阿里巴巴财报点评:生态变现能力凸显 成长潜力十足

1评论 2017-08-18 17:41:54 来源:金融界网站 A股进入长线抄底区域

  来源丨广发证券发展研究中心商贸零售小组

  团队丨洪涛、叶群、林伟强、黄靖凯

  核心观点:

  高增长延续,生态变现能力凸显

  阿里巴巴发布2Q2017财报,单季营收同比增长56.1%至501.8亿,连续5季度实现50%以上增长;Non-GAAP净利润同比增长67%至200.2亿元;经营净现金流同比增长69%至253.1亿元,期末账上现金及短期投资高达1481.5亿元。阿里持续收入和利润端持续高速增长,不断刷新市场对其生态体系的变现潜力和中国电商成长潜力的认知。

  国内电商:品质与内容驱动,货币化率有望持续提升

  2Q2017,阿里国内零售市场年活跃用户同比增长7.4%4.66亿,营业收入同比增长57%367.1亿,是阿里整体营收高增长主要动力。1)品牌化和内容化是推动网购渗透率持续提升的成长动力。2Q2017,天猫实物网购GMV增速到达49%;由淘宝向天猫购物转移的品牌化趋势明显;2)网购依赖度的提升带来单用户收入贡献持续提升,2Q2017,阿里平台单个活跃用户/移动端月活用户收入贡献达到273/196元,同比增长35%/40%3)货币化率的提升,既源自用户广告位的提升,更源自服务的提升。2Q2017,阿里零售平台客户管理收入(即原在线营销收入)同比增长65.1%至262亿元,占比提升至71.4%,是零售平台收入增长主要来源。

  跨境出口&;云计算:未来五年成长新动力

  2Q2017,国际零售业务营收同比增长136%至26.4亿,营收占比上升至5.3%。云计算服务收入同比增长96%至24.3亿元,付费用户同比增长75%至101.1万人,跻身全球一线云计算公司。相比成熟的国内零售市场业务,国际零售和云计算业务均是需求端驱动的高成长业务,有望支持未来3-5年阿里持续高增长。前者有望复制阿里在国内零售市场的成功,后者既是阿里自身业务运转的基础,同时实现B端客户赋能,巩固阿里生态链粘性。

  文娱&;创新投资:未来十年的成长基石

  2Q2017数字媒体&;娱乐营收同比增长30%至40.8亿元,占总营业收入8.1%,创新业务板块营收同比增长21%至6.5亿。但两大孵化期业务依然战略投入期,2Q2017调整后EBITDA亏损率分别达到43%和98%。回顾阿里发展历史,阿里持续布局未来、各项业务交替领跑的履带式发展极为成功。站在当前时点,以UC浏览器、优酷土豆为代表的数字文娱板块,和以闲鱼、高德等为代表的创新业务,以及阿里战略布局的蚂蚁金服、菜鸟、微博、口碑、苏宁、圆通等均是各自领域中的佼佼者,其商业生态布局之广令人惊叹,奠定未来十年的成长基石。

  另外,伴随阿里体系持续扩张,我们认为品牌电商、电商服务、跨境出口电商、内容电商、线上线下融合等阿里主导的重点细分领域将享受红利。南极电商、宝尊电商、新浪微博等产业链相关公司,以及与阿里巴巴深度合作的苏宁云商、百联股份、联华超市、三江购物等,均有望受益阿里体系的茁壮成长。

  风险提示:网购增速放缓;跨境出口电商不达预期;数字文娱持续亏损

  高增长延续,生态变现能力凸显

  阿里巴巴发布2Q2017(FY2018一季报)财报,单季度营收同比增长56.1%至501.8亿,连续5个季度实现50%以上增长,且显著高于公司FY2018全财年45-49%的收入增速指引;Non-GAAP归属净利润同比增长67%至200.2亿元;经营净现金流同比增长69%至253.1亿元,期末账上现金及短期投资高达1481.5亿元。阿里持续收入和利润端持续高速增长,不断刷新市场对其生态体系的变现潜力和中国电商成长潜力的认知。

  我们认为阿里巴巴目前业务可以分为三大板块:1)国内电商板块是成熟且稳步成长的现金牛业务;2)速卖通、云计算是高速扩张的成长业务;3)新零售(盒马、银泰等全渠道布局)、数媒和娱乐(阿里影业、优酷土豆等)和创新业务(高德、人工智能物联网)等则是孵化期业务。 “为未来投资”、“履带式”前行的生态业务发展战略,有望持续推动阿里业绩高成长。

  阿里巴巴财报点评:生态变现能力凸显 成长潜力十足

  国内电商:品质与内容驱动,货币化率有望持续提升

  2Q2017,阿里国内零售市场年活跃用户同比增长7.4%至4.66亿,营业收入同比增长57%至367.1亿。阿里国内电商营收增速远高于GMV增速(预计整体天猫+淘宝GMV增速在20-25%区间),GMV增速又远高于活跃用户增速,零售市场货币化率持续提升,背后反应的是阿里国内电商市场发展驱动力的变革:

  品牌化和内容化是推动网购渗透率持续提升的成长动力。2Q2017,天猫实物网购GMV增速到达49%(其中主力发展的数码家电手机和快消品同比分别增长50%和57%),远高于大盘整体增速。体系内由淘宝向天猫购物转移的品牌化趋势明显。截至FY2017期末,天猫平台已汇集了1.2万国际品牌、8.9万品牌旗舰店,75%的福布斯Top100全球最有价值品牌已进驻天猫;2Q2017进一步新引入酩悦轩尼诗、维多利亚的秘密、Roland及 Abercrombie &; Fitch等国际品牌。阿里对用户的吸引不但源自“万能的淘宝”的商品丰富度,更源自“理想生活上天猫”的品质购物体验。

  网购依赖度的提升带来单用户收入贡献持续提升。网购规模可以分解为网购用户数和单用户消费金额的乘积。网购行业发展初期以绝对价格优势吸引8090后消费者,享受用户规模红利;而发展至今,年轻一代消费习惯已彻底养成,对网购的依赖程度持续增加,表现为单个用户网购消费在个人消费中的占比大幅提升和单用户对平台的收入贡献持续提升:2Q2017,阿里平台单个活跃用户/移动端月活用户收入贡献达到273元/196元,同比增长35%/40%。

  货币化率的提升,既源自用户广告位的提升,更源自服务的提升。阿里零售业务核心盈利模式为广告变现流量(71.4%)和交易佣金(24.2%)。2Q2017阿里移动端月活用户同比增长23.9%至5.29亿,收入同比增长74%,占比提升至83%。移动购物随时随地的高频性使用特性,一方面大幅延长单个用户的使用时长(单个用户的广告位价值提升),另一方面也强化了电商卖货渠道之外的品牌传属性(2Q17阿里移动端5.29亿的月活用户,大幅超过4.66亿的年购物用户)。而天猫销售占比的提升则进一步带来品牌宣传推广(大品牌需求更大)和交易佣金收入的提升(淘宝交易不收取交易佣金,但受3C、商超等低佣金品类扩张对冲)。2Q2017,阿里零售平台客户管理收入(即原在线营销收入)同比增长65.1%至262亿元,是零售平台收入增长主要来源。考虑网购品牌化和内容化的趋势,天猫平台和移动端渠道的GMV占比有望持续提升,带动货币化率持续上升,阿里营收增速有望持续高于GMV和用户数增速。

  阿里巴巴财报点评:生态变现能力凸显 成长潜力十足

  跨境出口&;云计算:未来五年成长新动力

  2Q2017,阿里国际零售业务(包括自有速卖通和收购的东南亚电商平台Lazada)营收同比增长136%至26.4亿,占总营收比例同比增加1.8PP至5.3%。其中自有速卖通主要布局新兴市场,已经成为俄罗斯第一大、西班牙第三大购物平台;Lazada(阿里持股达到83%)则在东南亚五国处于领先地位;阿里国内电商市场广告费+佣金的盈利模式已在国际零售市场快速复制。业务拓展方面,2Q0217,Lazada在新加坡上线“LiveUp”会员项目,提供24小时送货服务;6月与天猫合作在新加坡与马来西亚开通“Taobao Collection” (淘宝精选)站点,向当地居民输送中国品质商品,不到一周即吸引3万中国商家入驻。另外,阿里领投11亿美元入股印度尼西亚最大电商平台Tokopedia,进一步加快东南亚布局。

  2Q2017,阿里云计算服务收入同比增长96%至24.3亿元,付费用户同比增长75%至101.1万人,环比增加13.7万人,使得阿里云成为亚洲首家百万级用户规模的云计算公司,跻身全球一线云计算公司。从盈利能力来看,2Q2017,阿里云计算业务调整后EBITA亏损率已从创建初期的-76%收窄到-4%。随着付费用户数量快速增长与规模效应的体现,阿里云有望在未来几个季度扭亏为盈,开始进入收获期。业务拓展方面,阿里云本季新增客户包括中信集团、中国华能集团、人保金服、亚洲航空等海内外超大型企业,

  相比成熟的国内零售市场业务,国际零售和云计算业务均是需求端驱动的高成长业务,有望支持未来3-5年阿里持续高增长。前者有望复制阿里在国内零售市场的成功,实现阿里FY2036全球年活跃用户达到20亿的小目标;后者则是互联网行业底层业务技术架构,既是阿里自身业务运转的基础,同时实现B端客户赋能,巩固阿里生态链粘性。

  阿里巴巴财报点评:生态变现能力凸显 成长潜力十足

  阿里巴巴财报点评:生态变现能力凸显 成长潜力十足

  文娱&;创新投资:未来十年的成长基石

  2Q2017数字媒体&;娱乐营收同比增长30%至40.8亿元,占总营业收入8.1%,已经成为除核心电商业务以外第二大收入贡献业务,创新业务板块营收同比增长21%至6.5亿。但两大孵化期业务依然战略投入期,2Q2017调整后EBITDA亏损率分别达到43%和98%。

  回顾阿里发展历史,从最早的B2B业务到C2C淘宝、B2C天猫再到速卖通、云计算等,围绕互联网商业生态基础设施服务者定位,阿里持续布局未来、各项业务交替领跑的履带式发展极为成功。站在当前时点,以UC浏览器(印度&;印尼市场第一大浏览器)、神马搜索(国内第二大移动搜索)、优酷土豆(国内第三的视频应用)、淘票票(国内第二大票务分发应用)为代表的数字文娱板块,和以闲鱼(国内第一大二手交易平台)、高德(国内第二大地图应用)、钉钉(国内第一大商务应用)等为代表的创新业务均已在各自垂直领域达到领先水平。除此之外,阿里战略布局的蚂蚁金服、菜鸟、微博、口碑、苏宁、圆通等也同样是各自领域中的佼佼者,商业生态布局之广令人惊叹,奠定未来十年的成长基石。

  另外,伴随阿里体系持续扩张,我们认为品牌电商、电商服务、内容电商、线上线下融合等阿里主导的重点细分领域仍处于高速成长的红利阶段。南极电商、宝尊电商、新浪微博等产业链相关公司,以及与阿里巴巴深度战略合作的苏宁云商、百联股份、联华超市、三江购物等,均有望受益阿里体系的茁壮成长。

  阿里巴巴财报点评:生态变现能力凸显 成长潜力十足

  风险提示:

  1、网购增速放缓;

  2、跨境出口电商不达预期;

  3、数字文娱持续亏损。

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