LME锌价终于开启涨势 但上行之路能走多高?

1评论 2017-08-22 13:43:00 来源:中金网 江丰电子凭什么能涨15倍

  摘要:伦敦金属交易所(LME)的期价格在周一早盘触及每吨3,180.50美元,刷新十年高位。

  伦敦金属交易所(LME)的期锌价格在周一早盘触及每吨3,180.50美元,刷新十年高位。

  为这一刻,锌多头已经等待了很久很久。供应危机将至的这根缓燃导火线已经烧了好多年,终于引爆了锌价的爆炸性上涨。

  伦敦期锌受到上海期锌的扶助,这是事实。上海的投机泡沫似乎已经从铁矿石钢铁市场蔓延到了基本金属领域。

  而供应面已经开始对高锌价做出越来越多的回应,也是事实。澳洲Thalanga等旧矿确定即将重启,而且越来越多人开始猜测,瑞士矿业及大宗商品巨头嘉能可GLEN.L还要等多久才会取消2015年的减产决定。

  但现在鉴于库存下降而且期差收窄,LME锌市场还沉浸在沸腾的牛市行情中。波动率方面似乎问题不大,但锌价能回到2006年底/2007年初的巅峰状态吗?当时锌价最高可是曾触及4,580美元。

  有些人相信会实现,这可以从锌期权市场部分更高行使价交易看出。但是,整体期权状况却暗示,总体多仓布局并没有那么野心勃勃。

  LME库存下降 期差收紧

  锌原材料市场数月来处于收紧状态,这要归因于澳洲Century等枯竭矿的关闭以及嘉能可年减产50万吨的举措。

  图表:LME期锌看涨期权

  但直到最近,仍很难发现这样的影响波及到锌供应链上的精炼锌环节。

  这种情况出现了变化,至少就LME注册库存而言是这样。

  LME锌库存为247,850吨,今年至今减少18万吨,降幅略高于40%,重新回到2008年所见的水平。

  注册仓单大幅降至125,525吨。上周有人在纽奥良注销了23,050吨仓单,为实货出库做准备。

  由于这是伦敦合约的实货流动性终极基础,那么时间价差开始收紧也就不足为奇了。

  指标现货对三个月期锌CMZN0-3正价差上周收在每吨7.00美元,周一则为15.50美元。

  9月交割日(9月20日)的收紧程度更甚,9月较10月合约呈现小幅逆价差。

  虽然近月期约并未闪烁警示灯,但库存已经达到价差波幅似乎肯定会扩大的水平。

  期权走势

  但整体价格怎么样呢?LME的三个月期锌今年迄今已经上涨了近25%。会继续涨高么,能达到大约10年前所触及的超高水平么?

  LME期权走势暗示,有一些超级多头寄望价格有更为突出的升势,不过大规模持仓则露出预期要温和得多的迹象。

  市场的未平仓合约总体上偏多,买入期权多过卖出期权。截至周五的LME数据显示,所有活跃月份的未平仓买入期权总计64,055口,相比之下卖出期权为38,845口。

  一些期权的行权价格高达4,500美元(9月合约)和4,400美元(12月合约)。不过上述合约规模相对温和,分别为2,500吨和8,575吨。

  2017年9-12月这四个月的未平仓买入期权中,大部分的行权价格介于每吨3,000--3,500美元之间。

  在上周锌价冲高之后,这些期权中有相当一部分已经清算,行权价集中在3,000--3,100美元之间。这可能的确扮演了走势加速器的角色,因为那些卖出这些期权的投资者不得不回补空头。

  剩余买入期权的未平仓合约执行价在3,200美元(到12月底有9,946口)、3,400美元(4,620口)及3,500美元(7,585口)。

  该执行价往上则比较淡,未平仓合约量急剧减少。

  12月底以后的情况看起来就更加压抑了。2018年6月的买入期权执行价最高仅为3,650美元,6月是2018年期权持仓最大的月份。

  看涨预期受到的限制

  从锌期权市场的看涨头寸部署来看,当前市场形成的一致看法是只会再上行一点点,而且是比较早而不是比较晚。

  看涨预期有两大限制因素。

  第一个是对供应增加的反应,如果嘉能可掀动按钮重启部分已关停产能,这种反应可能会大大加剧。

  第二个,似乎是对于LME库存信号的持续怀疑。

  LME库存已处于低位,鉴于有近一半属于等待出库的注销仓单,库存势必会进一步减少。

  但在交易所库存系统之外没被列入统计范围的锌到底有多少呢?

  目前仍鲜有确凿的证据来证明LME系统之外锌供应出现紧张。

  瑞士生产商Boliden BOL.ST在其2017年第二季财报中提到现货市场时写道,“欧洲可供马上交割的锌金属供应依然不错,现货市场溢价也基本没变。”

  金属进入或者重新进入LME系统的可能性,尤其是现货紧缩的情况下,似乎正浮现在多头的脑海中。

  但目前而言,锌期权市场发出的信号是,接下来会有更多一点的利好刺激因素出现,但只有一点儿,而且出现的时间相对较短。

  如果有人开始买入行权价为2006-2007年创下的纪录高点的看涨期权,你就知道情况已经发生改变。

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