1987年的崩盘会在2017年重演吗?

1评论 2017-09-20 04:58:44 来源:华尔街情报圈 上市公司绝密调研报告

   在不远的将来,中国资本市场的熊市将会与大熊猫一样成为稀缺品种。

  在即将迎来黑色星期一30周年之际,似乎2017年的牛市可能以相同的方式结束?

  我们先来分析一下金融、经济和政治方面的因素,然后更好地预测股市的未来发展。

  美国股市目前处于牛市的第九年。标准普尔500指数自今年初以来已上涨11%,而从2009年3月9日(本轮牛市开始的时间)以来上涨了269%。从1987年年初至该年10月5日达到峰值,标准普尔500指数上涨了35.5%,结束了为期5年的牛市。5年中,该指数飙升了220%(从1982年8月12日开始)。

1987年的崩盘会在2017年重演吗?

  通货膨胀、利率和货币政策

  导致1987年股市崩盘的关键因素之一就是飙升的通胀。不过,2017年的通胀情况与1987年截然不同,当时的物价在一年的时间里翻了一番。而现在,人们担心通胀过低:过去五年中,月通货膨胀率同比仅平均上升了1.3%。

  与1987年的情况类似,美联储正在收紧货币政策,去年已有3次加息。现在与1987年也有不同之处。在先前为应对金融危机实行接近零利率的政策后,目前的加息是货币政策正常化之举,而不是为了遏制通胀飙升。虽然加息对经济的影响基本上可预测,但美联储缩减4.5万亿美元规模资产负债表的影响却存在相当大的不确定性。为经济复苏,美联储把购买债券作为其量化宽松计划(QE)的一部分。量化宽松对经济的影响与降息相同,但随着联邦利率接近于零,美联储需采用其他货币政策杠杆。由于加息进程已经开始,美联储最近几个月也不再讳言其即将开始出售债券投资组合,很可能就是今年。问题是,这会对债券市场产生怎样的影响呢?

  答案是,没有人真正知道,因为此前从未出现过如此大规模的债券抛售。美联储前主席格林斯潘警告称,债券市场已出现泡沫。因此有人担心,抛售债券可能会导致债券价格暴跌,收益率飙升。美联储已经强调,缩表过程将是渐进的,可能要花几年时间,主要通过让到期债券直接结算的方式进行。在发生哈维和艾尔玛飓风后,今年美联储再次加息的可能性已经下降,但仍不清楚缩表的时机是否已经改变。此外,欧洲央行日本央行也有可能开始抛售量化宽松资产,这可能会加大对全球债券市场的冲击。

  飙升的利润和过低的市场波动性

  与1987年类似,今天的市盈率正在飙升。根据诺贝尔经济学奖得主、经济学家罗伯特席勒(Robert Shiller)的月度数据:

  标准普尔500指数的市盈率从1981年至1982年衰退期间的低点(7:1)升至1987年股市崩盘前的18:1。自市盈率2009年初触底(13:1)以来,其目前已达30:1。目前的市盈率仅略低于1929年股市崩盘前的峰值(32:1),但还不及2000-2002年互联网泡沫破灭前的44:1。

1987年的崩盘会在2017年重演吗?

  除了高市盈率,许多市场观察人士现在都担心市场的波动性过低。

1987年的崩盘会在2017年重演吗?

  芝加哥期权交易所的波动率指数(VIX)被广泛用来衡量标准普尔500指数的预期波动性。从历史上看,VIX指数平均达19.5。但今年迄今为止,该指数平均为11.5,而且在过去4个月里偶尔还会跌破10,VIX指数低表明市场自满。通常,在股市崩溃之前通常会出现几个波动性极低的时期。

  政治事件在过去和现在的影响

  与30年前类似,我们看到美元走软,其估值仍然是一个高度政治化的问题。

1987年时,由于日本占美国贸易赤字的三分之一左右,美元的估值(尤其是对日元)受到政府官员的密切关注。1987年10月14日,在公布了比预期更差的贸易赤字数据后,财政部长詹姆斯贝克公开表示,美元需要进一步贬值。当日,道指下跌3.8%,开启了为期四天的股市下跌,并最终导致“黑色星期一”事件。根据美联储的广义贸易加权美元指数,截至1987年10月,在1985年3月(1985年《广场协议》达成后)达到峰值后,美元已下跌了11.8%。

1987年的崩盘会在2017年重演吗?

  2017年,尽管按历史标准衡量美元仍然坚挺,但自年初以来,已贬值约9%。正如第一部分指出的,美元走软会导致通胀升高(这实际上是今天希望实现的),但很难预测对价格影响的滞后时间。如今,由于与中国的贸易构成了美国近一半的商品贸易逆差,人民币已成为美国政府关注的焦点。在2016年总统大选期间,当时还是候选人的特朗普指责中国故意压低人民币汇率。上任后不久,特朗普就放弃了将中国列为汇率操纵国的承诺。

  在美国总统大选之后,美元实际上大幅走强。到2017年年底,贸易加权汇率飙升至14年来的高点。美元和股市在大选后的飙升反映出市场对特朗普新政府实施财政刺激计划的乐观情绪。但2017年已过一大半,而医疗保健立法案、税收改革计划和监管改革却并未取得进展。这对美元造成打压,但对股市的影响还没那么大。

  华盛顿持续推迟立法可能会继续对美元造成负面影响,并可能在某个时候影响股市。此外,围绕债务上限的争斗仍在继续。美国两党本月达成协议,将政府的借款授权延长至12月8日,并为受到飓风“哈维”影响的地区提供150亿美元的救助资金,美国政府由此避免了在9月份停摆。这意味着,有关美国债务上限的讨论已经被推迟了几个月。随着年底临近,将会有更多的不确定性。

  还有两个存在政治风险的领域,它们都围绕着美国的国际关系。最近几个月,美国与朝鲜的紧张关系加剧,导致市场波动加剧。另外,美国退出北美自由贸易协定的前景对美股来说也是利空。

  正如对1987年股市崩盘的分析所揭示的,不是某个单一因素导致了10月19日的那场灾难,而是一系列因素和事件相互叠加,最终导致市场信心丧失殆尽。同样的情况也可以在2017年出现。没有某个单一因素明确显示股市的调整迫在眉睫,但风险已经存在,值得我们继续关注。

关键词阅读:1987年 崩盘 重演

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