巨大的数目。

  《华尔街日报》观点:

  在去年11月发表的一篇前瞻性研究论文中,投资咨询公司LongTail Alpha创始人维尼尔-班萨利(Vineer Bhansali)和南加州大学马歇尔商学院教授拉里-哈里斯(Larry Harris)解释了这种戏剧性的波动将可能如何发生,并警告说:“短期波动性交易策略使用的增长异乎寻常,由此产生的风险可能会触发下一次严重的市场崩盘。”

  这篇论文指出,这种策略使用频率的增长以及它们之间的相关性可能会导致市场走势发生戏剧性的逆转,因为投资者会争相填补他们的空头头寸。为了填补空头头寸,那些直接做空波动性的投资者会回购他们起初卖出的资产。在这种情况下,波动性就会产生。

  风险平价或波动性目标基金是造成市场进一步大幅波动的可能来源。这类基金根据资产波动性来投资,而不是以预先确定的方式将资金分配给不同的资产类别。当波动性上升时,这一策略包括出售新近出现剧烈波动的基础资产,并转而持有更稳定的资产,如现金。

  班萨利和哈里斯估计,投资于与波动性相关策略的基金已达到1.5万亿美元,这是一笔巨大的资金,能够改变全球市场

  然而,就目前而言,对于波动性指数飙涨的恐慌情绪已经稳定下来,但是在每个人都认为一切安好,危机已被避免之前,这个时候其实近日发生的事情只是释放了波动性复杂性的一些记录压力。美银的衍生品专家本杰明-鲍勒(Benjamin Bowler)解释了为什么近日发生的事情是波动性指数的一个“明斯基时刻”(Minsky-Moment,指资产价值崩溃的时刻),也解释了为什么一旦股市的波动性恐慌蔓延到其他资产类别,真正的崩盘才会发生。

  敲响短期股市波动性的警钟(来自美银本杰明-鲍勒及其团队):

  美国股市此前的中心震荡与短期波动性使得波动性指数跌至零。美国股市周一下跌(标普500指数下跌4.1%,期货下跌5.4%)是自2011年以来标普指数跌幅最大的一天,并且终结了近几周创下的90年以来标普指数没有5%回调的最长时间纪录。

  到目前为止,大部分的压力都是以股票为中心的,并且这是至今为止对美国股市波动性最大的冲击,波动性指数和波动性指数期货的波动幅度超过了历史记录。下图将波动性指数与美国国债波动性指数(MOVE)、外汇波动性指数 (CVIX)和黄金波动性指数(GVZ)等类似指标进行了比较。

  虽然我们没有看到短期波动的规模足够大,也没有足够的杠杆来催化下一场全球危机,但我们担心的是,在2018年,可能会在没有任何预警的情况下出现一个超大规模的波动性指数飙升,可能会被短期的波动性持仓挤压所放大。

  2月5日正是出现了这样一个波动性指数的峰值,持续的成熟度波动性指数1月期货创下历史新高(相对于美国股市的下跌)。事实上,成熟度波动性指数1月期货94.4%的上涨相当于电子迷你期货5.4%的下跌的17.5倍。这无疑创下了测试压力的历史最大纪录(数据自2007年9月开始)并且一个足够大幅度上升能够使得一些流行的短期波动策略损失100%。

  尤其引人注目的是,在下午4点至4点15分之间,波动性的加速上涨,那时当月的波动性期货合约上涨近10个点,而第二个月合约上涨近8个点。从上下文来看,在持续成熟的波动性1月期货中,所记录的最大的近距离变动是英国退欧时发生的5.5个点的下降。2月5日波动性指数飙升的可能驱动因素是对于杠杆和反向波动性指数产品的重新平衡需求。

  尽管在短期波动性当中,一些人可能会感到痛苦,但重要的是要记住,潜在损失的规模只是更广泛的活跃风险市场的一小部分。例如,即使一些受欢迎的短期波动性策略失去了100%的资本,这也可能比标普500指数在2月5日的市值缩水1万亿美元要少几个数量级。

  我们认为,随着波动性指数期货的基础水平显著提高,并且在“逆波动性”产品中嵌入的短期波动性持仓显著降低,2月5日的事件将会变得不那么严重。

  这是股市的震动,而不是令人舒心的债券市场的震动。尽管许多人认为,这种冲击是由对通胀的担忧导致的,导致政策正常化的速度比预期的要快(在我们看来,这是应该担心的事),但与以往的债券主导的冲击,如“削减恐慌”相比,利率一直是出奇的稳定。

  事实上,美国国债由于安全投资转移的原因价格上涨(或许是由期货投资基金持仓促使的),但迄今为止这种冲击是以股票为中心的,这是很乐观的。要理解这是否是一场很快会逆转的短期的技术性股票抛售,或者是更大的事情的开始,关键在于波动性指数当下的走势如何。

关键词阅读:波动性指数 明斯基

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