华尔街说美股实际上很便宜 傻子才信

1评论 2018-01-17 01:23:40 来源:财富中文网 2018年A股放心王

  在大多数投资者看来,市盈率前景低于20会让他们感到欣慰不已。但是这一看似合理的远期数字颇具误导性。

  眼下,股市记录似乎每天都在刷新,但华尔街却向投资者发出的信息却是背道而驰。这些啦啦队长们称,从某些方面来看,股票实际上并不贵。但是,我们一定得小心那些利用远期盈利预测的投机商。

  对于那些仍鼓励购买股票的市场策略师和专家来说,要证明眼下高高在上,甚至貌似过高的估值实际上并没有那么高,并非是件易事。远期市盈率也就应运而生。这一大受欢迎的指标的计算方法是:用未来4个季度预测的标普500的每股收益平均预估值,除以标普当前的价格这些未来收益预估过于乐观,几乎不约而同地预测了利润的大幅提升。但综合来看,这一方法所得出的“远期”价格/收益市盈率(P / E)实际上总是比按照实际账面结果(也就是过去4个季度的实际营收)计算的市盈率低得多。

  在12月27日接受CNBC采访时,瑞士信贷首席市场策略师乔纳森·格勒布曾预测,标普500将在2018年底达到3000点大关(较采访之日的价格将上涨12.2%),而他的依据便是远期市盈率格勒布说:“让我们按照大多数投资者的方式,从远期的角度来看待市盈率在税改法案出台之前,股票的市盈率是18.25。也就是说 ,公司每挣1美元,人们就会自愿掏18美元或更多的资金来购买该公司的股票。如果收益的增幅与我的预期一致,那么市盈率倍数就会降低,因此我觉得人们的购买价格其实相当于17倍的远期盈利“。

  在大多数投资者看来,市盈率前景低于20会让他们感到欣慰不已。但是这一看似合理的远期数字颇具误导性。为了弄明白其中缘由,不妨看看以下两个因素。首先,让我们把如今的远期市盈率与它的同类 - 长期远期市盈率进行对比,而不是与过去的市盈率对比。此外,我们还需发问:哪种类型的收益预测必须低于20倍市盈率,这种预测合理吗?

  价格创历史新高 - 过去或者远期

  我们有必要强调,按照过去4个季度的会计(美国公认会计准则)收益计算,当前的股票市盈率达到了惊人的24,较1990年以来的平均值19高出了26%,比1888年以来的平均值16.7高出了44%。耶鲁大学经济学家罗伯特·席勒开发的CAPE市盈率更是达到了令人生畏的33.3,仅次于21世纪初的科技泡沫期间的股市估值。

  在CNBC采访中,格勒布似乎根据运营收益来计算远期市盈率。然而,使用GAAP收益计算的远期预估值,虽然略低,但也采用了类似的方法。这又让我们回到了第一个问题:如果对比当今的远期估值与过去的预测,结果会如何按照历史标准来看,远期市盈率是低了还是高了?

  标普Global Market Intelligence称,分析师根据GAAP利润计算的四个季度(以1月8日周一为截点)远期市盈率平均预估值为19.25。从这一数字来看,股票的价格是十分合理的,不是吗?并不一定。自2003年初以来,每年1月8日的平均远期预测为15.7。因此当前19.25的估值高于16年以来的平均值。即便我们将2000- 2002年(当时科技股的狂热仍在推动预测不断膨胀)的超高预测值计算在内,这一数字仍将高出平均值13%。

  第二,回答以下问题会让我们得到启发:为了让远期市盈率低于20,那么利润预计应上涨多少以2016年第三季度(标普500依据报告的营收的最后整个季度)为截点,过去12个月的会计每股收益总计达到了107.08美元。以2018年第四季度末为截点,分析师预测前四个季度每股盈利总计将达到136.75。涨幅接近28%。

  别忘了,这一惊艳的业绩也只会将远期市盈率倍数降至19.25,仍然远高于该数据的平均值。这也无法让股票成为香饽饽。这种情况会发生吗?不大可能。截至第三季度,标普500的运营利润率为10.7%,创7年以来的新高,是标普历史上最辉煌的数字之一。即便美国去年年底已然通过了大幅减税法案,但28%的运营利润率增幅却需要空前绝后的业绩作为支撑。

  为了判断股票价格是否过高还是处于合理区间,我们应该去看看股市的支撑点,例如过去的业绩,美国通用会计准则数据,或希勒市盈率或CAPE这类更好的参考标准。追随远期市盈率无异于梦游幻境。

关键词阅读:华尔街 美股 便宜 泡沫

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