贝莱德发布研究报告称，股市暴跌是源自于投资者大量退出一种受欢迎的押注股市波动性低迷的交易。我们依然对经济前景持乐观态度，并认为经济会稳健增长，而这就意味着股市的回调其实正是一个增持风险资产的机会，如新兴市场股票。只有在经济恶化，且交易流量大增的情况下，市场体制才可能发生真正的变化。

　　2月初，不久前还迭创新高的全球股市突然遭遇了一场猛烈反转。我们相信，当下的市场大跌主要是因为投资者大量退出了曾经广泛流行的押注低波动性的交易。由于情绪的变化会造成市场的大幅度振荡，近期的前景变数巨大。然而，我们相信投资者应该有更长远的眼光。我们确信经济前景依然是乐观和稳定的，而这就意味着股市的回调正是一个为投资组合引入更多风险资产的机会。

　　与低波动率挂钩的杠杆投资产品放大了市场的下滑势头，而后者的最初缘起似乎是投资者的神经紧张——股市已经涨了很久很高，流入资金达到创纪录水平，同时利率正在迅速上扬。这些杠杆投资产品下注于美国股市波动率指标VIX，赌它还会继续低迷，乃至进一步下跌。我们相信，2月的暴跌行情仅仅局限于股市范围之内，波动率的大幅度上扬并没有波及到信贷或者外汇等其他资产市场上。

　　贝莱德长期以来一直强调，结构良好的交易所交易产品对投资者与证券市场都是有利的，但是同时，我们对逆向产品和杠杆型产品也日益关注。这些证券和商品池在设计之初就是为了获得与正常指数回报相反的回报，或者是相当于正常指数若干倍的回报。它们的流动性并不充分，而且在压力之下，其表现也与普通的、与实体证券挂钩的ETF大相径庭。它们在估值透明度和进出等方面都缺乏一些最基本的必需元素，往往并没有一个透明资产的投资组合来支持。正因如此，贝莱德并不提供这样的产品。

　　哪怕是在低波动率的市场体制下，更高波动率的周期性爆发也是完全可能发生的。这样一种体制的持续并不一定就意味着市场将回到2017年那种波动率异常低迷的局面。市场体制要真正发生变化，往往都是在经济真正恶化之后，而且还需要伴随着波动率的猛烈窜升。我们发现，在低宏观波动率机制之下，股市的回调要短暂得多，复苏也要迅速得多。这通常都意味着买进机会的出现。

　　我们认为，全球经济同步扩张的趋势还在将在2018年延续下去。我们的贝莱德7国集团增长GPS指标依然处在近三年的最高水平，相信伴随着大家逐渐意识到美国财政刺激的影响力，观察家们的普遍预期也会跟进。全球范围内，新近发布的经济数据都呈现出乐观势头，尤其是在中国和欧元区。

　　美国经济继续扩张，处在或将创下最长扩张周期的通道当中，而后者确实也引起了一些怀疑其已经是强弩之末的忧虑。可是，事实真是如此吗？根据我们的估算，近期通过的税收改革，以及联邦支出的增加意味着美国国内生产总值在2018年将获得额外的0.8个百分点增幅。这就足以扭转大局，让美国经济向着加速增长的方向发展。当然，这样的推动可能会让扩张周期截止日在两三年之后才到来。如果过热的压力受到控制，扩张完全可能持续更长时间。我们相信，这些判断已经奠定了坚实的基础，让我们可以将资金投入股市，尤其是新兴市场股市。

　　上周，市场似乎突然觉醒过来，意识到了2018年的核心主题之一，即适度的通货膨胀重回美国。上周五发布的美国非农就业和工资数据走势强劲，帮助推动十年期美国国债收益率攀升至近四年新高。我们预计收益率还将温和走高，使得（重新定价后的）股票相对于固定收益具有更大的优势。与此同时，股价还得到了全球各地的盈利增长动能的支持。当然，市场的动荡也是个提醒，告诉我们加息的影响还是很重要的。